國信證券-連鎖餐飲行業10月跟蹤：優選性價比餐飲&茶飲龍頭-251015

（來源：研報虎）

　　行情回顧：9月餐飲品牌股價多承壓。2025年9月，呷哺呷哺(+33%)、百勝餐飲/YUMBRANDS(+4%)、海倫司(+2%)漲幅居前，其他餐飲品牌多數下跌。

　　中期財報總結：2025H1，我們重點跟蹤的A/H/美股連鎖餐飲龍頭歸母淨利同增29%，咖啡茶飲賽道表現最優。2025H1，重點跟蹤的連鎖餐飲龍頭收入同增16%，高於社零餐飲大盤(+4%)增速，分賽道收入增速看，咖啡茶飲(+33%)＞西式餐飲(+9%)＞大眾餐飲(+3%)＞火鍋及食材(-2%)。重點跟蹤的連鎖餐飲龍頭歸母淨利潤同增29%高於收入增速，分賽道看咖啡茶飲(+58%)＞大眾餐飲(+15%)>火鍋及食材(+13%)>西式餐飲(+3%)。咖啡茶飲賽道收入&利潤增長最為亮眼，西式餐飲、大眾餐飲賽道呈現韌性，傳統火鍋賽道期內開店較謹慎，以修煉內功提升盈利為主。

連鎖餐飲10月跟蹤

　　板塊動態：國家統計局數據顯示，8月國內限額以上餐飲收入同增1%，環比6/7月負增長(-0.4%/-0.3%)觸底企穩；行業動態方面，9月10日，高德地圖推出「高德掃街榜」，同時宣佈啟動「煙火好店支持計劃」，發放9.5億元消費券，鼓勵用户前往煙火好店體驗優質服務，包括到店優惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平臺承擔；9月20日，淘寶閃購上海、深圳、嘉興試點到店團購業務。

　　賽道跟蹤：參考窄門餐眼，2025年9月，賽道門店總規模，咖啡(+2.3%)、包子(+2.0%)、湘菜(+0.8%)門店規模環比8月(下同)增速居前3位，酸菜魚(-1.5%)、火鍋(-1.3%)、麻辣燙(-1.3%)、中式快餐(-1.2%)賽道門店規模環比降幅居前；前10大品牌門店數集中度(CR10)，披薩(31.3%/+1.4pct)、咖啡(26.4%/+1.3pct)、奶茶飲品(26.3%/+1.0pct)CR10集中度提升最快，包子(8.5%/-0.4pct)、麪館(4.9%/-0.3pct)CR10集中度環比走低。

　　賽道拓店：參考窄門餐眼，2025年9月，餐飲賽道塔斯汀/麥當勞/必勝客/達美樂/肯德基門店環比淨增數居前，西餐品牌開店較快；茶飲咖啡賽道蜜雪冰城/庫迪/瑞幸/古茗/幸運咖門店環比淨增數依次居前5位，其中蜜雪、庫迪月度門店淨增數超2000家。(注：系平臺不同時點截面數據作差所得，與品牌實際拓店數存在差異)

　　核心品牌同店：據我們跟蹤測算，2025年9月，國內上市茶飲龍頭同店GMV均維持同比正增，補貼漸進退坡背景下顯現消費韌性；西式餐飲龍頭達勢股份2025Q3集團同店收入同比正增長；預計國內上市中式餐飲龍頭同店收入同比均略有承壓，分析系9月中秋錯位&預製菜輿論擾動階段經營。

　　核心品牌動態：蜜雪集團3億元收購福鹿家53%股權入局鮮啤賽道；幸運咖門店數突破8600家；古茗推出「萬店狂歡，首杯咖啡4.9元起」活動，包含4款咖啡(美式4.9元，其余三款6.9元)，活動時間為9月1日-10月15日；小菜園2025年10月計劃新開門店14家，過去7/8/9月分別新開門店13/20/48家。

　　風險提示：宏觀、疫情等系統性風險、食品安全風險、同店增長&門店擴張低於預期、股東減持風險等。

　　投資建議：維持「優於大市」評級。過往季度茶飲龍頭受平臺到家補貼退坡預期影響估值水平回落，而餐飲龍頭市場則更多擔心同店相對承壓背景下的開店計劃兑現度。目前平臺方逐漸將資源投入由到家業務向到店業務傾斜，連鎖餐茶飲龍頭有望繼續受益，強供應鏈賦能下餐飲龍頭開店也正式進入加速期，優秀連鎖餐飲龍頭重新進入價值配置區間，重點推薦小菜園、古茗、蜜雪集團，中線優選美團-W、海底撈、百勝中國、鍋圈、綠茶集團、同慶樓、廣州酒家、九毛九等。