43天套現5.44億，「防水茅」東方雨虹還在還「地產債」

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來源：未來可棲

　　10月13日，東方雨虹一則公告打破行業沉寂：控股股東、實控人李衞國已完成既定減持計劃，累計拋售4632.87萬股，佔總股本1.9395%，套現金額達5.44億元。

　　這場始於7月3日預披露的減持，最終以「精準卡點」收官——李衞國通過兩種方式完成操作：9月5日至26日以集中競價方式減持2382.52萬股，均價11.81元/股；8月29日至10月10日以大宗交易減持2250.35萬股，均價11.69元/股，價格區間穩定在11.26-12.79元 / 股。

　　減持后，李衞國及其一致行動人李興國持股比例從22.68%降至20.74%，但仍牢牢掌控公司控制權。

　　東方雨虹給出的官方解釋是：「資金主要用於償還債務，預計質押率進一步下降，可化解經營風險」。

　　圖片來源：企業官網

　　01 「防水茅」陷入「套現局」

　　作為A股曾經的「防水茅」，東方雨虹如今卻陷入「減持-分紅-套現」的循環，並直接誘發了公司實控人的一連串減持、違規操作，引發了投資者的擔心。

　　在此之前，李衞國曾於2024年減持4053萬股，套現6.5億元，加上本次套現，合計近12億元，主要用於兑付「員工持股計劃」兜底承諾（1400名員工持股4947.1665萬股，均價55.78元/股，合計虧損約18億元），以及通過減持資金償還15億元到期債務，緩解李衞國可能遭到的平倉風險。

　　李衞國在減持公告中強調「降低經營風險」，但市場更關心在質押率仍高、現金流緊張的情況下，下一輪套現是否正在醖釀？一連串的資金鍊「救急」操作背后，公司的持續運營是否能回到健康通道？

　　今年8月，北京證監局出具警示函，查實2023-2024年東方雨虹通過銷售人員借款、財務轉賬等方式，向李衞國輸送6950萬元資金，構成關聯方資金佔用且未披露。

　　與此同時，2024-2025年，東方雨虹在公司利潤連續下降（2024年度歸母淨利潤僅有1.08億），兩年累計分紅超70億元，老闆李衞國個人分得21億元，被質疑「用公司資金補個人窟窿」。

　　截至2025年10月，李衞國仍持有東方雨虹4.84億股，以當前股價計算，對應市值超65億元，理論上仍有10次以上大額減持空間。這種「低持股高控制」的結構（20.74% 持股掌控300億市值公司），使得其個人財務決策深刻影響企業走向，最終也演變成了一場投資者眼中的控制權遊戲與信任危機。

　　02  始於房地產的困局

　　減持套現、不計成本分紅等被市場質疑的操作，與李衞國高質押、高套現的行為形成閉環，暴露出公司治理的深層隱患。而東方雨虹的困局是從2021年之后房地產行業下滑開始的。

　　作為依賴地產工程的龍頭企業，東方雨虹2021年TOP30房企貢獻營收佔比達45%，而恆大、融創等頭部房企暴雷直接引發訂單崩塌。

　　2024年，東方雨虹工程施工收入同比驟降32.34%，直銷業務（主要對接房企集採）2025年上半年下滑28%，僅剩20.4億元。更嚴峻的是客户結構崩塌，2022年仍有65%的TOP100房企採用其產品，2024 年因回款風險主動放棄大量直銷項目，導致營收縮水14.52%。

　　更嚴重的是應收賬款淪為「壞賬黑洞」。截至2025 年上半年，應收賬款高達94.09億元，佔營收比重69.34%，其中恆大、融創等暴雷房企欠款佔比超62%。

　　具體來看，恆大暴雷直接導致壞賬計提超5億元，綠地集團欠付的9.91億元中僅6.4億元通過以房抵債收回，金科股份欠款則需通過競拍其持有的3268萬股金科服務股票處置變現。2024年計提壞賬近28億元，相當於當年淨利潤的26倍。

　　應收賬款黑洞，最終導致了東方雨虹利潤與現金流雙重滑坡。

　　東方雨虹的現金流已經岌岌可危，2024年分紅后可用資金僅23.83億元，不足短期債務的43%。2025年上半年貨幣資金56億元，仍無法覆蓋71億元短期債務。

　　公司的利潤也陷入持續下降的困局。2024年，東方雨虹歸母淨利潤僅1.08億元，同比暴跌95.24%；2025年上半年，受中小企業價格戰（非標瀝青卷材價格從45元/㎡降至28元/㎡）與壞賬計提壓力影響，公司淨利再降40.16%，毛利率從35%跌至22.6%。

