富特科技·深度丨車載電源第三方市佔率提升，出海歐洲前景廣闊【天風汽車】

（來源：新能源前沿戰隊）

為什麼當前時間看好公司，成長性以及估值空間？

1、和客户車型周期共振，第三方市佔率提升

2、出海，受益歐洲EV趨勢明確

3、潛在新業務期權

一、主業車載電源經營拐點向上

現客户結構：第一大客户為小米，后續為雷諾、蔚來、零跑。

國內客户全為車型周期勢能向上的車企且綁定程度高——小米獨供，蔚來獨供、零跑供貨約七成。

而具備利潤彈性的是出海——25H1海外營收佔比約18%，配套雷諾Ampere平臺純電車型，且Stellantis獲得M平臺定點，明年陸續量產。預計后續海外收入和利潤佔比有望進一步提升。

具體而言：

①雷諾

原有電動平臺升級為Ampere架構，目前有Small與Medium兩個平臺，富特為主供，配套雷諾4&5 e-tech等爆款車型。

②Stellantis

目前已投產的兩個平臺——Medium、Large，預計Small平臺明年投產。富特從明年開始供M平臺部分全球車型。

二、新業務潛在期權

相較車載電源，AI電源要求高功率密度、多相拓撲結構、多冗余設計，但底層圍繞電能的高效轉化技術相通。

三、盈利預測與投資建議

預計公司今年業績1.6億，明年3億，預計國內來自小米等增量，海外來自雷諾、STLA放量。公司客户結構優質和受益歐洲趨勢明確帶來高成長性，潛在新業務帶來估值提升機遇，當前預期差較大，首次覆蓋予以重點推薦。

風險提示：市場競爭加劇、技術升級迭代和研發失敗、下游客户相對集中、半導體器件等部分原材料依賴進口、公司為次新股短期內存在股價波動風險，文中測算具有一定主觀性，僅供參考。

1. 深耕新能源汽車高壓電源系統，持續開拓帶動收入增長

1.1. 深耕高壓電源系統行業，把握新能源汽車發展時機

富特科技是業內領先的新能源汽車高壓電源核心零部件供應商。公司成立於 2011 年，以電網充換電產品為起點，逐步轉型車載高壓電源系統，建立車規級產品開發體系。2021年起公司依託車規級的體系優勢及研發技術積累，開始對非車載高壓電源系統進行產業鏈佈局。2024 年 9 月公司登陸資本市場，在深交所創業板上市。

1.2. 主營業務穩健發展，優質客户基礎深厚

公司主要從事新能源汽車高壓電源系統研發、生產和銷售。主要產品包括車載充電機（OBC）、車載DC/DC變換器、車載電源集成產品等車載高壓電源系統，以及液冷超充樁電源模塊、智能直流充電樁電源模塊等非車載高壓電源系統。其中車載高壓電源系統收入佔比達90%以上。

公司產品佈局日漸完善。公司先后重點佈局車載高壓電源系統（OBC：3.3kW /6.6kW /11kW /22kW；DC/DC：0.5kW-5kW)、液冷超充樁電源模塊（20kW AC/DC、60kW DC/DC）、智能直流充電樁電源模塊（7kW /11kW /22kW）、智能直流充電樁（7kW /11kW /22kW）、便攜式智能充電裝備等細分產品業務，是目前國內少數同時佈局車載高壓電源系統和非車載高壓電源系統的企業。

公司客户基礎深厚，擁有眾多頭部優質客户。2024年公司前五大客户收入佔比93.99%，最大客户收入佔比36.16%。公司客户集中度較高，主要系下游整車產業較為集中的競爭格局、公司重點開發服務優質客户的市場策略以及部分客户的定點項目尚未量產所致。目前公司已相繼取得雷諾汽車、日產汽車、小鵬汽車、小米汽車、比亞迪、長安汽車、LG等優質客户的項目定點，隨着產品矩陣的豐富、客户定點項目的量產和爬坡放量，客户集中度問題預計將會得到有效改善。

