國聯民生證券：銅礦供給面臨長期礦產資本開支不足 看好銅板塊投資機會

國聯民生證券發佈研報稱，作為全球第二大銅生產國，祕魯當前整體仍然依靠老牌銅礦山產出，近五年新投產礦山較少，且老牌礦山存在礦產資源品位下滑，產出增量受限的問題。展望全球，銅礦供給面臨長期礦產資本開支不足的問題，對銅礦中長期供給形成約束。在供給端增量有限，疊加美聯儲降息預期強化有望催化銅價新一輪上漲周期的背景下，看好銅板塊投資機會。

國聯民生證券主要觀點如下：

全球第二大銅產國，年產量穩定在240萬噸以上

祕魯擁有豐富的礦產資源，是全球重要的基本金屬和貴金屬生產國。目前，祕魯是世界第二大銅生產國，也是黃金、白銀和鋅的主要生產國。根據美國地質調查局發佈的最新數據，祕魯擁有世界上12.0%的銅儲量，3.9%的黃金儲量，15.3%的白銀儲量，9.5%的鋅儲量，5.3%的鉛儲量和2.8%的錫儲量。從披露數據上看，祕魯銅產量除了受疫情影響的2020年和2021年以外，年度產量均維持在240萬噸以上。

在產老牌礦山居多，過去五年鮮有新增綠地項目落地

根據梳理的10個礦山情況來看，僅Quellaveco礦山和Mina Justa礦山為近五年內新投產的礦山，分別於2022年和2021年投產，合計產能約30萬噸/年，其余在產項目年限均較長，有些甚至可追溯至20年代中期。反映出祕魯前期投入在銅礦開發的資本開支較少，導致過去五年鮮有新增綠地項目落地。

祕魯經濟環境良好，基礎設施建設如火如荼

2020年疫情發生前，祕魯GDP基本實現穩步增長，2020年因為疫情，GDP增速為-10.9%。疫后，祕魯經濟實現快速恢復，2021/2022年分別實現GDP增長13.4%/2.7%。2023年受氣候災害影響出現負增長，2024年預計GDP增速轉正，即3.1%。2019年，祕魯啟動了最新的國家基礎設施計劃(PNIC)，旨在填補2019年至2038年期間約1100億美元的長期基礎設施缺口。在PNIC框架內，祕魯優先開展了52個基礎設施項目，總額達285億美元，目標是到2025年完工。

中企控股礦山合計產能約60萬噸/年，Toromocho項目系中企海外首個大型銅礦項目

目前中資在祕魯控股的礦山有兩個，分別為中鋁集團的Toromocho項目和五礦資源的Las bambas項目。中鋁集團於2007年收購了祕魯Toromocho千萬噸級特大型銅礦項目100%股權，併成立中鋁祕魯礦業公司負責項目的建設、開發和運營。Toromocho項目是中國企業第一個在海外從零開始建成的世界級銅礦山，一期項目主體工程於2013年12月建成並投入試生產，銅精礦含銅超20萬噸，實現穩定盈利。2018年Toromocho銅礦二期擴建項目啟動，建成后年產銅精礦含銅將增至30萬噸。Las Bambas是項目運營商MMG(62.5%)、國新國際投資有限公司全資子公司(22.5%)和中信金屬有限公司(15.0%)的合資項目。礦山於2016年7月開始商業生產，是世界上最大的銅礦之一，預計年產銅精礦含銅量約28-32萬噸。

風險提示：金屬價格大幅波動風險;地緣政治及政策風險;匯率波動風險。