【A+H】創新葯板塊震盪 BD行情告一段落了嗎？港股再迎創新葯企遞表小高峰 貝達藥業、百利天恆等多家知名藥企衝刺「A+H」 | 掘金創新葯

一周行情

　　10月6日至10月10日，醫藥生物指數下跌1.66%，跑輸上證指數0.72個百分點。值得注意的是，這已經是醫藥板塊連續三周跑輸上證指數。創新葯（BK1106）周內下跌1.09%，連續三周下跌。恆生醫療保健業指數（HSCICH）周內下跌6.33%，為2025年下半年以來單周最大跌幅；港股創新葯ETF（513120）周內下跌3.98%。

一周IPO動向

　　港股再迎創新葯企遞表小高峰

貝達藥業、長春高新、百利天恆、博瑞醫藥（維權）有望實現「A+H」

　　最近，港交所迎來一場前所未有的醫藥IPO（首次公開募股）熱潮，涵蓋小分子藥物、溶瘤病毒、ADC（抗體藥物偶聯物）、siRNA、放射性藥物等前沿領域。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，本次IPO浪潮中，除了部分初創生物製藥公司，還包括貝達藥業、長春高新、百利天恆、博瑞醫藥等已經在A股上市的知名醫藥企業。今年上半年，恆瑞醫藥也成功實現「A+H」。

　　A股公司密集赴港上市，是政策支持、市場流動性改善等多重因素作用的結果。今年8月，港交所進一步放寬了對「A+H」股公司的公眾持股限制，滿足「30億港元預期市值」或「10%公眾持股量」其中一項即可，由原規則的雙重要求改為二選一。

AH股溢價指數收斂也為A股公司赴港上市提供了機遇。Wind數據顯示，截至10月13日收盤，恆生AH股溢價指數為118.33，處於近一年的低位。同時，部分公司在港股獲得了更高估值，比如恆瑞醫藥、寧德時代，近期H股漲幅優於A股。

　　對於創新葯公司來説，港股可以成為企業走向全球市場的「跳板」，外資機構通過IPO基石投資者方式提前鎖定優質資產；同時，這也成為資本市場觀察中國醫藥創新的重要窗口。隨着越來越多的創新葯企登陸港股，中國醫藥創新的實力與潛力將在國際舞臺上得到更充分的展現。

一周臨牀試驗動向

　　根據醫藥魔方提供的數據，10月6日至10月10日，國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）共披露85條臨牀試驗登記信息，其中，有29條為處於臨牀試驗II期及以上的創新葯新登記臨牀試驗信息，主要針對自身免疫疾病、腫瘤等領域。

假期后創新葯板塊突然「變臉」，BD行情告一段落了嗎？

　　國慶中秋假期結束后的交易日內，疊加多重因素影響，創新葯板塊未能延續前期漲勢，迎來大幅下挫。10月9日及10月10日，港股創新葯板塊劇烈震盪，港股創新葯指數（931787）分別下跌5.84%、3.13%，與前期港股創新葯板塊股票的上漲形成鮮明反差。

　　BD（商務拓展）出海，是今年港股創新葯「牛市」的直接催化劑；也是繼映恩生物之后，多隻新股能夠超預期發行的關鍵原因之一。因此，大額BD交易能否持續發生，既往交易能否有效推進至關鍵里程碑，成為業內判斷此次港股行情能否持續的重要依據。

　　消息面上，近期，瑞銀證券在一份報告中指出，這波BD的高熱度將會逐漸退去，而新的價值錨點將落在「基本面驅動」上，即市場關注點將轉向內生性營收/利潤增長，企業間分化將愈發明顯。

　　BD交易可以説是今年國產創新葯的一大亮點。根據醫藥魔方發佈的醫藥交易趨勢報告，今年上半年，中國相關交易總金額達608億美元，比2024年全年交易的總金額還要高出37億美元，同比激增129%。