1.3. 股權結構穩定，管理層產業經驗豐富

公司股權結構穩定，李寧川系實際控制人。李寧川現任公司董事長、總經理，直接持有公司14.32%的股份，通過杭州翌升投資管理合夥企業（有限合夥）和安吉富特管理合夥企業（有限合夥）合計控制公司3.58%股份，通過與梁一橋簽署《一致行動人協議》控制公司7.59%的股份。因此李寧川直接或間接控制公司25.48%的股份，系公司的實際控制人。

公司核心技術人員李寧川、倪斌、平定鋼、張淑亭、林燦皆具備豐富行業經驗與資源，共同開拓技術與管理領域，持續推動公司技術研發開拓創新。

1.4. 持續開拓帶動收入增長，毛利率行業領先

公司營收過去幾年呈現快速增長，歸母淨利潤至高點后保持平穩。受益於我國新能源汽車產銷量的持續增長以及公司客户羣體與配套項目的不斷拓展，公司經營規模快速擴大。2020年至2024年，營業收入從2.95億元增長至19.34億元，收入快速增長。其中，2021年營收同比大幅增長227.11%，歸母淨利潤同比增長489.14%。2024年實現營業收入19.34億元，同比增長5.39%，實現歸母淨利潤0.95億元。2025年上半年，公司實現營業收入14.74億元，較上年同期增長122.64%，得益於公司已與多家頭部車企建立穩定的合作關係以及新增客户項目的穩步導入與量產交付。

公司毛利率和淨利率總體呈先升后穩再略有回落趨勢。2021-2023年，盈利水平呈穩步提升態勢，其中毛利率從2021年的20.43%逐步上升至2023年的24.88%，淨利率在2021年實現扭虧為盈達5.98%后，2022-2023年穩定維持在5.26%。主要系公司業務規模持續擴大、原材料採購議價能力增強，生產端規模效應逐漸顯現致使製造費用下降，共同推動盈利能力穩步提升所致。2024年，公司毛利率為22.29%，淨利率為4.89%；2025年上半年，公司毛利率為19.50%，淨利率為4.54%，較上年同期有一定幅度下降。毛利率波動主要受年降和供應鏈成本雙向傳導影響。近幾年,新能源汽車行業市場競爭異常激烈,多家車企面對生存壓力推出「增配不增價」、「車企兜底補貼」等優惠模式，這類價格戰對成本的影響會逐步向產業鏈傳導，因此公司綜合毛利率水平略有下降。為應對競爭加劇的情形，公司將持續深化技術降本和供應鏈協同策略，保障毛利率穩定在合理區間。

規模化優勢顯現，費用端優化趨勢明確。通過加強運營管控、提高運營效率等措施，2022-2024年公司期間費用率呈穩中有降趨勢，其中2023年期間費用率約20.07%，2024年期間費用率進一步降至17.16%，2025年上半年期間費用率為13.57%，體現業務規模化下的費用管控成效。

三合一系統集成產品的毛利率逐年上升帶動公司主營業務毛利率增長。2021年-2023年，車載高壓電源系統毛利分別佔公司毛利總額的92.85%、94.43%和97.75%，是公司毛利的主要來源。得益於公司原材料採購價格下降、生產管控力度加強、規模效應顯現以及產品結構改善、收入結構向主力機型集中，三年間三合一產品毛利率分別為16.54%、19.85%和25.26%，呈逐年增長趨勢。2022年受產品結構及成本上升等因素影響，公司二合一產品毛利率有所下降，后經生產管理水平提升、生產工序優化等在2023年實現毛利率增長。此外，受項目雙方多方面因素影響，技術服務業務項目之間毛利率水平存在差異，導致波動水平較大。2023年，因取得已量產項目的開發費用補償，技術服務毛利率有所回升。

