【方正金融】券商9M25業績前瞻：三季報利潤進一步提速，重視板塊進攻機會

（來源：金融貳叁事）

張軒銘（聯繫人）

核心觀點

核心結論：預計券商板塊（44家上市券商小計）9M25E主營收入yoy+42.5%，歸母淨利潤yoy+70.2%，3Q25E券商板塊歸母淨利潤yoy+80.8%。分業務看，預計9M25E經紀、投資業務為券商業績增長主要驅動，9M25E經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別同比+85.6%、+26.9%、持平、+65.0%、+29.8%。

部分重點覆蓋標的1H25E歸母淨利潤預測如下（按同比增速排序）：中金公司（79.6億/yoy+178%）、國泰海通（230.0億/yoy+142%）、國信證券（91.5億/yoy+88%）、東方證券（55.9億/yoy+69%）、廣發證券（110.0億/yoy+63%）、東方財富（98.2億/yoy+63%）、中國銀河（110.7億/yoy+59%）、中信證券（229.3億/yoy+37%）、華泰證券（129.5億/yoy+3%）。（詳見表2）

（注：1）券商板塊的統計包括43家直接上市券商及東方財富；2）主營收入=營業收入-其他業務收入-其他收益-資產處置收益）。

投資業務：三季度股市上漲、債市承壓，預計券商3Q投資業務表現分化，部分券商權益自營、股權投資有望加速回暖。1）權益投資方面，三季度得益於海內外宏觀環境改善，「反內卷」、中美會談、美聯儲降息等催化助推權益市場延續上升行情，部分股指均創階段新高，3Q25滬深300上漲17.9%（去年同期+16.1%），股票基金指數上漲24.8%（去年同期+14.8%）；三季度科創板塊表現強勢，科創50、創業板指3Q分別上漲49.0%、50.4%，利好券商股權投資項目估值修復。2）債券投資方面，3Q25中證全債（淨）下跌1.78%（去年同期+0.50%），債券基金指數3Q上漲0.15%（去年同期+0.47%），預計部分債券配置佔比較高券商投資收益或有承壓。我們預計上市券商3Q25E總投資收入yoy+9.1%，9M25E總投資收入yoy+29.8%。

經紀與兩融業務：3Q市場交投情緒同環比提升，經紀、兩融業務延續高增態勢。1）成交量：3Q25市場日均股基成交額達2.06萬億元/yoy+155.4%/ qoq+36.0%，預計淨佣金率延續下滑趨勢。2）兩融規模：3Q25日均兩融余額2.12萬億元/yoy+49.3%/qoq+16.6%。3）新發基金：基金市場邊際回暖，3Q25新發基金份額3622億份/yoy+90.3%/qoq+30.0%，其中新發偏股份額2093億份/yoy+303.7%/qoq+43.4%。預計板塊3Q25E經紀業務收入（交易佣金+代銷收入）560億/同比+179%；我們認為當前市場新開户未到歷史高位（3Q新開户755萬戶/yoy+89.8%/qoq+47.3%），居民存款搬家仍有較大空間，后續市場交投情緒有望維持高位，券商經紀、兩融業務有望進一步增長。

投行業務：IPO加速回暖、再融資邊際回落，債承延續增長趨勢。1）股權承銷方面，按發行日統計，3Q25市場IPO融資規模380億/yoy+148.0%/ qoq+77.3%，再融資規模889億元/yoy+247.2%/qoq-84.3%。2）債券承銷方面，三季度券商債券承銷規模4.7萬億元/yoy+17.2%/qoq+10.4%。預計板塊3Q25E投行業務收入yoy+43.6%，9M25E投行業務收入yoy+26.9%。

資管業務：3Q25權益基金規模修復、券商資管AUM穩定，看好供給側改革下頭部公募機構盈利改善。1）公募業務方面，據中基協數據，截至25年8月末，非貨幣基金規模21.4萬億/較25年二季度末+6.4%，權益類（股票+混合）基金規模9.7萬億/較25年二季度末+15.3%。2）私募資管方面，25年7月末券商私募資管規模6.4萬億/較25年二季度末+4.2%。預計板塊3Q25E資管業務收入yoy+6.3%，9M25E資管業務收入同比持平。

投資分析意見：高交投環境下券商基本面修復趨勢明確，業績高增趨勢與估值表現背離，重視板塊配置機會。1H25券商板塊淨利潤同比+65%，三季報淨利潤增速有望提速至70%，全年板塊淨利潤預計同比+54%，當前券商估值與業績改善空間不匹配、估值上修空間充足。PB估值看，板塊25年動態PB為1.40倍、處於10年46%分位數、尚未到歷史高位；PE估值看，板塊25年動態PE僅16.6倍，而歷史牛市行情中券商PE(TTM)可突破40倍，看好券商板塊進攻機會。

標的選擇上：1）建議關注高交投環境下強貝塔的金融科技標的，如九方智投控股、東方財富、恆生電子、指南針、同花順、香港交易所等；2）建議關注綜合實力領先的中大型券商，如廣發證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券、中國銀河；此外關注東方證券、長江證券等；3）建議關注虛擬資產產業鏈投資機會，如富途控股、OSL集團、連連數字、老虎證券。

風險提示：政策落地不及預期；市場大幅波動；居民資產遷移不及預期。

   方正金融團隊  

許旖珊

方正證券研究所

所長助理、金融首席分析師