【券商聚焦】國信證券維持騰訊控股(00700)「優於大市」評級 預計海外遊戲明年延續今年優秀表現

金吾財訊 | 國信證券發研報指，騰訊控股(00700)即將發佈2025年三季度業績公告。2025Q3，該機構預計騰訊實現營收1888億元，同比增長13%。預計三季度網絡廣告持續受益廣告庫存釋放和AI；遊戲業務長青遊戲表現良好，《三角洲行動》表現優秀；金融科技業務維持雙位數增長。2025Q3，預計Non-IFRS下經營利潤735億元，同比增長20%(沒有聯營公司以及税率影響)。預計實現Non-IFRS下歸母淨利潤667億元，同比增長12%；Non-IFRS下歸母淨利潤率35.4%。

該機構表示，騰訊各業務處於向好趨勢中。①《三角洲行動》等的火爆代表射擊搜打撤玩法受歡迎，騰訊在國內射擊遊戲中有絕對優勢。騰訊前期海外工作室積極佈局，當前可以持續將射擊遊戲經驗、GAAS(遊戲商業化)經驗賦能海外，該機構預計騰訊海外遊戲明年延續今年優秀表現。除此以外，騰訊遊戲多為大DAU遊戲，為遊戲平臺化、UGC化提供非常良好基礎，也為AI賦能遊戲提供了良好土壤。②騰訊微信視頻號、微信小店發展空間仍大，當前該機構測算視頻號單季度廣告收入可達百億；微信小店隨着電商供給逐步補足，有望持續加大商業化。③金融科技方面，騰訊「分付」在8月灰度測試了「借款到銀行卡」功能，理財服務也在持續放量。④AI方面，騰訊生態與元寶的融合，從核心的微信社交生態，逐步擴展到辦公協同(騰訊文檔)、內容消費(騰訊新聞、QQ音樂、微信讀書)和生活服務(騰訊地圖)等，未來有望擴展到騰訊小程序生態。近期，騰訊原生多模態圖像生成模型——混元圖像3.0(HunyuanImage3.0)上線。根據LMArena榜單(盲測)，混元圖像3.0在全球26個大模型中，高居第一位，超過nano-banana等頂尖閉源模型。騰訊AI圖像模型有望持續助力遊戲、影視等領域。

該機構續指，公司業績穩健，並藴含較大發展潛力，長期成長潛力較大的業務比如微信電商爆發以及AI Agent賦能並未包含在當前盈利預測中。騰訊生態里用户+場景的天然優勢仍然使得騰訊為AI 時代最佳卡位的企業之一。考慮到遊戲業務表現優秀，預計 2025-2027 年公司調整后淨利潤分別為2593/2979/3374億元，上調幅度 1%/1%/1%。繼續維持「優於大市」評級。