東風騰挪，嵐圖上位

文 | 光子星球

首個「國家隊」新能源汽車品牌IPO即將誕生。10月2日，嵐圖汽車正式向港交所遞表，距離8月22日發佈上市公告，纔過去了2個月不到。

「閃電速度」來自於嵐圖採用了國內相當少見的介紹上市方式，相較於常規IPO流程簡單了不少；與此同時，東風集團股份也將私有化退市，「一進一退」協同下，東風完成對嵐圖的「禪讓」。

需要注意的是，嵐圖不發行新股，也不募集資金，這意味着其IPO目的與新勢力們有很大不同，並非爲了解決資金問題。事實上，背靠東風的嵐圖是「含着金湯匙出生」，從來沒有缺過錢。

其核心目的在於改善集團估值。此前東風集團股份在港股市場的估值長期偏低，股票價值遠低於淨資產，目前市淨率甚至不足0.5，基本已喪失了正常融資能力。而近年來增長迅速的嵐圖，無疑更適合向資本市場講一個新的「故事」——作為集團旗下的優質新能源資產，「成長性」是嵐圖顯著區別於東風的標籤，獨立上市可以實現估值邏輯切換。

另一個重要意義在於，東風和嵐圖的此番「騰籠換鳥」，也是在為央國企新能源汽車改革趟一條可行的發展之路。作為為數不多成績尚可的國資品牌，嵐圖需要樹立一面「旗幟」，為其他國資新能源汽車提供可複製的成功經驗。

基本可以預見，嵐圖上市短期內股價將迎來一波上漲，進而實現集團估值的「躍升」。此前市場已給出了正面反饋，8月底東風集團股份復牌開盤便大漲近70%。

但打鐵還需自身硬，資本市場的如魚得水並未改變嵐圖的基本盤，和白手起家的新勢力相比，嵐圖的產品矩陣還需要進一步優化。隨着「紅海」競爭愈發嚴峻，肩負重任的嵐圖，壓力也不小。

新的頂樑柱

亮眼的財務表現，同樣是嵐圖上市的「加速器」。若成功登陸港股市場，嵐圖將成為繼蔚來、小鵬、理想、零跑后的「第五人」，更將是第一家盈利上市的新勢力。

招股書數據顯示，2022到2024年，嵐圖收入由60.52億元增長至193.61億元，年複合增長率超過70%；同時虧損由15.38億元收窄至0.91億元，並在2024年第四季度首次實現單季盈利。

此前嵐圖CFO沈軍曾表示，如果月銷量能夠有一萬輛，就具備了IPO的條件。2024年底，嵐圖連續三個月銷量過萬台；今年5~9月，嵐圖又連續5個月達成這一目標，徹底坐穩了「萬輛俱樂部」位置。

除了銷量的穩定上升外，嵐圖財務數據的好轉更多來自於毛利率的提升，這一數據從2022年的8.3%提升至2024年的21%，今年前七個月進一步微漲至21.3%，已經超過了理想汽車。今年1-7月，嵐圖實現收入157.81億元，同比增長90.2%，利潤為4.34億元。

當然，令人羨慕的毛利率是嵐圖高端化戰略的必然結果。作為一個起步就定位中高端的品牌，嵐圖的成功離不開東風的造車底藴和資金支持——相比其他新勢力，嵐圖少走了很多彎路，直接跳過了技術試錯和產能爬坡階段。

在嵐圖身上，我們也能看到不少「學步」蔚來的痕跡，例如同樣注重用户社區建設和用户體驗，「聽勸」是嵐圖CEO盧放近年來口中出現最高頻的詞匯之一，而嵐圖每年的用户之夜，也能看到不少蔚來NIO Day的影子。

嵐圖也是最快實現出海的央國企高端新能源汽車品牌，目前其產品已銷售至39個海外國家。高端化、高增長、高利潤，從各個角度看，嵐圖都是遠勝東風的優質資本標的。當具備一定的能力時，自然就要擔負起對應的責任，東風全力「託舉」出的嵐圖，是時候為集團做出更多貢獻了。

