新股前瞻｜印象大紅袍再闖港交所：「一碗茶」撐起一個IPO

在首次遞表失效九個月后，武夷山文旅旗艦再度叩響港交所大門。10月14日，印象大紅袍股份有限公司更新招股文件，延續其資本市場征程，興證國際、鎧盛為其聯席保薦人。

業績V型反彈 盈利修復之路喜中帶憂

公開資料顯示，印象大紅袍是一家國有文旅服務企業，總部位於福建省武夷山，主營業務包括演出及表演服務、印象文旅小鎮及茶湯酒店。

業績表現來看，2022年至2025年上半年（以下簡稱：報告期內），印象大紅袍實現收入分別實現收入約6303.9萬元、1.44億元、1.37億元及5588.4萬元。2023年收入的爆發式增長（同比激增128.3%），直觀地反映了疫情防控政策調整后，被壓抑的旅遊需求得到集中釋放。然而，2024年全年收入相較於2023年出現約4.7%的小幅下滑，這或許意味着第一波報復性消費浪潮過后，旅遊市場的增長迴歸常態，並面臨一定的經濟壓力。

利潤表現則更為亮眼。公司成功扭轉了2022年虧損259.9萬元的局面，在2023年及2024年分別錄得淨利潤4750.4萬元及4280.9萬元，盈利能力顯著修復。2025年上半年淨利潤為677.5萬元。深入分析利潤表可以發現，其盈利能力的提升主要來源於毛利的改善。公司的毛利從2022年的1717.8萬元，大幅增長至2023年的8312.2萬元和2024年的7489.3萬元。

毛利率的躍升是其中的關鍵。 計算可得，其毛利率從2022年的27.3%，飆升至2023年的57.8%，並在2024年維持在54.6%的高位。這一變化揭示了文旅行業高經營槓桿的特性：在固定成本（如演員薪酬、設備折舊）相對穩定的情況下，收入的增長能帶來邊際利潤的快速提升。

然而，高毛利也伴隨着隱憂。2024年毛利和毛利率的同比微降，以及2025年上半年毛利降至2375.3萬元（毛利率約42.5%），表明成本的剛性開始顯現。隨着收入增長放緩或小幅回落，銷售成本（主要為演出運營的直接成本）的下降速度未能同步，正在侵蝕其利潤空間。此外，行政及其他經營開支在2025年上半年同比大幅增加，達到857.1萬元，需關注其后續能否有效控制費用率。

「成也蕭何，敗也蕭何」：對單一IP的深度依賴

印象大紅袍的業務模式最大的亮點，也是其最核心的風險點，均來自於其王牌產品——《印象·大紅袍》山水實景演出。

根據招股書，這部演出是「福建省首個大型户外山水實景演出」，歷來是公司的絕對收入支柱。數據顯示，在過去三個完整財年及最近兩個半年期內，該演出貢獻的收入佔比分別高達91.4%、94.3%、94.6%、93.0%和87.8%。這一系列數字清晰地表明，印象股份的成敗，幾乎繫於《印象·大紅袍》一身。

這種深度依賴是一把雙刃劍。

積極的一面在於，《印象·大紅袍》已經建立起強大的品牌護城河。作為由著名導演張藝謀領銜的「印象系列」作品之一，其本身就具備極高的藝術價值和市場號召力。它深度融合了武夷山的自然山水與茶文化，提供了不可複製的沉浸式體驗，使其成為前往武夷山遊客的「必看項目」。這種獨特的定位，使其在2024年中國文旅演出市場中排名第八，具備了強大的定價能力和穩定的客源基礎。

但消極的一面在於，招股書中也明確提示了「業績對演出及表演服務具有高度依賴性」的風險。這種風險具體體現在：其一，抗風險能力脆弱，公司的業績極易受到外部衝擊。極端天氣、自然災害、公共衞生事件等，都可能直接導致演出停擺，對公司收入產生不利影響；其二，增長天花板明顯，單一演出的接待能力存在物理上限。每天演出的場次、每場演出的座位數都是固定的。這意味着，在不提價的前提下，收入的增長存在瓶頸。其三，創新與迭代壓力。一旦產品老化，吸引力下降，公司將缺乏其他有力的收入來源進行對衝。

多元化探索道阻且長

意識到單一依賴的風險，印象大紅袍也並非無動於衷。公司正在嘗試進行業務多元化拓展，主要圍繞「印象文旅小鎮」和「茶湯酒店」兩大業務板塊。

這一戰略方向無疑是正確的。它試圖將《印象·大紅袍》的客流優勢進行二次開發和變現，打造「觀看演出 + 小鎮遊覽 + 茶文化主題住宿」的一站式體驗，延長遊客的停留時間，提升客單價。

然而，從收入構成來看，這些新業務目前尚未能撼動演出業務的絕對主導地位。在2025年上半年，演出收入佔比仍高達87.8%，意味着新業務合計貢獻約12.2%的收入。多元化探索雖已起步，但仍在萌芽階段，其規模效應和盈利能力有待時間檢驗。

另外，文旅小鎮和主題酒店的運營，與演出業務是截然不同的邏輯，涉及更復雜的業態管理、更高的資本開支和更激烈的市場競爭。它們能否成功，不僅取決於導流效果，更取決於其自身的產品力、運營效率和品牌塑造。對於長期深耕演出業務的印象大紅袍而言，這無疑是一次深刻的內部能力挑戰。

綜上，印象大紅袍的港股之旅，不僅是一次融資行為，更是一次對其商業模式可持續性和成長性的全面考驗。這杯源自武夷山的「大紅袍」，能否在資本市場的沸水中泡出持久回甘，尚待時間給出答案。