1.5. 限制性股票激勵計劃落地實施，綁定核心團隊保障業績增長

2025年10月13日，公司完成2025年限制性股票激勵計劃的首次授予，此次授予為公司綁定核心團隊、推動長期業績增長奠定基礎。具體來看，首次授予日確定為2025年10月13日，首次授予限制性股票數量合計442.42萬股，約佔公司當前股本總額的2.85%，佔2025年激勵計劃擬授予限制性股票總數的80.00%；激勵對象共計72人，涵蓋公司董事、高級管理人員及中層管理人員、核心員工，其中9名高級管理人員獲授167.20萬股，授予價格為36.91元/股，63名中層管理人員及核心員工獲授275.22萬股，授予價格為18.46元/股，兩類對象授予價格差異主要基於崗位層級與職責重要性設定，充分體現對不同層級核心人才的激勵導向。

2025年限制性股票激勵計劃以2025-2027年為考覈周期，分歸屬期對公司營收或淨利潤指標進行考覈，若未達標，激勵對象對應考覈當年計劃歸屬的限制性股票將全部不得歸屬且作廢失效。這一考覈機制通過嚴格的業績約束與利益綁定，充分調動核心團隊積極性，為公司業績增長的穩定性和可持續性提供了有力保障。

2. 車載電源行業競爭格局相對集中，未來聚焦三大發展趨勢

2.1. 車載電源行業升級趨勢：高壓化、集成化和功能多樣化

車載電源是新能源汽車核心部件。車載高壓電源主要包括車載充電機、車載DC/DC變換器和電源分配單元等。車載充電機能夠將電網的電能轉換為直流電併爲車載儲能裝置充電；車載DC/DC變換器將高壓動力電池中的電能轉換為低壓直流電以供低壓車載電器或設備使用；電源分配單元為新能源汽車高壓系統提供充放電控制、高壓部件上電控制、電路過載短路保護、高壓採樣、低壓控制等功能。

隨着新能源汽車電動化、智能化、網聯化的發展趨勢，車載高壓電源行業總體向着高轉換效率、高功率密度、高可靠性等方向發展，高壓化、集成化、新材料應用和功能多樣化趨勢明顯。

2.1.1. 趨勢一：車載高壓電源系統實現核心部件深層次集成化發展

集成化是車載高壓電源產品的重要發展方向。車載電源是新能源汽車的核心部件，也是新能源汽車小尺寸、輕量化、降成本的重要載體。基於新能源汽車的整車佈置空間要求，相關功能的汽車零部件通過集成化設計，能夠減少佔用空間和產品重量，節約成本。

公司運用電力電子集成技術，已經實現了單一功能產品向系統集成產品的代際發展。公司現有的車載電源集成產品，實現了車載充電機、車載DC/DC變換器、電源分配單元等功能單元的深度集成化，縮小了產品體積，減輕了產品重量。在此基礎上，公司將積極運用電力電子變換技術、數字化及模塊化的軟件開發技術、高效能熱管理和結構設計技術等，進一步探索車載高壓電源產品與電機控制器的集成化研究，為公司產品往深層次方向集成奠定基礎。

2.1.2. 趨勢二：高壓化平臺、新材料應用實現產品性能突破

為解決新能源汽車面臨的動力電池充電慢問題，車載電源的高壓化逐漸成為行業發展趨勢。通過提升充電電壓、採用800V 高壓系統實現充電功率的提升，能夠有效解決大電流帶來的問題；隨着應用SiC半導體器件的高壓化平臺的成熟，轉換效率、功率密度等技術指標有望進一步提升。

800V高壓系統以第三代半導體SiC、GaN為核心，新材料應用優勢明顯。與傳統硅器件相比，第三代半導體具有更寬的帶隙、更高的電子遷移率。第三代半導體中的碳化硅功率器件，在導通電阻、阻斷電壓和結電容方面，顯著優於傳統硅功率器件，具備更高的耐壓性能，能支持更高的開關頻率。使用碳化硅功率器件設計可有效降低同等功率級別下的功率器件使用數量，減小被動器件的尺寸，從而降低動力域產品的尺寸、重量和成本，提高功率密度，具有較大的經濟效益。未來，以第三代半導體SiC等為核心的800V高壓系統，在OBC、DCDC以及非車載充電樁等領域有望迎來規模化發展。

