TMT Notes | 博通/臺灣ODM/美光/臺積電3Q/京元電/阿里重構

（來源：納指彈幕組）

*原則:  定期更新, 專注美股TMT及配套供應鏈；僅轉述歸納外資研報觀點，不展示研報原文，保護研報版權；無精力做知識星球, 不代找研報, 不提供投資建議。

25/10/15, 周三, 6:50 A.M. 中國時間

📌摘要： 

納指-0.76%, 盤中鮑威爾演講稱就業下行風險顯著，或接近停止縮表；AI半導體表現低迷：

• ALAB -19%(ESUN在OCP大會強調Scale-up聯盟, 替代UA-Link)

• Sandisk -5.4%(此前位置較高, 有profit taking)

• NVDA -4%(OAI與AVGO和AMD近期的密集合作消息引發擔憂.

📌外資行觀點歸納： 

博通宣佈與OpenAI達成10GW級AI合作大摩（J. Moore, 25/10/14）

博通宣佈與OpenAI簽訂多年合作協議，將在2026年至2029年間部署10GW規模的AI加速器與機櫃系統，OpenAI預計成為其第五個定製XPU客户。此次合作涵蓋以太網、PCIe及光通信組件，凸顯博通在AI硬件生態中整合網絡解決方案的能力。

大摩認為該合作具積極意義但具理想化色彩，10GW部署取決於融資與技術執行，單一私企難以實現如此規模。機構上調博通2027年AI數據中心收入預測約80億美元至732億美元，同時下調毛利率至69.4%。目標價由382美元上調至409美元，維持「增持」評級，長期看好ASIC及網絡業務增長潛力。

臺灣ODM三季度業績符合預期，四季度GPU服務器出貨回升JPM（G. Hariharan, 25/10/12）

臺灣服務器ODM三季度營收整體符合預期，受上半年關税前備貨影響，普通服務器出貨放緩，GB200/300出貨低於預期但預計四季度在GB300帶動下顯著回升。AWS AI ASIC需求強勁但或在未來兩個季度出現階段性空檔。PC ODM三季度出貨環比增長3%，四季度預計季節性下滑。顯卡與主板出貨趨弱但GPU供應改善。iPhone 17需求好於預期，JPM上調全年產量預估3%至9,600萬部。偏好鴻海>廣達>緯穎>緯創，並看好Delta、聯想及華碩受益於AI與PC周期復甦。

美光估值高企但DDR5動能強勁支撐上行大摩（J. Moore, 25/10/13）

大摩承認上調評級時機偏晚且估值偏高，但認為強勁的短期動能仍主導走勢。DDR5與NAND市場供需逆轉，漲價幅度遠超市場預期，服務器DRAM短缺程度接近2018年高點，或帶來顯著上修空間。雖然HBM領域競爭激烈、三星佔比上升且HBM4開發稍滯后，但美光在HBM3e中有望穩住市佔率。機構指出，美光當前市值對應約4倍賬面價值與50倍自由現金流倍數，估值確實昂貴，但市場上修潛力仍大，維持積極觀點。

京元電(KYEC)取消增資計劃但產能擴張進度不變大摩（C. Chan, 25/10/12）

KYEC公告撤回募資計劃，引發市場對AI需求及2026年資本開支資金來源的擔憂。大摩與管理層溝通后確認AI測試需求依然強勁，公司在AI芯片測試領域市佔率穩固。KYEC現有可動用銀行授信額度約580億新臺幣，足以覆蓋2026年約150億新臺幣的資本開支；若支出超過400億，公司可進一步擴大授信。預計2026年營收同比增長逾30%，顯著高於市場預期的15%至20%，維持「增持」評級。

臺積電3Q Preview

大摩（C. Chan, 25/10/12）

特朗普威脅對中國商品加徵100%關税UBS（N. Zhang, 25/10/13）

特朗普威脅自11月起對所有中國商品再徵100%關税，並擬擴大出口管制、推迟與中方會晤。近期美方接連新增中國企業至「實體清單」，並出台針對中國航運及航空的新限制；中方則實施對等港口費、列入「不可靠實體清單」，並對稀土及電池材料設出口管制。UBS認為，雙方在APEC前可能維持強硬姿態但避免實質衝突，峰會仍有緩和機會。若關税落地，將直接拖累中國GDP約1個百分點，政府預計將通過更強財政刺激與降息對衝。

iPhone 17需求超預期推動2025年出貨上調JPM（G. Hariharan, 25/10/01）

JPM上調2025年iPhone EMS組裝預估至2.51億部，同比增長6%，主要受iPhone 17系列需求強勁帶動，尤其是基礎款與Pro Max型號。機構指出，維持售價但提升儲存容量及中國市場補貼共同推升需求，發佈后三周交貨周期顯著延長。下半年iPhone組裝量預計達1.47億部，同比上調3%。長期看，蘋果將在2026至2027年推出更多新形態機型，包括17e、摺疊屏與18系列。看好Largan、Genius及立訊精密受益於光學升級與組裝業務增長。

OpenAI 10GW擴建將加劇AI供應鏈緊張JPM（G. Hariharan, 25/10/03）

OpenAI計劃未來四年建設10GW AI算力，約對應8萬台GB200 NVL72機櫃，總投資達4,000至5,000億美元，將顯著收緊2026年AI供應鏈。主要支出仍由NVIDIA主導，其次為AMD MI450與Broadcom ASIC項目。TSMC、ASE、Unimicron及Ibiden將是半導體環節最大受益者；SK海力士與三星則受益於HBM與DRAM擴產。下游方面，鴻海將成為OpenAI服務器ODM最大贏家，其次為廣達、緯穎、戴爾及超微；Delta、Auras及Vertiv將在電源與液冷領域顯著受益。

阿里巴巴：AI+雲推動估值上修，短期回調是買入機會高盛（R. Keung, 25/10/13）

高盛在阿里股價年內上漲87%后重新評估多空框架，認為短期回調提供買入良機。機構上調FY26–28資本開支預期至人民幣4600億元（為市場最高之一），並將雲業務收入增速上調至FY26–28分別為33%、29%、19%，目標價上調至205美元/199港元（此前179美元/174港元），對應上行空間76%。高盛看好阿里在AI+Cloud的全棧能力及國際化潛力，預計阿里雲國際業務至FY28將貢獻約四分之一收入。

在多模態AI模型突破與芯片供應多元化推動下，阿里Cloud有望成為中國最強AI算力平臺，估值提升至每股54美元。電商方面，淘寶天貓平臺盈利拐點初現，得益於即時零售（Quick Commerce）導流與營銷效率改善；儘管短期利潤因投入下降80%，長期有望轉正。看多情景下，若AI推理需求持續翻倍增長、海外芯片供給恢復及電商利潤率提升，股價上行潛力至280美元；悲觀情景下，若中美關税升級及Quick Commerce虧損擴大，估值下行至141美元。總體維持「買入」評級，認為AI+消費雙引擎將支撐長期再評級。

📝封面圖片：

封面圖片:  AIGC生成

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