【券商聚焦】光大證券首予蜜雪集團(02097)「買入」評級 指生產成本在規模效應下逐步攤薄

金吾財訊 | 光大證券發研報指，按截至2024年9月30日的門店數(中國內地40510家、中國內地以外4792家)計，蜜雪集團(02097)是最大的現制飲品企業。蜜雪冰城產品高質低價，採用加盟模式，98%以上收入來自向加盟商銷售原材料和設備。

現制飲品行業正處於快速發展中，城鎮化率提升推動現製茶飲行業規模增長，經濟增速放緩有望促使平價產品規模增速加快。23年中國現製茶飲市場規模達到2585億元，灼識諮詢預計23-28年的CAGR為17.3%。現製茶飲行業蜜雪冰城獨佔鰲頭，以出杯量計，23年蜜雪冰城市佔率約49.6%。現磨咖啡店的市場規模正處於快速增長中，23年市場規模達到1515億元，灼識諮詢預計23-28年的CAGR為20.4%。

國內茶飲市場面臨紅海，從2018年起，新老品牌出海進程提速。蜜雪冰城在海外市場整體表現出色，門店主要位於東南亞。東南亞現制飲品市場競爭格局高度分散，呈「水滴型」結構。印尼和越南是蜜雪最大的兩個海外市場。2023-2024年受團隊變動、市場判斷偏差及外部競爭加劇影響，印尼市場經營節奏放緩。經過調整，海外市場開拓已整裝待發。該機構預計通過現有市場加密，蜜雪冰城海外遠期開店空間為1.3萬家。

該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為56.90/66.94/76.99億元，摺合EPS分別為14.99/17.63/20.28元，當前股價對應PE分別為27X/23X/20X。蜜雪冰城為少有的具備工業化能力的現製茶飲品牌，生產成本在規模效應下逐步攤薄，進一步鞏固其在10元以下價格帶的優勢。萬店基礎和極致供應鏈構建蜜雪護城河，旗下幸運咖運營逐步理順，延續蜜雪冰城的「低價+爆品」模式吸引更多消費者，首次覆蓋給予「買入」評級。