公司順應行業技術發展趨勢，積極佈局半導體材料並取得階段成果。公司高度重視功率半導體器件的應用研究和電力電子拓撲結構設計的優化開發，公司基於第三代寬禁帶半導體材料碳化硅（SiC）的高耐温特性、高阻斷電壓、高開關速度和低損耗等特性，自主研發了基於第三代寬禁帶半導體器件的拓撲應用技術，在電路拓撲層級進行升級優化，簡化電路結構設計並提高開關頻率，顯著提升產品的功率密度，同時電路設計優化也減少了元器件數量，從而達到降本和提升產品質量可靠性的目的。截至目前，公司多個量產項目已經應用第三代寬禁帶半導體器件，與此同時，公司也在積極開展第三代寬禁帶半導體材料氮化鎵（GaN）的應用研究。

2.1.3. 趨勢三：核心零部件的功能多樣化，朝雙向充放電方向邁進

車載高壓電源系統逐步向雙向充放電的方向演進。通過發揮V2G、V2L和V2V功能，在未來能源互聯網建設中發揮重要作用。

車載充電機方面，產品功能多樣化趨勢主要體現在開拓新功能，發揮新能源汽車作為移動分佈式儲能設備的功能，即可以利用整車上的動力電池的能量，通過車載充電機的逆變技術，一是作為移動電源、應急電源向其他電器供電，滿足日常生活及出行中的多樣性需求以及應急狀態下的用電需求，從而使新能源汽車具備移動分佈式儲能設備功能，二是實現電網與動力電池儲能系統間的能量雙向流動。

在車載DC/DC變換器方面，產品功能多樣化趨勢主要體現在集成其他零部件的功能。車載DC/DC變換器從單向型發展爲雙向型，可將低壓電轉換為高壓電，對母線電容進行預充，替代原先設計方案中的預充迴路及相關器件，降低系統成本，提高系統可靠性。

2.2. 競爭格局：國內以第三方供應商為主，積極佈局海外市場

2.2.1. 新能源汽車市場持續走強，國產廠商發展迅猛

國內同行業5家主要上市公司業務側重點略有區別。根據公司主營業務、主要產品以及下游主要應用領域或客户羣體分析，車載電源及電驅系統主要上市公司包括欣鋭科技、英搏爾、精進電動、威邁斯和富特科技。富特科技、威邁斯和欣鋭科技目前重點研發量產車載電源集成產品；英搏爾主要開發驅動總成及電源總成多合一集成產品；精進電動重點業務在電驅動系統。

在政策和市場的雙重作用下，國內新能源汽車市場持續走強。國家對新能源汽車產業的持續支持和市場綜合影響消費者需求拉動，2023年，新能源汽車產銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，滲透率提高至31.6%。2024年，新能源汽車產銷分別完成1288.8萬輛和1286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%，較2023年提高9.3個百分點。

行業內主要上市公司財務狀況差異明顯。2023年，受益於新能源行業持續發展，下游客户需求增長，富特科技車載DC/DC變換器、車載電源集成產品在銷售量方面順應行業發展快速增長。但由於新能源車企普遍採用規模優先、價格競爭的策略來提升市場佔有率，導致行業盈利能力承壓，加之部分公司銷售產品結構調整升級迭代、新項目仍在逐漸放量，2023年后，存在毛利率水平略有下降的情況，為應對競爭加劇的情形，公司將持續深化技術降本和供應鏈協同策略，保障毛利率穩定在合理區間。精進電動營業收入受整車銷售業務下游需求減少、境內乘用車電驅系統老項目終止和新項目投產的過程銜接不緊密，以及主要技術開發與服務仍在開發過程中等因素影響而有所下滑；欣鋭科技受客户需求調整影響，車載充電機產銷量下滑，營業收入有所下滑；英搏爾營業收入規模相對較為平穩。

