離婚后四闖IPO，上海大學學霸和紅杉、中金即將共享資本盛宴

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來源：野馬財經

　　一鍵下單、第二日便送貨上門，這是中國電商開創的奇蹟。

　　電商平臺的出現，既為用户提供了便利，也為商家帶來了訂單。但線上不比線下，數以萬計的訂單和客户管理並不容易，SaaS應運而生。SaaS可以為電商商家提供經營相關的各類軟件支撐與配套服務，包括庫存分配、店鋪管理、客户服務等。

　　隨着電商行業的發展，SaaS這門「幕后」的生意也跟着蓬勃興起。佔據國內24.4%的市場份額，號稱「國內最大的電商SaaS ERP提供商」的聚水潭集團股份有限公司（下稱「聚水潭」），即將在港交所上市。

　　10月13日，聚水潭在中國香港啟動招股，預計10月21日登陸港交所主板。本次發行6816.62萬股，其中香港公開發售681.67萬股，國際發售6134.95萬股，每股30.6港元，募資20.86億港元，對應IPO市值130億港元。紅杉中國、景林等13家基石投資者合計認購1.3億美元（約10.12億港元）。

　　在歷經2023年6月、2024年3月、2024年11月、2025年5月四次遞表后，聚水潭也終於在「2025年底前完成上市」的對賭協議節點上，迎來了曙光。

　　年入9億，

　　2024年剛扭虧為盈

　　衆所周知，不止淘寶、京東、拼多多，像抖音、快手．、小紅書、得物等也在承擔「電商」的功能。一個電商商家想要多平臺鋪開店鋪，要登陸不同系統，管理大量的SKU和訂單。SaaS，則可以同步及統籌協調所有店鋪、訂單、產品、庫存，管理各平臺的運營或財務數據。因此，對於活躍在各大電商平臺上的商家來説，SaaS是一個「不可或缺」的工具。

　　圖源：《招股書》

　　聚水潭主要產品為電商SaaS ERP產品。就是為不同類型及規模的客户，提供一套統一且直觀的業務監控、運營及管理工具，並賦能其做出數據驅動的智能決策。《招股書》顯示，2023年雙十一期間，其處理了約14億份訂單。

　　一旦買家在商家的網店下單，電商平臺便會生成訂單，並自動加載至ERP產品。結合系統自動審覈及人工干預審覈，商家可在不同的電商平臺上審覈及管理來自其網店的訂單。一旦訂單被審覈及處理，即可交付予買家。ERP產品與物流服務提供商連接，商家可輕松安排送貨。

　　《招股書》顯示，聚水潭的ERP產品為第一大營收來源，客户涵蓋服裝鞋袋、家居用品、食品飲料等領域。2022年至2024年、以及2025年6月30日的六個月（下稱「報告期」），電商 SaaS ERP 產品收入分別為4.571億元、6億元、7.65億元、4.28億元，佔同期總營收比例依次為87.4%、86.1%、84%、81.7%。

　　除此以外，聚水潭還為其他公司的產品提供營銷服務、出售配套設備等。報告期內，聚水潭的整體營收也持續增長，分別為5.23億元、6.97億元、9.1億元和5.2億元。

　　圖源：《招股書》

　　並且，聚水潭的毛利率也持續增長，報告期內，毛利率分別為52.3%、62.3%、68.5%及71.8%。

　　得益於此，聚水潭也在成立的第十一年實現盈利。報告期內，淨利潤分別錄得-5.07億元、-4.9億元和1058.3萬元。但值得注意的是，2024年盈利主要依賴約9000萬元的遞延所得税貢獻影響，若剔除該因素，2024年公司仍虧損約8000萬元。

　　並且，2025年上半年，聚水潭再次轉為虧損，受可轉換可贖回優先股虧損調整影響，整體淨虧損3954.4萬元。

　　圖源：《招股書》

　　「目前SaaS行業發展尚處於初級階段，大部分企業的業績仍處於虧損狀態。但可以看到，SaaS行業具備良好的發展潛力和前景，在未來能夠孕育出更多優秀的企業。對於SaaS企業來説，要通過不斷的創新和提高服務質量，提升盈利能力和企業的核心競爭力，才能真正實現長期穩定的發展。同時，建議SaaS企業也需要注意風險管理，謹慎規劃融資計劃，確保企業健康發展。」國內諮詢機構Co-Found智庫研究負責人張新原表示。

　　產品遭用户投訴，

　　待退還授權費兩年翻倍

　　雖然聚水潭成功實現盈利，然而光鮮業績背后，退款相關問題持續引發關注。

　　《招股書》顯示，聚水潭的待退還授權費增速迅猛：2022年為1.95億元，2023年激增3.36億元，同比增幅達72.31%，2024年進一步攀升至 4.18億元，兩年間規模翻倍有余。

