國泰海通：對等反制或致局部有效運力縮減 油運市場預期有望景氣上行

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，中國啟動對美301調查措施的對等反制措施，旨在推動美國糾偏，豁免條款預計將助力中國造船業保持競爭力。該行認為，集運美線非行業性成本上升，股權制裁將延伸影響至原油及干散海運，油輪散貨或現局部有效運力縮減，且油輪供給剛性持續，未來數年油運供需向好與景氣上行有望好於市場預期。

國泰海通主要觀點如下：

中國啟動針對美國301調查措施的對等反制措施。美國301調查措施自2025年10月14日執行，針對中國擁有、運營或建造的船舶靠泊美國港口徵收特別港務費。中國2025年9月28日國務院簽發《中華人民共和國國際海運條例》修改，新增對中國國際海運採取歧視性措施的國家或地區將採取必要的反制措施。2025年10月10日中國交通運輸部根據新條例及相關法律法規和國際法基本原則，決定自2025年10月14日對美實施對等反制措施，即對美國擁有、運營或建造的船舶靠泊中國港口徵收特別港務費。其中，中國徵收標準為每淨噸400元，略高於美國每淨噸50美元，未來三年逐年增加。

中國反制旨在推動美國糾偏，豁免條款助力中國造船保持競爭力。美國301調查希望通過歧視性措施打壓中國造船行業。而中國反制旨在維護國際航運和造船市場的公平競爭環境，推動美方糾正錯誤做法。其中「由中國建造的船舶、僅進入中國船廠修理的空載船舶，以及其他經認定予以豁免的船舶免予繳納」將提升與中國貿易船東在中國建造船舶的長期信心，保持中國造船業全球競爭優勢。

集運美線非行業性成本上升，后續系列措施或減緩中國航企壓力。美國是集運進口大國。而中方反制將直接影響美國本土集運公司美森航運，以及美國資本投資的以星航運與Seaspan等租賃船東。根據Alphaliner數據，估算目前亞美航線中遠海控、美森航運、以星航運的市場份額合計約1/4。該行預計相關集運公司仍將保持美線運營，或通過船舶調配航線調整予以規避，或致短期紊亂，但應不會致行業性成本明顯上升。值得注意的是，近日中國交通運輸部已啟動相關影響調查，該行預計或仍將有補償等系列措施出台，有望減緩中國航企相關市場經營壓力。

股權制裁將延伸影響至原油及干散海運，或致局部有效運力縮減。中國是原油干散進口大國。中國徵收範圍包括美國企業/組織/個人直接或間接持有25%及以上股權的企業/組織擁有或運營的船舶。美國301調查措施亦包括類似股權制裁，但由於美國上市航企及參股航企更多，預計影響範圍進一步擴大且延伸至原油干散海運。據Clarksons，全球約15%原油輪與4%干散貨船由美上市公司擁有或運營。按中方反制測算，一艘VLCC淨噸約10.5萬噸，單次靠泊中國港口需承擔特別港務費4200萬元，相當於每桶原油運費增加近3美元，或中東-中國航線TCE增加超13萬美元/天。預計租家將大概率挑選非美船舶，或致中美相關航運市場有效運力縮減與運價上升。

維持油運增持。2025年油運運價中樞將創新高，原油增產將保障油運需求穩健增長，且油輪供給剛性持續，未來數年油運供需向好與景氣上行有望好於市場預期。美國301制裁與中國反制或驅動運價超預期上升。

風險提示：

地緣形勢，環保新政實施不及預期，安全事故。