根據NE Times數據，2024年，威邁斯在中國新能源乘用車OBC裝機量的市場份額為19%，銷量增至199.66萬套，排名第二；欣鋭科技為8.2%，銷量86.41萬套，位居第三位；英博爾7%，銷量72.94萬套，位居第四；富特科技為5.6%，銷量58.47萬套，同比增長1.4%，總裝機量排名第六。2025年上半年，威邁斯以17.2%的市場份額，89.02萬套的銷量穩居第二；欣鋭科技為9.8%，銷量50.76萬套，位居第三；英博爾為7.3%，銷量37.61萬套位居第五；富特科技超越英博爾和特斯拉，以8.3%的市場份額，42.85萬套，位次上升至第四位，實現中高端車型助力量價齊升。

行業主要上市公司供應商集中度總體水平相近，芯片等原材料對進口依賴度高。精進電動和英搏爾前五大供應商集中度較低，2024年前五大供應商佔比分別為21.38%和23.96%。欣鋭科技、威邁斯和富特科技前五大供應商集中度較高，佔比分別為31.35%、28.50%和33.44%。

富特科技生產所需的主要原材料包括半導體器件、磁性元件、五金結構件、電容電阻、PCB板及連接器等。2024年，公司前五大供應商採購高度集中，合計佔比超過30%。截至2023年，半導體器件和磁性元件等核心物料採購成本仍呈上升趨勢，兩類產品採購單價已由2020年的1.71元/件、3.11元/件分別提升至2023年的2.60元/件和4.29元/件，反映出原材料價格持續上漲帶來的成本壓力。

行業主要上市公司客户集中度差異較大，客户結構不一。富特科技客户集中度最高，2024 年前五大客户銷售佔比達 94%；欣鋭科技、英搏爾、精進電動和威邁斯客户集中度處於中等水平，前五大客户銷售佔比分別為76.34%、 66.45%、72.19%和69.42%。

富特科技2024年前五大客户銷售佔比為93.99%，隨着小米、比亞迪和雷諾定點項目的量產和爬坡放量，客户集中度問題預計將會得到有效改善。

2.2.2. 國際競爭力逐步突顯，國產廠商積極佈局海外市場

全球新能源汽車行業蓬勃發展。自2019年起，歐洲主要國家大幅提高購置補貼，促進新能源汽車需求側的增長，同時重視電動化供應鏈的本土化建設，多國新能源汽車市場呈現快速增長態勢，成為全球新能源汽車增長的重要推動力。2023年歐洲市場佔全球新能源汽車的市場份額達到20%左右，美國新能源汽車市場2023年佔比10%左右。

伴隨中國新能源汽車產業競爭力的提升，國際化發展成為中國企業的共識。

我國新能源汽車關鍵零部件產業已具備較強的國際市場競爭力，海外市場拓展成效顯著。國產車載電源供應商經過長期技術積累與研發投入，產品競爭力持續提升，逐步實現對國際競爭對手的趕超。相關企業依託技術優勢和本土化服務能力，不斷擠佔國際巨頭的市場份額，並在我國新能源汽車高壓電源領域基本完成國產替代。隨着技術、品牌與資金實力的增強，相關企業積極佈局海外市場，在全球範圍內爭取客户資源、構建合作生態。

欣鋭科技在鞏固國內客户基礎上，持續拓展合資品牌與國際整車廠商合作，已實現對本田、現代、奔馳、沃爾沃等品牌的批量配套。2024年境外營收0.88億元，較2023年境外營收額2.34億元，有所下降；境外毛利率56.08%，大幅領先國內所有地區。

