申萬宏源：維持上美股份(02145)「買入」評級 公司戰略落地成效持續顯現

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，上美股份(02145)多品牌協同&渠道優化&研發加碼構築長期優勢，公司戰略落地成效持續顯現，研發加碼同時聚焦核心賽道，進行渠道結構升級、品類多元拓展、新品牌精準卡位，既受益於國貨崛起與性價比消費趨勢，又在中高端與細分賽道打開增量。該行維持原有預測，預計公司25-27年歸母淨利潤為11.49/14.96/18.06億元，對應PE為32/25/21倍，維持「買入」評級。

申萬宏源主要觀點如下：

官宣王嘉爾為代言人，品牌升維全球佈局

10月13日，韓束官宣王嘉爾為全球形象代言人，王嘉爾具有全球粉絲基礎，側重高端形象背書與國際化鋪墊，此前合作均為阿瑪尼等國際大牌，彰顯韓束品牌勢能。公司眼光好，提前簽約明星丁禹兮、田栩寧等，官宣田栩寧首日帶貨五六千萬，粉絲購買力強勁。

雙十一大促策略穩健，聚焦利潤與核心品

重點聯動李佳琦直播間，主推X肽高端系列與韓束彩妝紅運系列(曾登《巴黎合夥人》);X肽借王嘉爾背書強化高端屬性，紅運系列以「紅運」概念貼合雙十一至春節場景，有望推動韓束彩妝板塊突破。

全方位勢能向上，構築核心競爭壁壘

①品牌沉澱：公司經歷「大屏曝光時代」，用户營銷覆蓋度廣，消費者心智深厚;②組織與人才：「頂流頂配」策略，高管層面「高激勵+充分授權+事業夢想」，吸引頂尖人才，組織響應快，可實時應對線上銷售平臺規則變化③資源獲取：公司銷售體量位居國內化粧品集團前列，談判能力遠超小品牌及白牌，憑藉強科研背書等優勢，達人資源優先獲取;④供應鏈能力：實現縱向一體化，3-4個月即可推出新品，通過包材通用控制成本，及規模化優勢，維持高毛利水平。

「單聚焦，多品牌，全球化」戰略推進，長期增長藍圖清晰

1)韓束產品結構優化拓展邊界：25H1線上GMV45億元(淘天+抖音+京東)，抖音破億商品翻倍至6個，除紅/白蠻腰套盒等爆款外，次拋精華、男士護膚套盒破億，看好后續新品突圍，單品牌百億近在眼前。2)多品牌與IP佈局：25年三大新推品牌，護膚品牌聚光白、彩妝Nan Beauty、母嬰麪包超人上市以來數據表現良好;后續計劃孵化柯南、初音未來等IP品牌，多品類、多賽道擴張路徑明確，支撐2030年三百億營收目標。3)全球化「入海」：首站落子東南亞，已投資3億元建廠;未來計劃拓展北美、歐洲，長期規劃明確，目標打造千億級國際美粧集團。

風險提示：銷售渠道拓展不及預期;新品牌培育進度不及預期;單一平臺依賴程度較高;消費復甦不及預期;原材料成本漲價等風險。