歌爾微電子毛利率表現欠佳：蘋果依賴症明顯，研發費用率也偏弱

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轉自：港灣商業觀察

《港灣商業觀察》施子夫

近期，歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱，歌爾微電子或歌爾微）的港交所獲受理，中金公司、中信建投國際、招銀國際、瑞銀集團為聯席保薦機構。

歌爾微母公司為A股上市公司歌爾股份（002241.SZ），其持有83.40%的股份，實際控制人為姜濱、胡雙美夫婦。

在尋求港交所上市之前，歌爾微還曾嘗試深交所上市。此次也並非歌爾微的首次港股遞表，2025年1月，歌爾微就曾首次向港交所遞交招股書，后因招股書失效而告終。

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毛利率雖然好轉，但仍不及以往與同行

天眼查顯示，歌爾微電子成立於2017年10月，公司主要從事傳感器、傳感交互模組及SiP的研發、生產與銷售，產品廣泛應用於消費電子、汽車電子、智能家居、工業應用及醫療健康等領域。

歌爾微構建了UniSense，一個集成公司在材料研發、芯片設計、封裝測試、算法軟件開發以及系統設計方面的全棧技術能力的平臺。

據介紹，歌爾微的平臺令公司能夠在不同的應用領域快速複用及擴展公司的全棧能力，使得公司能夠根據客户需求以最優的成本提供覆蓋傳感器、SiP及傳感交互模塊在內靈活多樣的高性能智能傳感交互解決方案。

根據灼識諮詢的數據，以2024年銷售額計，歌爾微是全球第五大、中國第一大智能傳感交互解決方案提供商；以2024年銷售額計，歌爾微是全球第四大傳感器提供商和全球第一大聲學傳感器提供商。

於往績記錄期間，歌爾微累計服務了全球126家直銷客户，包括全球前九大手機廠商（以2024年出貨量計）和汽車電子、智能家居、工業應用和醫療等領域領先廠商。從2022年-2024年及2025年1-3月（以下簡稱，報告期內），公司分別與63家、66家、70家及70家直銷客户維持超過三年的合作關係。

歌爾微提供智能感知解決方案的形式包括：傳感器、SiP及傳感交互模塊。報告期內，來自傳感器的收入分別為25.41億元、20.92億元、35.58億元和9.05億元，佔當期收入的81.4%、69.7%、78.5%和80.8%，傳感器的收入佔歌爾微總收入的絕大部分。

據瞭解，歌爾微提供的傳感器包括：廣泛應用於智能手機、智能耳機、VR/AR設備、智能汽車及智能家居的聲學傳感器、壓力傳感器和慣性傳感器。

由於產品迭代速度較慢，2023年銷售的傳感器主要為市場競爭更加激烈的較早一代的型號，導致產品平均售價由每件人民幣1.6元降至每件人民幣1.3元，進而導致在該年度傳感器收入同比減少17.7%。

2024年，受到消費電子行業的市場需求反彈，以及傳感器的平均售價由2023年的每件人民幣1.3元增至每件人民幣1.8元，綜合因素下導致傳感器2024年收入同比增長70.1%。2025年1-3月，傳感器收入錄得9.05億元，同比增長67.3%。

歌爾微還提供綜合SiP服務及傳感交互模塊。報告期內，來自SiP的收入分別為4.8億元、7.53億元、7.32億元和1.45億元，佔當期收入的15.4%、25.1%、16.1%和12.9%；傳感交互模塊實現收入分別為8758.8萬元、1.43億元、2.34億元和6749.5萬元，佔當期收入的2.8%、4.8%、5.2%和6.0%。

受到2023年傳感器銷售收入下降影響，該年度歌爾微整體收入有所下滑。整體收入表現上，報告期內，歌爾微實現收入分別為31.21億元、30.01億元、45.36億元和11.2億元。2023年公司收入同比減少3.9%。

利潤層面，報告期內，公司淨利潤分別為3.26億元、2.89億元、3.09億元和1.16億元，經調整淨利潤分別為3.79億元、2.54億元、3.65億元和1.33億元，淨利率分別為10.4%、9.6%、6.8%和10.4%，經調整淨利率分別為12.1%、8.5%、8.0%和11.9%。2023年、2024年，公司淨利率出現二連降，隨后又在2025年3月有所回升。

同時，公司毛利率分別為18.5%、17.2%、19%以及20.6%，2024年一季度為22.1%。針對今年一季度毛利率同比下滑，歌爾微表示，主要歸因於傳感器毛利率下降，主要是由於產品結構發生變化，產品結構中聲學傳感器（一般毛利率較低）銷售比例增加，導致毛利率相對較低。

