小馬智行、文遠知行回港上市，迎Robotaxi 的deepseek時刻？

10月14日，國內自動駕駛領域兩大頭部企業——小馬智行和文遠知行，雙雙獲中國證監會備案通過，隨后於10月17日、19日分別通過港交所聆訊，即將港股上市。據悉，小馬智行計劃發行不超過1.02億股普通股，文遠知行則擬發行約1.024億股。繼禾賽之后，這兩家公司成為今年第二、三家搭建「港股+美股」雙重主要上市架構的科技企業，引發市場高度關注。

Robotaxi規模化量產拐點，「燒錢」屬性凸顯

距離在納斯達克上市尚不足一年，小馬智行與文遠知行為何迅速啟動回港？背后是政策與業務高速發展的雙重推動。

政策東風已至。

今年五月，香港證監會與港交所聯合推出「科企專線」，便利特專科技公司及生物科技公司上市，並允許保密申請，此舉為科技公司赴港上市提供了有利的政策環境。此前已有消息稱，便有消息傳出小馬智行和文遠知行已祕密遞表。

Robotaxi業務規模化加速，亟需資金輸血。

雖然仍處於「高投入、高虧損」的階段，但文遠知行、小馬智行今年業績營收也迎來了爆發性增長。

文遠知行2025年Q2總收入人民幣1.272億元，同比增長60.8%，其中Robotaxi收入同比激增836.7%至4590萬元人民幣，為公司成立以來最高的季度自動駕駛出租車收入，佔總收入比重達36.1%。然而，2025年Q2文遠知行淨虧損人民幣4.064億元，同比小幅收窄，其研發費用人民幣3.189億元，同比增長50.5%。截至2025年6月30日，文遠知行持有現金及現金等價物及定期存款約40.88億元人民幣。

小馬智行業績同樣增長迅猛：2025年Q2小馬智行總營收達人民幣1.537億元，同比增長75.9%；Robotaxi服務收入為人民幣1090萬元，同比增長157.8%，其中來自乘客端的車費收入實現同比增長超過300%。但小馬智行二季度淨虧損人民幣3.816億元，其中研發費用約為人民幣3.512億元，同比增長69%。截至二季度末，小馬智行的現金及現金等價物、短期投資、限制性現金等剩余約53.56億元人民幣。

來源：小馬智行財報

小馬智行Robotaxi業務正在加速規模化，截至二季度末，小馬智行旗下Robotaxi數量已突破500台，四大一線城市均已實現運營，累計自動駕駛里程超過200萬公里，距離年底1000台的目標越來越近。

小馬智行聯合創始人樓天城表示：「1000台是Robotaxi車隊的盈虧平衡點——一旦車隊規模超過這個數量，業務便會從燒錢轉向盈利；而當規模達到萬台時，就可以享受到規模化降本的紅利。」

目前Robotaxi正處於規模化運營的關鍵拐點，產生巨大的資金需求，文遠知行、小馬智行的回港上市也是在為「最后一公里」衝刺備足糧草。

三路玩家集聚，小馬智行、文遠知行估值空間有望打開

Robotaxi 的主要玩家大致分為三類：自動駕駛技術公司、主機廠/車企和出行服務運營商。

• 自動駕駛技術公司以谷歌、亞馬遜、百度等科技巨頭和文遠知行、小馬智行等自動駕駛科技公司為主，它們擅長以技術優勢提供Robotaxi軟硬件解決方案；
• 主機廠/車企包括特斯拉、小鵬汽車等新勢力、廣汽、上汽等傳統主機廠，它們主要生產Robotaxi車輛，甚至佈局Robotaxi的自研；
• 出行服務運營商包括曹操出行、如祺出行、滴滴、T3等，它們與自動駕駛技術公司合作，提供Robotaxi運營平臺，累計用戶數據和提供成熟運營體系。

三類玩家的運營模式分為兩種：獨立和合作模式。獨立模式是指通過佈局全產業鏈包括技術研發、整車製造和平臺運營，例如百度，2017年推出全球首個自動駕駛開放平臺Apollo，提供自動駕駛解決方案；同時，它也自建自動駕駛出行服務平臺「蘿卜快跑」。

來源：蘿卜快跑官網

而鑑於獨立運營對資金、技術、人才等要求很高，國內Robotaxi業務運營大多以合作模式為主，三類玩家以投資入股、合資公司等方式合作，各自發揮自身優勢。(俗稱「金三角模式」），例如文遠知行、小馬智行入股由廣汽和騰訊聯合創立的如祺出行。

來源：羅蘭貝格

在市場規模上，高盛報告指出，更樂觀預測，2030年Robotaxi全球市場規模將超過1000億美元；中國市場規模有望從2025年的5400萬美元增長至2035年的470億美元。

來源：高盛報告

目前，國內外各路Robotaxi玩家正在加速跑馬圈地。谷歌旗下的Waymo和百度的蘿卜快跑以超千輛車隊規模領跑市場，亞馬遜旗下Zoox、特斯拉也在美國積極展開試點；

競爭格局方面，文遠知行、小馬智行在國內多個城市展開全面商業運營，同時積極申請多國自動駕駛牌照，加速全球佈局，兩者在技術、牌照申請、商業化落地速度方面都具有先發優勢。

估值方面，文遠知行（WRD）在美股上市，截至10月16日，最新市值分別約33億美元，已回到2021年估值水平；小馬智行（PONY）上市一年內，較發行價漲幅達57%，最新市值約72.53億美元。

對比谷歌Waymo，2024年10月末，Waymo最新估值已超過450億美元。此外，小馬智行、文遠知行已在今年開始放量，規模將快速增長，未來將大幅縮減與Waymo之間的規模差距，伴隨放量產生的規模效應，估值空間有望進一步打開。

2020年特斯拉首次實現全面盈利，股價大幅飆升超7倍。Robotaxi 正處在商業化加速，實現規模化盈利前夕，作為頭部的文遠知行、小馬智行值得我們重點關注！

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