　　電商SaaS待退還授權費是指電商企業在使用SaaS模式的 ERP 等相關軟件服務時，按照合同約定或業務規則，電商SaaS服務提供商應退還給電商企業但尚未退還的授權費用。

　　電商企業在使用 SaaS 服務前，通常需要先支付授權費。當出現服務未開始、企業主動終止服務、服務提供商未達到合同約定的服務標準或出現重大事故導致服務中斷等情形時，服務提供商需按約定退還部分或全部授權費。這些應退但未退的費用，就形成了待退還授權費。

　　據一些商家反饋，在申請退還店鋪授權費時曾遇到阻礙，例如系統以「自發貨單量超過兩萬單」等理由自動駁回申請。這直接影響了客户的資金周轉。

　　消費者投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺「黑貓投訴」顯示，關於「聚水潭」的投訴達到433條，內容包括虛假宣傳、不退款、試用版和實際使用版不同、售后服務差等。

　　一位用户表示，公司2022年購買聚水潭軟件使用，后期一直升級，到2023年8月后，公司軟件各項續費一年達5萬元，但系統里面聚貨通開單，居然不能看庫存，還得繳費升級才行。

　　「我軟件都沒到期，就停止這些功能，讓升級才能使用，這不是店大欺客嗎？溝通負責的業務以及領導長達半年都不能解決，在線客服也不能解決，讓花錢升級才能使用。真是可笑，一年花5萬買個軟件，我開個單，還得去庫存里面看了商品庫存，再到開單頁面輸入數量。」

　　圖源：黑貓投訴

　　退款問題上，另一位消費者表示，購買時寫的付款2000元返款1988元，但並沒有寫時間，問客服也沒有告知具體返款時間。

　　該消費者在付款后申請返款，先是顯示不滿足返款條件，返款條件需要一年時間審覈，后來找了平臺客服協商了一個多小時才幫我改成了滿足退款條件，並答應30天返款，但過去32天依然沒有退款。

　　「完全就是霸王條款，返款條件他們說了算，如果沒去找他的話，一年兩年這筆錢忘了就直接被他們扣下了，期間多次敷衍了事，逃避問題，都是用的固定話術推脱退款。難道這個平臺玩的就是靠推脱退款來維持運轉的嗎？」該消費者表示。

　　圖源：黑貓投訴

　　小紅書上，也有不少電商公司的從業人員吐槽，「售前：一個月包教，不會退款；售后：你自己摸索，不會再安排人。摸索后，還是不會，申請退款，卻被回覆‘已經打公司賬上的錢沒有退款的’。」

　　也有人對客服處理問題的能力提出質疑，「人員配置是批量生產的嗎？跟我們公司組的羣，一個問題發出來，半個小時都沒人回覆，問急了就讓等一會兒，半天沒人回覆。再説線上客服，一模一樣，永遠在等一下，唯一不同的就是線上客服會説一句‘親親，請您稍等一下哦’。」

　　圖源：小紅書app

　　聚水潭也做出風險提示，「客户投訴或負面評論可能會損害我們的聲譽，導致對我們產品的需求減少。我們亦可能因數據泄漏、網絡攻擊或其他安全漏洞事件而面臨聲譽損害，這些事件可能會損害客户數據的保密性、完整性或可用性。倘我們無法有效管理該等風險，我們的業務及財務表現可能會受到重大不利影響。」

　　5年估值增70倍，

　　紅杉、中金為股東

　　受益於SaaS賽道的火熱，以及聚水潭的市場地位。過去的10年時間里，聚水潭受到眾多知名投資機構的青睞。《招股書》顯示，自2015年至2020年，聚水潭累計獲得6輪融資，金額共計約14.7億元。投資方包括高盛、紅杉、中金長三角科創基金、藍湖資本、阿米巴資本等。

　　2015年11月，上海阿米巴佰暉、陳昊輝及吳宵光對聚水潭進行天使輪融資，投資后估值為8300萬元；2020年6月，聚水潭完成由高盛、中金共贏基金和藍湖資本投資的C輪融資，融資金額1億美元。此次融資后，聚水潭的估值達到60億元。

　　也就是説，5年時間，聚水潭的估值漲了71.29倍。

　　圖源：《招股書》

　　根據《招股書》，IPO后，聚水潭的股權結構呈現創始人、員工與資本多元共治的格局。創始人駱海東直接持股19.16%；賀興建通過Popogo Limited 持股11.4%；李燦升持股5.43%；王瑜持股3.39%。