英搏爾在深化國內優質客户合作的同時，加速海外業務拓展，通過與博世等國際企業合資合作，推進全球化戰略。2024年境外營業收入1.12億元，相較2023年的0.46億元大幅增長。

精進電動以北美市場為橋頭堡積極拓展海外業務，與Stellantis、TRATON集團及旗下MAN、斯堪尼亞等企業保持緊密合作，並積極開拓海外新能源客户。2024年境外營業收入4.53億元，較2023年的境外營收額4.09億元有所提升；2024年境外毛利率2.16%，較2023年-0.09%由負轉正。

威邁斯在全球市場競爭中表現積極，已向Stellantis集團批量供應車載電源集成產品，並獲得雷諾、阿斯頓馬丁、法拉利等海外車企定點，成為中國本土最早實現向國際知名車企批量出口的供應商之一。2024年境外營業收入4.29億元，較2023年境外應收額6.68億元有所減少；境外毛利率25.86%，高於境內毛利率。

富特科技持續推動國際化經營，先后成為廣汽、長城、蔚來等國內主機廠的主要供應商，並在此基礎上成功拓展雷諾、日產、Stellantis及某歐洲豪華品牌等項目定點，給大眾合資公司及合作方配套供應液冷超充樁電源模塊等產品，國際化佈局持續推進。2024年境外營收1.32億元，同比增長5815.39%，佔總營業收入6.82%；2025H1境外營收2.62億元，有明顯提升。

3. 車載電源行業優勢地位，后續增量看海外客户及產能

3.1. 車載電源第三方龍頭，客户結構穩步優化

公司深耕車載電源十余載，在車載電源行業處於領先地位。公司是國內較早從事新能源汽車高壓電源產品研發、生產和銷售的企業之一，是我國少數配套國際一流整車企業和高端品牌新能源汽車的車載高壓電源企業。憑藉多年研發創新和技術積累，公司在行業內樹立了良好的品牌形象，保持了領先的行業地位和較強的全球市場競爭力，獲得了下游多家知名整車廠客户的廣泛認可。

現有客户保持黏性，銷量持續增長。公司已成為廣汽集團、蔚來汽車、長城汽車、易捷特、小鵬汽車等客户的主要或獨家供應商，與主要客户合作關係保持穩定。隨着2024年內該等客户整車產銷量的不斷增長，公司來自該等客户的產品收入亦將相應增長。2020年-2023年，公司來自核心客户廣汽汽車的銷售額從1.61億元上升至10.31億元，來自蔚來汽車的銷售額從0.06億元上升至3.7億元。優質的客户資源優勢奠定了公司的市場地位，公司車載高壓電源系統在國內新能源乘用車市場的佔有率始終位居前列。

項目儲備豐富，多個定點項目陸續進入量產期。在對長城汽車、廣汽集團、蔚來汽車、小鵬汽車實現定點項目的量產的基礎上，公司又陸續取得比亞迪漢、宋、護衞艦、長安汽車阿維塔E15/E16項目和零跑汽車C01/C11車型的項目定點。

2024年第一季度，公司實現對小米汽車配套項目量產，2024年H1營收中小米汽車佔比11.17%，成為公司前五大客户之一。2024年3月Xiaomi SU7系列正式發佈，2024年小米汽車共交付13.69萬輛Xiaomi SU7系列汽車。2025年6月，小米汽車的首款SUV產品Xiaomi YU7系列正式發佈，開售18小時，鎖單量突破24萬台。隨着小米汽車的產能不斷爬坡，公司收入亦將相應增長。2024年第三季度，公司配套比亞迪汽車漢DMI和宋L車型、蔚來子品牌樂道汽車相關車型等實現量產併成功上市，帶動公司收入在下半年實現增長，進一步促進公司客户結構的優化。

3.2. 順應集成化發展趨勢，營收增速有望回升

車載電源集成化取得豐碩成果，實現與新能源汽車產業深度融合。公司運用電力電子集成技術，已經實現單一功能產品向集成產品的代際發展。公司現有的車載電源集成產品，實現了車載充電機、車載DC/DC變換器、電源分配單元等功能單元的深度集成化，縮小了產品體積，減輕了產品重量。