此外，雖然公司2024年毛利率有所提升，但仍弱於2019年-2021年的22.85%、22.37%以及22.87%。

根據遞表A股時的招股書顯示，歌爾微毛利率也遠遠弱於同行業可比公司的37%-40%左右。2025年一季度MEMS傳感器上市公司毛利率排行榜顯示，康斯特位列第一位，毛利率達到64.32%；高德紅外排名第二，毛利率為52.16%；睿創微納排名第三，毛利率為45.95%；敏芯股份毛利率為25.98%。

還需要指出的是，歌爾微享有的政府補助並享有若干税務優惠待遇。報告期各期，公司分別確認政府補助1.78億元、1.15億元、4475.6萬元和1875.2萬元。

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蘋果依賴症明顯，研發費用率也偏弱

報告期內，歌爾微電子來自五大客户的收入分別為23.56億元、22.3億元、36.15億元和9.02億元，分別佔總收入的75.5%、74.3%、79.7%及80.5%。歌爾微指出，與其一直合作的客户A作為期內的最大客户，各期公司來自客户A的收入分別為17.52億元、14.84億元、28.25億元和6.95億元，佔當期總收入的56.1%、49.4%、62.3%及62.0%，顯著高於其他客户，外界普遍認為A公司即蘋果公司。

對於前五大客户集中度較高，資深產業經濟觀察家梁振鵬表示：長期依賴主要大客户風險很高。當企業的營收主要集中在幾個主要大客户的情況下，若其中一個大客户不再與其合作時，企業自身的營業額通常會受到很大的影響。而要增強抗風險能力，還是應該把客户多元化，讓客户分散一些，並再多開拓一些國內外客户。

另一邊，向主要供應商採購關鍵原材料及元器件對歌爾微的經營同樣重要。報告期內，公司向前五大供應商的採購額分別為16.35億元、13.36億元、25.39億元和6.86億元，分別佔總採購額的71.1%、69.2%、70.9%及76.1%；期內公司來自最大供應商的採購額分別為12.12億元、9.11億元、19.08億元和5.33億元，分別佔同期採購總額的52.7%、47.2%、53.3%及59.1%。

還需要指出的是，歌爾微還存在存貨及應收賬款逐年走高的問題。

報告期各期末，公司的存貨分別為8.12億元、5.17億元、7.94億元和8.93億元，存貨周轉天數分別為116.1天、97.7天、65.1天及85.3天。

同一時期，公司分別錄得貿易應收款項及應收票據分別為3.86億元、5.65億元、8.44億元和6.81億元；貿易及其他應收款項減值損失撥備分別為235.0萬元、-231.1萬元、-218.6萬元和174.3萬元；貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為66.8天、58.4天、56.9天及61.3天。

其他財務數據方面，報告期各期末，歌爾微的貿易應付款項及應付票據分別為5.17億元、7.21億元、13.97億元和12.11億元；貿易應付款項及應付票據周轉天數分別為97.3天、90.9天、105.2天和131.9天。

因存貨、應收款項、應付款項等持續不斷的增長，歌爾微的現金流表現也是一路下行。報告期各期末，公司經營活動所得現金流量淨額分別為6.93億元、6.01億元、4.35億元和2.24億元。

不過稍微樂觀的是，目前公司賬面資金水平較高，各期公司的期末現金及現金等價物分別為18.62億元、22.63億元、24.02億元和23.02億元。

償債能力方面，報告期各期，公司的流動比率分別為4.6倍、4.1倍、2.6倍和3.1倍，速動比率分別為3.4倍、3.5倍、2.2倍和2.4倍。

截至報告期各期末，歌爾微電子的負債總額分別為10.09億元、11.96億元、19.81億元和16.53億元，資產總額分別為51.79億元、56.39億元、67.39億元和65.34億元。經計算公司的資產負債率分別為19.48%、21.21%、29.4%和25.3%。

作為消費電子企業，研發費用歷來備受矚目。報告期內，公司研發費用分別為2.58億元、2.64億元、3.26億元以及6743.1萬元，經計算研發費用率分別為8.27%、8.80%、7.19%以及5.98%。

事實上，根據此前遞表A股招股書顯示，公司研發費用率也遠遠弱於同行業可比公司平均值。

梁振鵬指出：歌爾微電子作為一個代工企業，本身技術含量相對來説就會偏低一些。雖然代工企業也需要一定的研發投入，但總體而言，因為代工企業最主要的是生產質量、生產工藝、生產精度，所以綜合影響下，它的自主研發水平則會沒有那麼高。

2021年12月，歌爾微申請股份在深圳證券交易所創業板上市（先前創業板申請），並於2022年10月被深圳證券交易所創業板上市委員會認定已符合創業板發行條件、上市條件和披露要求。然而，由於自本公司於2022年10月確定已滿足創業板的發行條件、上市條件和披露要求后，先前創業板申請尚未獲得正式批准，導致公司A股上市進程的時間表存在不確定性，考慮到業務前景及當時的市場狀況，歌爾微決定於2024年5月自願撤回先前創業板申請。（港灣財經出品）