　　機構股東方面，紅杉智盛持股6.72%；上海暉巨管理諮詢持股4.13%；Ameba China持股 3.8%。BlueLake、北京微光股權投資、Shanghai Jingyu Enterprise Management Consulting 均持股超2%（分別為 2.81%、2.65%、2.41%）；VPJST II LP 與上海藍湖、中金共贏基金、GGV VIII、VP JST I LP等持股在1%-2.5%區間；上海卓漉管理諮詢持股0.88%。

　　但值得注意的是，其中，高盛作為聚水潭C輪融資的參與者，其后續的退出動作頗為意味深長。通常情況下，投行參與晚期融資旨在為后續IPO保薦鋪路。然而，聚水潭在2023年首次遞表時，聯席保薦人名單中並未出現高盛的身影。

　　並且，聚水潭現已以總計約7560萬美元的對價（相當於高原始投資額150%）回購了高盛持有的全部股份，也就是説，高盛已從股東名冊中徹底退出。

　　創始人IPO前婚變，

　　出海是新方向嗎？

　　聚水潭的創始人為駱海東畢業於上海大學，學的專業是理論電工專業，學歷是碩士。畢業之后先后供職於晟訊科技和嘉興麥寶等ERP公司。

　　2014年1月，駱海東拉上共事了15年的老同事賀興建，以及核心開發團隊，9位老同事一起創辦了聚水潭。當初爲了養活公司，在開發SaaS產品的同時，駱海東還和幾個核心高管去接其它項目賺錢，直到產品上市。

　　2020年，當光雲科技以「電商SaaS第一股 」的身份登陸科創板時，聚水潭作為電商SaaS ERP龍頭，創始人駱海東就躊躇滿志的對媒體表示 「聚水潭有實力上市，但要到2021年上半年再去考慮IPO」。

　　但聚水潭的上市計劃一直拖到了2023年，這是因為在春風得意馬蹄疾的2020年底，駱海東后院失火。

　　天眼查顯示，因離婚糾紛，駱海東所持聚水潭的全部19.65%股權被前妻凍結，這部分股權在2022年11月才解凍。離婚完成后，2023年6月19日聚水潭開始衝刺港交所之路。

　　「離婚導致擬上市公司股權不穩定，影響程度三顆星。境外上市不論在香港還是美國，一般情況下，其主要營收市場還是在國內。因此，國內公司的運營、特別是對於網絡公司運營來説，國內公司股權結構的穩定性至關重要，這些持有ICP或域名的公司的穩定性，直接影響境外上市公司可能性。當然，土豆網赴美IPO就是遇上了這個問題。」北京市中倫（上海）律師事務所合夥人賈明軍律師表示。

　　當年土豆網正值上市的關鍵時刻，土豆網CEO王微和妻子楊蕾鬧離婚，楊蕾以夫妻共同財產為由要求重新劃分土豆網股份，因此土豆網38%的股份遭凍結，導致土豆網錯失美股上市時機，上市之后股價不振，最終與優酷網合併。

　　不過，從聚水潭開啟港股上市之旅可以判斷駱海東離婚糾紛應該已經妥善解決。

　　此外，近些年隨着國內跨境電商在全球的興起，聚水潭也在試水跨境電商，尋求更大的市場。

　　「立足中國市場的同時，我們仍計劃拓展全球業務，包括抓住從事跨境電商的中國客户帶來的其他商機，及擴大我們對海外客户的覆蓋。」聚水潭在《招股書》中提到。

　　目前聚水潭跨境ERP已與速賣通、Shopee等多個跨境大平臺達成深度合作，對接全球平臺400+、對接海外倉150+、合作物流企業400+。2024年10月，還被SHEIN評為25位「出海好搭子」之一，成為2024年度SHEIN首批優質生態夥伴。

　　2021年4月，駱海東接受「動點科技」採訪時表示。2018年——2020年，聚水潭的跨境電商銷售額實現跨越式增長，三年內分別貢獻了100多萬、1000多萬和4000多萬的銷售額，2021年更有望突破1億元銷售額。

　　更具體的數據《招股書》中未有披露。

　　此外，聚水潭還投資了不少跨境業務的企業。2021年6月，聚水潭投資了專注於亞馬遜平臺業務的電商大數據公司數魔跨境；7月全資收購跨境電商技術服務公司珠海富潤科技有限公司；2022年5月，聚水潭對跨境電商智能客服平臺——及時語進行戰略投資。

　　隨着離婚陰霾散去，聚水潭的成功上市，駱海東也將和紅杉、中金等一眾投資機構共享一場資本盛宴。你對SaaS企業聚水潭有何瞭解？

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