集成化深入發展，帶來持續營收增長。三合一系統集成產品相較二合一系統集成產品新增電源分配單元，能更好滿足客户的集成化需求，順應行業技術的發展趨勢，帶來營收進一步提升。公司三合一產品佔主營業務收入佔比不斷增加，2021-2023年分別為57.89%、58.84%和71.00%。2019-2023年，公司三合一產品收入從0.64億元增長至13.0億元，銷量從3.42萬套增長至62.55萬套，呈現快速增長趨勢。

集成化產品品類持續豐富，深度集成產品有望實現突破。公司積極運用電力電子變換技術、數字化及模塊化的軟件開發技術、高效能熱管理和結構設計技術等，進一步探索車載高壓電源產品與電機控制器的集成化研究，為公司產品往深層次方向集成奠定基礎。

3.3. 率先出海建廠，海外客户拓展順利

對比海外供應商優勢顯著，全球市場競爭力持續強化。開拓國際市場、提升全球行業地位是公司核心發展方向之一。依託 2024 年中國新能源汽車 1288.8 萬輛產量、1286.6 萬輛銷量（同比分別增長 34.4%、35.5%）的行業紅利，公司在技術迭代（如 SiC 半導體器件實現量產應用，產品的功率密度得到顯著提升）、響應速度（平臺化產品開發周期縮短，適配 6 家主機廠客户）、配套經驗（服務廣汽、蔚來等頭部車企）及成本控制（器件數量減少 10% 實現降本）等維度建立相對優勢，多維度競爭力為全球化擴張奠定基礎。

新客户拓展成效顯著，境外收入規模與佔比雙升。公司已相繼取得雷諾汽車、Stellantis 集團、某歐洲主流豪華品牌等國際一流車企項目定點，其中歐洲豪華品牌項目為國內首家成為該品牌一供的獨立供應商。收入端表現亮眼：2024年公司境外收入達1.32億元，同比大幅增長58倍，營收佔比從 2023 年的不足1%提升至6.8%；2025年上半年境外收入達2.62億元，營業佔比進一步提升至17.78%，全球化收入貢獻持續增強。客户項目落地方面，2024 年第三季度對雷諾汽車的配套項目正式量產，相關車型已啟動預定，該項目在 2024 年下半年進入量產爬坡期，直接帶動全年境外收入增長，為后續海外業務放量奠定基礎。

響應客户本地化需求，海外生產基地加速建設。出於供應鏈安全性考量，海外主機廠對 「本地化供應」的需求日益明確。為匹配海外客户交付與服務需求，公司已完成海外工廠選址，於泰國建立生產基地。此次出海建廠不僅能抓住新能源汽車海外滲透率提升的關鍵窗口期，進一步擴充海外產能以承接雷諾、Stellantis 等客户訂單，還將優化全球供應鏈體系 —— 通過本地化採購完善關鍵原材料渠道，增強供應鏈穩定性，為海外市場份額持續提升築牢產能與供應鏈保障。

4. 非車載高壓電源系統取得突破，深入拓展應用場景

4.1. 液冷超充樁電源模塊難點破解，優勢顯著

歐洲車企在佈局上處於領先地位，國內充電模塊供給格局頭部集中。液冷充電具有加快充電速度、槍線輕、散熱快、噪音小和運營成本低等優勢，是高壓「快充」充佈局首選。特斯拉是業界最早批量部署液冷超充樁的車企，並在中國大陸進行全場景充電網絡開放升級；同樣較早佈局的威邁斯其液冷充電樁模塊產品於2021年實現量產並持續豐富產品系列；華為推出數字能源計劃佈局液冷超充並持續推進。