　　針對近期創新葯BD落地之后股價往往不漲反跌的情況，平安基金基金經理周思聰表示，其根源在於市場預期透支。當前BD交易的首付款、總包金額均符合行業預期，只是前期部分大額交易提升了市場心理預期，導致出現兑現即回調的行情。但是，對外授權的大趨勢沒有變化，BD落地是長時間維度的趨勢，建議更多關注產品的臨牀數據和競爭格局，重視真正創新的標的。下一階段，產品已成藥、有業績，或產品臨牀階段靠后、BD確定性強的中大型市值創新葯企或將重獲市場關注。

　　值得注意的是，10月17日至21日，2025年歐洲腫瘤內科學會年會（ESMO）將在德國柏林舉辦，有23項來自中國的研究入選最新突破摘要。

　　當BD交易從高熱度逐漸迴歸平穩，最終有多少產品能度過潛在的「退貨」風險，順利收到里程碑付款乃至成功商業化上市，這纔是對這一輪BD交易熱的最終檢驗。

　　據動脈網不完全統計，截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起對外授權交易中，有25起已明確終止合作，「退貨率」為40%，2021年和2022年的對外授權交易「退貨率」也已來到20%左右。

國產首個IL-36R單抗申報上市用於治療成人泛發性膿皰型銀屑病發作

　　醫藥魔方數據顯示，10月1日，CDE網站顯示，華奧泰生物的瑞西奇拜單抗（HB0034）申報上市，用於治療成人泛發性膿皰型銀屑病（GPP）發作。

　　瑞西奇拜單抗（HB0034）是華奧泰子公司華博生物開發的一款抗IL-36R單抗，可通過抑制IL-36通路發揮抗炎的生物學效應。截至今年3月，HB0034注射液項目已合計花費研發費用約2.1億元。今年3月，瑞西奇拜單抗治療GPP急性發作的關鍵性II期研究達到了主要終點。結果顯示，相比於安慰劑組，瑞西奇拜單抗組單次靜脈給藥后的第1周GPP發作患者的皮膚膿皰得到明顯清除。此外，瑞西奇拜單抗在安全性方面表現良好，未發現新的安全性信號。

　　GPP是一種罕見、可危及生命的、系統性中性粒細胞性皮膚病，發作時主要表現爲全身紅斑和膿皰並伴隨全身系統性炎症症狀，如發熱、關節痛、肌痛、C反應蛋白升高、白細胞增多等。GPP的急性發作與死亡直接相關，若不及時控制可能會導致敗血症和多系統器官衰竭，危及生命。因此，治療GPP的當務之急便是控制急性發作，亟須快速控制急性發作的治療手段。泛發性膿皰型銀屑病已於2023年被納入中國《第二批罕見病目錄》。

　　據醫藥魔方NextPharma數據庫統計，目前全球僅有一款藥物獲批用於治療GPP，即勃林格殷格翰的抗IL-36R單抗佩索利單抗，該藥物已在國內上市。尚未有國內企業自研的IL-36R抗體獲批上市。

破局者故事

創新葯重返泡沫時代？對話映恩生物朱忠遠：行業估值有泡沫不是壞事，對外授權不是創新葯公司的目標，而是手段

　　隨着公司被納入恆生綜合指數成份股、被調入滬港通下港股通標的名單，以及首個核心產品III期臨牀研究宣佈成功，9月12日，映恩生物（09606.HK）的股價一度達到563.50港元/股的歷史新高。不過，在港股創新葯「擊鼓傳花」的氛圍下，截至發稿，公司最新股價為305港元/股。

　　記者注意到，在多則BD消息的刺激下，今年前9個月內，港股創新葯指數從666.91飆升到1660.66，此后震盪至今，目前為1397.7。中國創新葯重返泡沫時代？這是好事還是壞事？

　　9月中旬，映恩生物創始人、董事長兼CEO（首席執行官）朱忠遠接受了《每日經濟新聞》記者專訪，他的答案是：行業發展就像酒發酵，泡沫一定存在，但BD是手段不是目的。

　　他還展開暢想，十年后中國能出現一批全球頂尖的ADC企業，「到時候我們這些創始人聚在一起喝酒，聊的不是‘誰賣了多少管線’，而是‘誰的藥救了多少全球患者’」。

（文章來源：每日經濟新聞）