【券商聚焦】招商證券維持騰訊控股(00700)「強烈推薦」評級 指核心遊戲業務表現亮眼

金吾財訊 | 招商證券發研報指，25Q3預計騰訊控股(00700)實現收入605億元，同比增長17%；1)國內收入預計增長13%至422億元，主要來自24年9月上線的《三角洲行動》及25年8月上線的《無畏契約：源能行動》等新遊表現貢獻，以及《王者榮耀》、《無畏契約》、《和平精英》等長線遊戲的收入增長，其中《三角洲行動》9月迎來上線一周年慶典，宣佈國服DAU突破3000萬，繼7月突破2000萬后再創新高。國慶期間，公司旗下長青遊戲表現亮眼，據七麥數據，9月29日到10月8日，《王者榮耀》預估收入達到1888萬美金，位居iOS中國遊戲暢銷榜榜首，《三角洲行動》《DnF手遊》《和平精英》《英雄聯盟手遊》《金剷剷之戰》《無畏契約》《穿越火線》也均表現優秀，Top10共佔八席。2)國際市場遊戲收入預計增長24%至180億元，二季度開始Supercell對《皇室戰爭》內容更新頻率提升，優化獎勵機制下月流水在6月創下近七年新高。8月19日，《三角洲行動》上線主機平臺並亮相德國科隆遊戲展，此前4月22日手遊版本在海外上線，首日即登頂全球100多個國家地區免費榜，獲得海外玩家廣泛關注。

公司持續在 AI領域加大投入並取得獲益，1)微信方面，AI功能進一步豐富，賦能更多應用場景，如在內容瀏覽中提供關鍵詞智能檢索，為微信小店商家提供智能客服回覆，以及支持對視頻號內容自動文字總結等；2)遊戲方面，AI賦能內容製作及虛擬隊友等功能，加大《王者榮耀》《和平精英》等長青遊戲內應用，對吸引玩家的營銷方案也有所賦能；3)廣告方面，進一步加大AI在創作、投放、推薦及效果分析中的應用，提升點擊率和轉化率及廣告主回報。目前公司AI能力已經對廣告及長青遊戲等業務產生了實質性的貢獻，C端應用元寶DAU排名國內AI原生應用Top3，9月28日混元發佈並開源原生多模態生圖模型「混元圖像3.0」，並在LMArena發佈的文生圖榜單中位居第一。隨着公司進一步加大了對元寶應用與微信內AI等新AI機遇的投入，短期內對可能帶來成本上升，但該機構認為公司現有高質量收入帶來的經營槓桿將有助於消化相關影響，保持財務穩健，且相關應用場景的落地有望加速，帶來業績增長增量空間。

公司主營業務穩健，核心遊戲業務表現亮眼，AI賦能下廣告等各業務條線效益顯著提升，微信小店升級下電商生態也逐步完善，雲業務有望逐步起量，同時高毛利業務佔比上升有望持續支撐公司利潤率改善。該機構持續看好公司社交流量優勢下各項AI相關業務推進，疊加股份回購下股東回報可期。該機構預期2025-2027年公司營收有望達到7305、7848、8347億元，經調整歸母淨利潤2544、2818、3107億元，對應PE分別為20.8、18.7、17.0x，維持「強烈推薦」評級。