招銀國際：維持中國生物製藥買入評級 目標價9.4港元

　　招銀國際發佈研報稱，維持中國生物製藥（01177）買入評級，目標價9.4港元。維持基於DCF的目標價9.40港元（WACC：10.01%，永續增長率：2.0%）。該行預計中國生物製藥2025E/26E/27E收入增速為+19.1%/+4.4%/+10.6%，經調整淨利潤增速為+81.3%/-30.0%/+11.3%。出於謹慎考慮，該行暫未考慮潛在對外授權對收入和利潤的貢獻。

　　招銀國際主要觀點如下：

　　中國生物製藥在歐洲呼吸學會2025年會上公佈了其PDE3/4抑制劑TQC3721的II期臨牀結果

　　臨牀結果顯示TQC3721可快速改善患者肺功能和症狀。240例中重度中國慢阻肺（COPD）受試者在接受TQC3721治療4周后，3mg/6mg組受試者FEV1（第一秒用力呼氣量）峰值較安慰劑組分別高100ml/147ml，在LAMA和LABA/LAMA亞組中，6mg組的FEV1峰值相比安慰劑組分別高239ml和109ml。6mg組受試者的FEV1AUC（0-12h）（0-12小時FEV1曲線下面積）比安慰劑組高87ml，SCRQ（聖喬治評分）評分較安慰劑組改善5.09個單位。TQC3721展現出良好的安全性和耐受性，臨牀實驗中未觀察到明顯的消化系統、心血管系統及肝腎功能方面的副作用。作為全球研發進度第二以及當下唯一處在臨牀III期的PDE3/4抑制劑，該行認為TQC3721具備成為重磅炸彈級別藥物的潛力，同時也擁有重磅對外授權潛力。

　　臨牀數據表明TQC3721具備同類最佳潛力

　　TQC37216mg組在4周治療后的FEV1峰值比安慰劑組高147ml，與恩司芬羣12周臨牀數據（146/147ml。非頭對頭數據比較，下同）一致，FEV1AUC（0-12h）比安慰劑高87ml，也與恩司芬羣12周數據（87/94ml）處在同一水平。值得注意的是，TQC3721臨牀試驗的全部受試者均已接受COPD藥物治療，其中30%的受試者使用了LAMA（長效抗膽鹼能藥物），70%同時使用LABA（長效β2受體激動劑）和LAMA藥物，而恩司芬羣的臨牀實驗中約38%的受試者為初治患者。因此，TQC3721的臨牀入組的患者基線更差。考慮到實際生活中COPD患者普遍使用LABA、LAMA或ICS（吸入型糖皮質激素）藥物，該行認為TQC3721的FEV1數據表明其在提高COPD患者真實臨牀獲益上有巨大潛力。臨牀數據也顯示，在使用了LAMA藥物的亞組中，TQC37216mg組的FEV1峰值相比安慰劑組高239ml，明顯高於恩司芬羣的135ml。

　　PDE3/4藥物市場潛力巨大，競爭格局良好

　　COPD是最常見呼吸道疾病之一，全球患病人數近4.8億，中國患病人數超過1億，作為全球第三大死亡原因，COPD嚴重衝擊全球經濟和醫療系統。Verona的恩司芬羣於2024年6月獲得FDA批准，是20多年來FDA批准的首個全新機制COPD藥物，也是至今唯一獲批的PDE3/4抑制劑。恩司芬羣1Q25/2Q25銷售額為0.71/1.03億美元，環比分別增長95%/44%。默沙東在今年7月宣佈以100億美元收購Verona，體現PDE3/4抑制劑巨大的市場潛力。作為全球進度第二且唯一處在III期臨牀的PDE3/4抑制劑，該行認為TQC3721具備重磅海外授權潛力。