公司積極開展液冷充電樁模塊業務，實現多元化發展。公司配套埃諾威客户，開發量產了大功率AC/DC、DC/DC液冷模塊，在行業內實現了國內大功率液冷電源模塊的技術突破，液冷方式極大降低了噪音污染，應用場景更加廣泛，解決了充電樁進入居民社區普及推廣的難點問題。公司是行業內較早能夠量產提供車規級液冷超充樁電源模塊的企業，最高轉換效率可達99%，並實現了車規級的產品可靠性水平，具有較強的市場競爭力；並且該產品還可實現儲能和併網功能，助力碳達峰、碳中和「雙碳」目標的實現。

公司積極佈局直流電領域，滿足新能源產品多樣化需求。公司研發的新一代液冷超充樁電源模塊產品研發項目，旨在開發新一代大功率直流充電樁電源模塊，產品可實現新能源汽車高效超充功能，且具備儲能功能，降低對電網的增容要求，同時可對能源網絡進行靈活調度和高效利用，目前已形成量產產品，對產品功能以及產品性能進行改進優化。

4.2. 探索智能充電模塊，技術行業領先

率先佈局非車載壁掛直流充電，技術行業領先。公司配套蔚來Wallbox產品並已步入量產階段，在行業內實現了非車載壁掛直流充電的率先佈局，進一步拓展產品應用場景。

5. 盈利預測

車載電源產品：主要包括大功率集成產品，順應高集成化發展趨勢。我們預計2025–2027年該業務收入有望實現28.26億元、33.91億元和40.01億元。

非車載高壓電源系統：公司積極拓展液冷超充樁和智能充電模塊業務，依託大功率液冷電源模塊的技術突破及在非車載壁掛直流充電領域的先發優勢，我們預計2025–2027年該業務收入將分別達到0.80億元、0.80億元和0.80億元。

技術服務：預計公司2025–2027年技術服務收入分別為0.86億元、1.33億元和1.87億元。

我們預計公司2025-2027年整體營業收入有望達到29.96/36.08/42.72億元，同比增速分別為55%/20%/18%。公司作為國內車載電源領域第三方龍頭在集成化、高壓化、功能多樣化等趨勢下有望進一步實現客户拓展，非車載電源貢獻第二增長曲線，公司未來業績增長可期，首次覆蓋給予 「買入」評級。

6. 風險提示

1、市場競爭加劇風險：公司下游新能源汽車行業快速發展，基於良好的市場前景和旺盛的市場需求，可能會吸引工業等其他領域電源生產企業或其他汽車零部件生產企業進入車載電源領域，從而加劇市場競爭。

2、技術迭代和研發失敗風險：公司總體保持較大研發投入，若因技術要求、市場需求波動等因素發生研發失敗或者研發成果無法成功產業化，則會增加公司的當期費用進而影響盈利能力；行業技術發生迭代而公司產品技術未能實現及時突破、匹配技術發展方向和市場需求的變化，可能對公司的經營業績、核心競爭力和未來發展產生重大不利影響。

3、原材料供應短缺風險：公司半導體器件等部分原材料主要來自於海外或海外品牌，導致公司原材料供應容易面臨短缺風險。若因國際貿易摩擦或其他因素導致原材料供應鏈出現嚴重短缺問題，將對於公司生產穩定性產生直接影響，並進而影響公司經營業績。

4、下游客户相對集中風險：公司客户集中度較高，雖然目前主要客户系國內知名新能源整車生產企業，但是未來如果公司主要客户生產經營出現不利變化，或者公司與主要客户的合作關係發生重大變化，而公司又不能及時開拓其他客户，將對公司經營業績產生不利影響。

5、公司為次新股：存在短期內股價大幅波動的風險。

6、主觀性風險：文中測算具有一定主觀性，僅供參考。

證券研究報告《富特科技丨第三方車載電源龍頭企業，持續開拓海內外重點客户》

對外發布時間：2025年10月15日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

王彬宇  SAC執業證書編號：S1110523070005