【券商聚焦】浙商證券維持阿里巴巴(09988)「買入」評級 看好阿里雲全棧能力和規模領先帶來的競爭優勢

金吾財訊 | 浙商證券發研報指，預測FY26Q2阿里巴巴-W(09988)中國電商業務收入為1269億元，yoy11.6%；EBITA Margin為6.8%，同環比大幅下降，系3季度即時零售大幅投入所致。公司用餐飲外賣帶來高頻訂單密度的同時完善履約體系,核心看中的是其帶來活躍用户、成交頻次進而對傳統電商業務的協同，以及未來即時商品零售電商的市場空間。此外，餓了麼和高德雙線作戰佈局到店業務，也為公司電商業務帶來新的想象空間。

該機構預測FY26Q2智能雲業務收入為382億元，yoy29%，EBITA Margin為9.5%，同環比微增。1)該機構看好AI產業大趨勢，吳泳銘在阿里雲棲大會表示，公司正在積極推進3年3800億的AI基礎設施建設計劃，並將會持續追加更大的投入；2032年阿里雲數據中心的能耗規模相比於2022年將提升10倍。2)長期該機構看好阿里雲全棧能力、行業know how積累和規模領先帶來的競爭優勢，其長期利潤率大幅提升的確定性高。參考谷歌雲隨着業務規模的增長，其OPM從2022年的-11%，躍升至2024年的14%。

因公司在即時零售業務投入較大，該機構調整了公司盈利預測，預計公司FY2026-2028的收入為10675.39、11735.49、12876.74億元，同比增速為7.1%、9.9%、9.7%；歸屬於普通股東的經調整淨利潤為1260.06、1729.85、2234.85億元，同比增速為-20.2%、37.3%和29.2%。該機構採用分部估值法對公司進行估值，考慮到FY26的投入力度不具備可持續性，該機構對公司FY2027年經調整淨利潤給予12倍PE，對FY2027年雲業務收入給予7倍PS，按照8%預期收益率折算至FY26年，對應目標價為181.56港幣/股，維持「買入」評級。