標準普爾500指數的走勢就像2000年一樣--歷史表明接下來發生的事情並不美好

在過去三年實現了驚人的85%回報率后，標準普爾500指數正乘勢而上，但其估值水平現在與互聯網時代相呼應，這引發了人們對長期回報是否會再次令人失望的疑問。

截至今天，由先鋒標準普爾500 ETF（紐約證券交易所代碼：VOO）跟蹤的標準普爾500指數的遠期市淨率約為23，這意味着投資者將支付23倍的預期收益在未來12個月內。

上次出現這種水平的估值是在2000年，隨后的十年回報率較低--儘管2008-2009年金融危機對它們產生了深遠的影響。

股市估值和未來回報之間真的存在強聯繫嗎？高估值是否總是會導致未來回報率較低？反之亦然？

從歷史上看，有一個明顯的趨勢：當標準普爾500指數的遠期市淨率較高時，長期回報往往會令人失望。

遠期市盈率高於22的時期（大致相當於該指數今天的位置）歷史上的10年年化回報率在-3%至3%之間。

值得注意的是，估值超過預期P/E 24的案例從未帶來十年的正回報。

相比之下，當估值處於市場底部五分之一（通常P/E比低於12或13）時，標準普爾500指數繼續實現強勁的兩位數漲幅，未來十年平均每年12%-16%。

在VanEck最近的一份報告中，產品管理總監Brandon Rakszawski表示，「估值過高和風險敞口嚴重可能會給長期回報潛力帶來壓力。"

他補充説：「投資者很樂意支付這麼多的費用，因為許多公司，尤其是華麗七號，在最近一段時間里成功地大幅擴大了利潤。」

當前市場的大部分實力可以追溯到少數占主導地位的公司--尤其是人工智能和技術領域的公司。

所謂的華麗七人-英偉達公司（NASDAQ：NVDA）、微軟公司（NYSE：MSFT）、蘋果公司（Apple Inc.）（納斯達克股票代碼：AAPL）、Alphabet Inc.（納斯達克股票代碼：GOOG）（納斯達克股票代碼：GOOGL）、亞馬遜公司（納斯達克股票代碼：AMZN）、Meta Platforms Inc.（納斯達克股票代碼：Meta）和特斯拉公司。（納斯達克股票代碼：TSLA）-盈利呈爆炸性增長，這在很大程度上證明了其股價上漲的合理性。

但對這幾個名字的嚴重依賴已將標準普爾500指數的集中度推入了未知的領域。

截至2025年，最大的10家公司現在佔該指數的40%，而在互聯網泡沫的頂峰時期僅為27%。這種集中程度是前所未有的。

22 V Research的AI Macro Nexus研究負責人Jordi Visser並不認為這是一個泡沫，而是一個潛在的更危險的東西：一個由K型經濟的贏家驅動的高度集中的系統。

維瑟説：「我們看到的不是泡沫，而是集中的市場。」他指出，貧富差距已經擴大，美國最富有的1%家庭擁有約三分之一的資產，而最底層的50%家庭僅擁有2.5%。

維瑟補充説，人工智能可能會繼續推動高層的增長，但它也會造成業績的巨大差異。

他説：「泡沫可能不在於價格上漲，而在於價格上漲與不上漲之間的差距。」

在他看來，該體系現在「獎勵集中、抑制波動、加速智力」，使其容易受到突然衝擊的影響，而不是傳統的衰退。

雖然估值過高不一定是拋售信號，但它們確實值得警惕--尤其是在多元化方面。

拉克薩夫斯基指出，極端估值應該促使投資者三思而后行，不要過度投資於任何一個行業或公司集團。

由於現在10家最大的公司主導着市值和企業利潤，風險不僅在於價格，還在於集中度。

目前，漲勢仍在繼續。但歷史數據表明，估值越高，維持長期優異表現就越困難。

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照片：Lightspring/Shutterstock