多晶硅價格跌破現金成本，大全能源上半年營收較高位下滑91%，技術路線更替或更為致命

本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫

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作者|陳佳鑫

從300元/千克的高位跌至35元/千克的低位，多晶硅價格跌破不少企業的現金成本，目前行業已進入比拼誰「虧得少」的階段。

上半年國內四大多晶硅頭部企業均陷入虧損，虧損金額從數億元到數十億元不等。大全能源（688303.SH）作為多晶硅頭部企業之一，上半年多晶硅均價跌破其現金成本，其採取主動減產措施，多晶硅產量同比下降約60%，量價齊跌下，營收同比下降67.93%，歸母淨利潤虧損11.47億元。

近期多晶硅價格有所回暖，對於后續有無提升產量的規劃，大全能源向時代商業研究院表示，目前開工率仍維持穩定水平，后續會根據市場情況進行調整。

今年上半年，包括大全能源在內的國內四大多晶硅頭部企業整體銷量顯著下滑，據數字新能源統計，通威股份（600438.SH）、協鑫科技（03800.HK）、大全能源、新特能源（01799.HK）四家企業合計銷售多晶硅36.88萬噸，同比下滑37.4%。其中新特能源、大全能源銷量降幅較大，分別同比下降78%、52.49%，而協鑫科技銷量則逆勢增長3.96%。

除銷量下滑外，多晶硅售價也大幅下降。上半年大全能源的多晶硅平均銷售價格為31.20元/千克，同比減少33.63%，同時售價也跌破現金成本（37.66元/千克），量價齊跌對業績造成巨大沖擊。

據數字新能源統計，今年上半年四家多晶硅頭部企業中，大全能源的多晶硅現金成本最高，達到37.7元/千克；新特能源為30.5～31.5元/千克；通威股份現金成本在29元/千克以內，在棒狀硅企業中具有成本優勢；而協鑫科技顆粒硅現金成本已降低到26元/千克左右。

大全能源向時代商業研究院表示，公司與同行的單位現金成本差距或與統計口徑有關，公司的成本計算較為全面，包含在產以及不在產設備維修費用之類的成本。

多晶硅企業減產幅度與現金成本高度相關。以大全能源上半年多晶硅平均售價（31.20元/千克）作為參考，大全能源、新特能源（部分）上半年的現金成本將高於平均售價，同時上述兩家企業也是四家多晶硅頭部企業中上半年減產幅度最大的。

財報顯示，今年上半年，大全能源多晶硅產量為 5.08萬噸，同比下降約 60%；新特能源多晶硅產量為3.36萬噸，同比下降77%。而以銷量數據作為參考，協鑫科技及通威股份的減產幅度較小，協鑫科技甚至實現銷量正增長。

由此可見，今年上半年多晶硅企業減產幅度與多晶硅價格是否跌破現金成本高度相關，大全能源等現金成本較高的企業或採取主動減產措施以減少虧損。

減產下，上半年大全能源的產能利用率也降至33.31%，同比減少50.1個百分點。隨着產能利用率的下降，大全能源的總單位生產成本（包含現金成本及折舊、運費等）也顯著上升。財報顯示，上半年大全能源的多晶硅單位成本達55.07元/千克。

對大全能源來説，與業績壓力相比，更大的威脅或來自技術路線的更替。

在多晶硅生產上，全球主要有兩種技術路線：一種是改良西門子法；一種是硅烷流化牀法顆粒硅（下稱「顆粒硅技術」）。

改良西門子法工藝成熟，為當前主流技術路線。2020年，以改良西門子法生產的硅料產品市場份額達97.2%以上，而硅烷流化牀法顆粒硅市場份額僅2.8%。

顆粒硅技術具有顯著的成本優勢，其源頭可追溯到20世紀50年代。儘管技術概念提出得早，但在隨后的幾十年里，由於無法穩定生產高純度多晶硅，加之同期改良西門子法因其成熟工藝成為主流，顆粒硅技術的發展一度緩慢。