等待打破的「夢想家依賴」

儘管處於高速增長之中，但嵐圖亦面臨挑戰，最大體現是單一車型銷量佔比過高，從而帶來了諸多市場風險。如果説過去嵐圖的成功有一定機遇成分，那麼如今嵐圖顯然需要加強多線作戰的能力。

過去幾年嵐圖的快速成長，很大程度上來自於夢想家這款車型的帶動。其選中了一條競爭不那麼激烈的賽道，同時正處於極佳的窗口期——燃油MPV巨頭轉型新能源動作緩慢，而新勢力們那時還鮮少佈局MPV，缺乏「能打」的對手。

嵐圖夢想家與騰勢D9均是在這一時期快速崛起，形成了中高端新能源MPV雙強爭霸的格局。而兩個品牌也均面臨着一個問題，即在銷量上對MPV車型依賴過重，沒有在產品矩陣上實現均衡生長。

從嵐圖招股書披露的數據來看，「頭重腳輕」的趨勢還在延續。在2022年，嵐圖FREE還是品牌主力軍，但夢想家從次年開始迅速起量，銷量佔比持續提升，到了今年，夢想家在品牌總銷量中佔比已經超過60%。

相比之下，嵐圖的轎車產品是唯一負增長，追光系列在2023~2024年月均400台的成績已經稱不上及格，今年又進一步滑坡，同比跌幅超過30%。

此外，嵐圖在MPV市場也面臨激烈競爭，目前其正受到「兩面夾擊」：一是隨着老牌MPV豪強轉型，其銷量正在快速攀升，例如別克GL8新能源；二是越來越多的新勢力也開始推出頗具競爭力的MPV產品，開始逐步蠶食份額，包括魏牌高山、極氪009、理想MEGA、小鵬X9等。

為應對挑戰，嵐圖計劃未來每年推出1~3款車型，以完善產品。不久前，全尺寸旗艦SUV嵐圖泰山正式亮相，集成了全域800V平臺和5C超充，並配備頂配版華為乾崑ADS 4.0，這一產品或將是嵐圖接下來寄予眾望的夢想家「接力者」。

離不開華為的「加持」

嵐圖的「依賴症」，還體現在了智駕方面。

相較新勢力，智駕向來是傳統車企最大的短板之一。在這方面，國內巨頭們採取了截然不同的兩條路線：以比亞迪、吉利、奇瑞、長城為首的民營車企選擇了自研+合作的「兩條腿走路」策略，且目前已呈現出自研為主的趨勢；而東風、一汽、上汽、廣汽等央國企則更多是直接引入成熟的頭部智駕供應商。

對於嵐圖來説，這的確是一個聰明的做法，華為的光環作用開始體現，搭載華為智駕的全新夢想家和全新知音，均在上市后有了顯著銷量提升。但這麼做也有一定代價，一方面是華為智駕的成本，會持續影響毛利率和利潤的提升，另一方面用户會逐步習慣將嵐圖產品與「四界」進行對比，加強了與華為系的內部PK。

從去年全新夢想家首度搭載乾崑智駕和鴻蒙座艙開始，華為就逐漸成為嵐圖最大的底氣之一。在去年9月全新夢想家的上市發佈會上，華為車BU靳玉志在臺上的演講時長甚至超過了盧放，導致一些到場媒體人在私下討論「這次是誰的主場？」

東風集團和華為的綁定關係也在加深。10月9日，東風奕派向公眾發起DH項目的中文名和LOGO徵集。DH項目為東風和華為聯合打造，聚焦中高端車型，該項目的合作模式與廣汽華望汽車類似，即介於HI和智選車之間，除了不進入華為的終端銷售外，與「四界」擁有相同的權益。

除了智駕，嵐圖在部分技術上較之新勢力也還有一些地方需要補齊，例如已經在小鵬、極氪、蔚來產品上廣泛使用的800V高壓平臺架構，嵐圖目前僅有少量車型使用。此前嵐圖FREE+上市時，就有部分用户表示，該車各方面都好，下單最大的猶豫就是400V平臺。

綜合來看，嵐圖的高增長性在短期內還在持續，而高端化品牌定位也逐步成為其護城河之一，但其面臨的挑戰也同樣存在，在激烈的市場競爭中，想要在IPO結束后帶領集團在資本市場更上一層樓，嵐圖還需要找到更多突破口。