【券商聚焦】申萬宏源維持極兔速遞(01519)「增持」評級 前三季度東南亞及新市場件量均超預期快速增長

金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，極兔速遞-W(01519)第三季度整體包裹量達 76.8億件，同比增長23.1%，其中東南亞包裹量達20.0億件，同比增長78.7%；中國包裹量達55.8億件，同比增長10.4%；新市場包裹量達到1億件，同比增長47.9%。

受益於東南亞電商滲透率提高、電商平臺的持續投入、公司競爭力的提升及非電商件的持續拓展，25年極兔東南亞快遞件量持續高增。25年東南亞電商高增，25年上半年東南亞快遞包裹量達到98.4億件，同比增長32.2%，保持較高增速，電商平臺持續加大在東南亞地區的投入，主要電商平臺GMV及平臺流量均有大幅增長。得益於公司核心競爭力的提升，25年上半年公司市場份額達到32.8%，同比提升5.4pct，保持市佔率領先優勢。同時，極兔憑藉網絡優勢及領先的成本和時效持續拓展非電商包裹，看好公司東南亞地區市場份額及盈利能力持續提升。

25Q3快遞行業在反內卷政策推動下單價持續上行，公司三季度利潤有望修復。8月以來快遞反內卷持續推進，產糧區快遞價格持續提升，8月各快遞公司經營月報顯示通達系單價環比均有所提升，9月全國各地均已陸續跟進漲價，看好行業單價繼續提升帶來的公司利潤修復。

前三季度公司東南亞及新市場件量均超預期快速增長，中國市場件量穩定增長但上半年受國內價格戰影響盈利能力較弱，因此該機構下調極兔速遞25E-27E盈利預測，預計公司25-27年調整后淨利潤分別為3.68/5.92/8.53億美元(原假設25E-27E調整后淨利潤為4.40/6.40/8.97億美元)，同比分別增長83.91%/60.77%/43.94%，對應PE分別為30x/19x/13x。由於中國市場受價格戰影響利潤較低，PE估值參考性低，若三四季度反內卷持續推進，國內市場利潤彈性較大。因此該機構用PS估值對標快遞企業，順豐控股、中通快遞主營業務均為快遞業務，與極兔速遞可比，25年可比公司平均PS估值為1.42x，高於極兔速遞25年PS估值水平，維持「增持」評級。