顆粒硅的低成本得益於其流化牀反應器（FBR）的工藝特點，該工藝實現了連續化生產，相比傳統棒狀硅的改良西門子法（批次生產），其流程更短，能耗自然就大幅降低。

此外，顆粒硅碳足跡值也遠低於棒狀硅，符合「雙碳」的方向。無論是2024年發佈的《光伏製造行業規範條件（2024年本）》，還是2025年9月發佈的《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》徵求意見稿，均旨在降低多晶硅項目的能耗，淘汰高耗能產能，多晶硅行業的環保趨勢愈發明顯。

儘管成本及環保優勢明顯，但品質一直是限制顆粒硅路線的痛點。大全能源此前曾在投資者互動平臺上表示，出於質量方面的考量，公司暫不考慮硅烷流化牀法（顆粒硅）路線。

近年來，中國企業在顆粒硅技術的研發和大規模產業化方面取得了顯著進展，顆粒硅的品質逐漸改善，成本及環保優勢開始凸顯，目前顆粒硅市佔率已經突破20%。

協鑫科技一直是顆粒硅技術路線的擁躉。2021年，協鑫科技實現了顆粒硅的萬噸級模塊化量產；2023年，該公司宣佈停止棒狀硅生產，全面轉向顆粒硅，展現其對顆粒硅技術路線的信心。通過持續的技術迭代，到2023年，協鑫科技的顆粒硅產品中關鍵金屬雜質含量極低的產品比例已穩定在高水平，能夠滿足對純度要求極高的N型電池片需求。

顆粒硅路線的崛起從協鑫科技的銷售情況也可看出。2024年4月，隆基綠能與協鑫科技簽訂42.5萬噸多晶硅料（顆粒硅）的採購大單，金額超百億元，光伏龍頭的大規模採購為顆粒硅的品質做了背書。2025年上半年，協鑫科技成為四大多晶硅企業中唯一銷量正增長的企業。

隨着顆粒硅路線被驗證可行，大全能源對顆粒硅路線的態度也發生轉變，從早期的「暫不考慮」到開始跟蹤研究。2024年底，大全能源宣佈成立內蒙古大全新能源研究院有限公司，該研究院將專注於顆粒硅、鈣鈦礦等先進太陽能電池材料的研究與開發。

大全能源向時代商業研究院表示，顆粒硅與改良西門子法兩種技術路線優劣勢明顯，預計未來兩種技術會共存，公司目前對顆粒硅主要停留在理論技術儲備的階段，尚無產能方面的規劃，也不會作為研發重心。

時代商業研究院認為，成本是多晶硅行業的核心指標，目前多晶硅價格已跌破部分企業的現金成本（改良西門子法），疊加環保趨勢，顆粒硅優勢將愈發明顯， 而部分高成本的改良西門子法多晶硅產能或將遭淘汰。

量價齊跌下，今年上半年大全能源營收同比下降67.93%至14.70億元，較2022年高峰（2022年上半年營收163.40億元）下滑91%。今年上半年歸母淨利潤虧損11.47億元，虧損幅度為有公開數據以來的新高。

今年上半年經營活動現金流淨流出16.08億元，同比收窄（2024年上半年淨流出34.65億元）。大全能源解釋稱，主要為公司降本增效、單位現金成本持續下降，以及減產后整體運營支出下降所致。

儘管業績大幅下滑，但大全能源仍維持十分健康的資產負債結構。截至今年上半年末，大全能源的資產負債率為8.04%，無任何有息負債，貨幣資金、銀行承兑票據、定期存款及結構性存款等資金儲備余額合計達 120.9 億元。

近年來多晶硅企業頻繁向下遊延伸，如通威股份、協鑫科技向下遊硅片、電池、組件等環節延伸。儘管坐擁大量現金儲備，但大全能源向時代商業研究院表示，公司並未考慮向下遊延伸，仍將維持多晶硅主營業務。

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