　　在業績不振的情況下，東方雨虹和李衞國只能通過資本操作緩解眼前的危機。

　　2024年，東方雨虹在僅賺1.08億元的情況下，推出合計58.81億元的分紅方案，分紅率高達5445.37%。這一「破產式分紅」遭監管關注后，公司將年度分紅從44.19億元砍至22億元，卻在2025年上半年補充分紅22.1億元，完成「暗度陳倉」。

　　兩次分紅中，公司實控人李衞國以5.31億股持股分得約13億元；2025 年中期分紅再獲約5億元，疊加2024年減持套現6.52億元、2025年套現5.44億元，兩年內通過上市公司變現超29億元。

　　03  去地產化轉型

　　作為上市公司，東方雨虹的股價反映出市場情緒和投資者的信任度。其市場在2021年攀上1581億元高點之后，就一路下滑，目前已蒸發超1260億元，跌幅約80%，反映市場對其地產依賴模式的否定。

　　面對危機，東方雨虹開始「去地產化」轉型，反向建立房企徵信預審機制，賬期超3個月的訂單一律拒接，提高新籤項目預付款比例。然后，使用金融方式（將優質應收賬款質押融資）增加短期現金流。

　　同時，東方雨虹試圖通過渠道轉型破局，發力零售與工程渠道，佈局新能源賽道。

　　一方面，東方雨虹開拓了非房賽道，重點佈局基建、市政工程、工業建築領域。2025年上半年非房業務收入佔比提升至41%（2021年僅28%），其中市政項目訂單同比增長27%。

　　另一方面，東方雨虹同步發力C端零售，推出「雨虹」家庭防水品牌，聚焦修漏、美縫等領域，在存量房市場找增量，並要求高管團隊「放下500強架子」，在三四線城市建立1000家社區服務站，直接對接家裝用户，從 「工程供應商」向「建築建材系統服務商」轉型。2025年上半年，這塊業務覆蓋7萬戶家庭，客單價約8000元。

　　近期，東方雨虹在在海外市場進一步動作，投資8.8億元收購智利頭部建材商Construmart，同步在馬來西亞、加拿大建廠，強調「海外是長期糧倉」，定下了3年內海外收入佔比突破15%的業績目標。

　　2025年上半年財報數據顯示，東方雨虹轉型成效初顯，非房業務與海外業務合計貢獻營收 45%，較2021年提升17個百分點，但但轉型期費用激增進一步侵蝕利潤，公司短期現金流承壓，距離徹底擺脫地產周期仍需3-5年時間，東方雨虹需要更多的資金來為轉型提供空間。

　　東方雨虹管理層表示，未來三年將堅持「收縮地產、深耕非房、發力海外」戰略不動搖，同時通過數字化供應鏈系統提升運營效率，力爭實現毛利率重回30%以上。

　　市場對東方雨虹的這一系列舉措反應積極，股價較年內低點反彈近50%，但在關鍵時期，公司實控人李衞國的一系列「短期急救」操作再次引發信任危機。

　　10月16日，東方雨虹再發一則新公告：近日接到公司控股股東、實際控制人李衞國先生函告，獲悉李衞國先生所持有本公司的部分股份（13，150，000股）辦理了解除質押手續……完成本次部分股份解除質押后，李衞國先生及其一致行動人李興國先生累計質押所持公司股份為 212，302，198 股，佔公司總股本的8.89%，佔其所持公司股份的42.86%……李衞國先生看好公司長期發展，本次股份解除質押事項目前不存在引發平倉的情形。

　　儘管如此，市場仍對其質押歷史心有余悸。過去三年，李衞國多次將股份質押融資用於補充流動資金，累計質押峰值一度超過所持股份的70%。每一次資本騰挪背后，都是地產下行周期中企業的艱難求生。如今雖逐步解押，但42.86%的質押率依舊高企，反映出轉型路上資金壓力未真正消解。投資者所期待的不僅是戰略方向的正確，更是治理透明與財務穩健的迴歸。李衞國也需要在通過減持與分紅解決資金燃眉之急的同時，儘快在業務轉型方向上完成破局。