鈷：剛果（金）配額已出，重視鈷短中期邏輯強化

短期持續去庫且庫存低於預期，產業鏈各環節惜售，短期價格空間有望抬升；全年9.66萬配額長期邏輯——供需直接平衡甚至短缺，中長期看好鈷價中樞提升，並且在長邏輯夯實下，權益端的長久期資產或面臨重估。鋰電出口管制影響有限，直接影響的三元前驅體也有海外供應逐步體現，整體來看對鈷需求影響較小。

事件：10.10日，剛果（金）出臺最新配額政策，配額總量9.66萬噸，基礎配額8.7萬噸不變。具體分配：洛鉬旗下礦企獲配額佔比36%，年化3.12萬噸；第二大配額企業嘉能可配額佔比22%，年化1.88萬噸；第三大配額企業歐亞資源配額佔比12%，年化1萬噸。此外剛果（金）本國企業EGC獲配佔比6.5%，年化5640噸，位列第四。並且，其他大家關注的中資企業比如北方礦業配額佔比5.5%，年化4800噸；盛屯礦業（維權）配額佔比2%，年化1680噸；華友鈷業配額佔比1.24%，年化1080噸。今年內的10/11/12月配額分別為3625/7250/7250噸，2025年10月16日起施行。

核心內容：

1、配額分配來看，政策前期吹風按照基準配額按2022年1月1日至2024年12月31日期間的歷史出口量按比例分配。當前落地配額基本符合預期，除了剛果（金）本地企業EGC過往幾乎沒有出口但有配額6.5%，但考慮到受本地政策扶持可以理解。

2、9.22號總量指標出臺后價格已大幅表現，從價10%特許權使用費將大幅增加當地收入。根據剛果（金）戰略礦產市場監管機構（ARECOMS）的規定，獲得鈷出口配額的企業在發運鈷之前，必須預先向該國支付特許權使用費，該項費用按銷售價值的10%計算。這也就是我們一直強調的剛果（金）漲價訴求直接且符合當地利益。

后市怎麼看？

從2月演繹到當前的剛果（金）鈷一系列政策不確定性短期告一段落，后續要重視在現有政策格局下的大方向：

1）配額量僅為9.66萬噸（去年出口近22萬，配額量相比去年出口量減少56%），再減去9600噸的「戰略配額」，實際可用於普通出口的基礎配額僅8.7萬噸，當前配額量把鈷的中長期供需平衡拉回緊平衡甚至短缺。

2）庫存成了當前最重要問題：海運排期問題仍考驗當前庫存，當前產業鏈庫存大概有4個月。意味着延期結束（10.15）+海運2-3月，這段時間剛好把庫存消耗差不多，並且重要的是，4個月庫存是全產業鏈庫存，但凡哪一環節多存一點，都會加劇產業鏈整體供應緊張；截至10月13日，硫酸鈷/鈷酸鋰/電鈷價格分別為8.25/33.6/35.6萬/噸，同期環比（9.22-10.13）+40%/+38%/+29%，下游需求側有望進一步帶動鈷價。

投資建議：短期持續去庫且庫存低於預期，產業鏈各環節惜售，短期價格空間有望抬升；全年9.66萬配額長期邏輯——供需直接平衡甚至短缺，中長期看好鈷價中樞提升，並且在長邏輯夯實下，權益端的長久期資產或面臨重估。鋰電出口管制影響有限，直接影響的三元前驅體也有海外供應逐步體現，整體來看對鈷需求影響較小。建議關注不受剛果（金）影響標的比如華友鈷業、力勤資源，以及發佈配額后低成本標的洛陽鉬業（配額已出，不確定性壓制解除，仍然是最大的鈷供應商）等。

風險提示：政策不確定性風險，地緣政治與貿易風險，需求不及預期風險。

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