三年收入5.5億、虧損8億，雲跡科技「失血」上市「續命」？

2025年10月8日，北京雲跡科技股份有限公司（以下簡稱「雲跡科技」）啟動招股，以每股95.6港元的價格發售690萬股，預計募資淨額約5.9億港元，計劃於10月16日正式登陸港交所。

這意味着雲跡科技將有望摘得「機器人服務智能體第一股」的桂冠。

這家成立於2014年的機器人公司，曾獲得阿里巴巴、騰訊、聯想、攜程等明星資本的多輪投資，卻連續三年累計虧損8.15億元，揹負着高達19.25億元的贖回負債。

資本市場上，雲跡科技緊急奔赴港交所上市，這家擁有騰訊、阿里聯手的機器人公司，用虧損換規模的故事如何續寫？

資本壓力下的上市之路

雲跡科技成立於2014年，主營業務主要為商用服務機器人（配送機器人、前臺機器人等）及AI?數字化系統平臺（HDOS、UP?服務平臺），服務場景覆蓋酒店、商業樓宇、醫療、工廠、公寓等多行業。

雲跡科技的IPO征程是一場由A股轉向港股的緊急突圍。原本計劃登陸科創板的雲跡科技，在2025年3月終止輔導協議后，迅速轉戰港股，選擇通過18C章「特專科技公司」通道上市。

雲跡科技創始人支濤對外解釋「港股國際化程度高」，但資本市場更相信另一種翻譯：A股盈利門檻越收越緊，持續虧損的雲跡已無法在內地説清「何時賺錢」的故事。

轉板背后是嚴格的對賭協議。根據招股書披露，若公司未能在18個月內完成上市，投資方將恢復贖回權，雲跡科技則面臨鉅額現金償還壓力。截至2025年5月末，公司賬面上的贖回負債已高達19.25億元，而現金及現金等價物僅7513.5萬元。

股權結構高度分散加劇了決策複雜性。創始人支濤持股僅9.73%，無單一機構股東持股超10%（最大機構股東沸點持股10.7%，騰訊持股9.09%，阿里系持股2.94%）。這種「無控股股東+多機構制衡」的結構，在融資斷檔期更易引發決策分歧。

自2021年12月完成D輪融資后，雲跡科技已超過三年未獲得新的資本注入。如今，公司成為首批以18C章程赴港上市的特專科技公司之一，預計為公司后續研發投入和全球擴張提供資金支持。

業績波動中的經營困境

從財務數據看，雲跡科技呈現出「收入增長但虧損持續」的典型科技企業特徵。公司總營收在2022年為1.61億元，2023年略微減少10.0%至1.45億元，2024年大幅回升68.6%至2.45億元。

不過，公司虧損局面仍未扭轉。同期，公司淨虧損分別為3.65億元、2.65億元和1.85億元，三年累計虧損達8.15億元。2025年前5個月，虧損進一步擴大至1.18億元，相比2024年同期的0.84億元，虧損幅度增加40%。

毛利率的提升是雲跡科技財報中的亮點。從2022年的24.3%提升至2024年的43.5%，三年提升19.2個百分點。這一改善主要來源於兩方面：一是規模效應帶來的硬件成本下降，二是高毛利軟件業務佔比提升。

然而僅隔一個季度，雲跡科技綜合毛利卻掉頭向下，2025年1~5月毛利率跌至39.5%。公司解釋「新品上市讓利拓客」，實則是行業內卷、酒店業主議價權提升的雙重擠壓。

然而，現金流狀況仍未健康。雲跡科技的經營活動現金流量淨額從2022年的-1.7億元改善至2024年的-0.4億元，仍未轉正。2025年前5個月約為?0.53?億元，近期經營現金流情況進一步惡化。

與此同時，公司的資本開支每年維持在4000~6000萬元，用於擴產與研發。自身「造血」不足，雲跡只能依賴外部輸液：B—E輪融資合計吸金超20億元，阿里、騰訊、攜程、聯想等巨頭係數入股。但「金主」並非做慈善，多輪投資協議暗含對賭——若2026年底前未完成上市，公司需按8%年化回購，粗略估算贖回本息高達19.25億元。一旦IPO破發或流動性枯竭，雲跡將直面「股權+現金」雙殺。

截至2024年底，雲跡科技現金及現金等價物為1.05億元，而2024年三項費用（銷售、管理、研發）合計1.7億元。根據當前費用支出情況預計，公司的現有資金僅能支撐數月支出。

單一場景依賴與價格戰

雲跡科技的商業版圖高度依賴酒店場景。2022年至2024年，酒店場景收入佔比分別為70.1%、95.1%和83%。這種高度依賴使其業績容易受到酒店行業波動的影響。

為應對這一挑戰，雲跡科技正在積極推進場景多元化戰略，拓展寫字樓、商場、醫院等新場景。然而2024年公司非酒店場景收入佔比仍不足17%，且客户以「一次性採購」為主，回購率無法保證，新業務尚未形成第二增長曲線。

行業價格戰愈演愈烈。雲跡科技主力機型「格格」系列平均售價從2022年的2.68萬元下降至2024年的2.09萬元，降幅達22%。剛推出的UP系列價格更是從2023年的5.42萬元「腰斬」至2024年的2.23萬元，降幅達58.86%。

更令人擔憂的是，雲跡科技的「潤」系列機器人從2016年的13.6萬元降至2024年的1.31萬元，價格縮水超90%。這種價格壓力主要來自競爭對手的激進定價和行業標準化程度提升。

弗若斯特沙利文預測，到2029年中國酒店服務機器人市場規模約30億元，年複合增速降至15%以下。雲跡2024年國內收入2億元，市佔率已達12%。若要保持增速，要麼提價，要麼擴場景。提價已被證明削弱毛利；擴場景方面，醫院、樓宇、餐飲賽道早有優地、普渡、擎朗深耕，雲跡科技2024年非酒店場景收入佔比仍不足17%也顯示公司第二增長曲線的競爭力尚有不足。

目前，雲跡科技的技術路線正經歷從硬件到軟件的艱難轉型。截至2024年12月31日，雲跡科技在國內擁有979項註冊專利和487項專利申請，以及167項軟件版權。但這些專利核心集中於硬件結構設計，在AI決策系統、多模態感知等底層算法方面缺乏差異化競爭力。

2024年底公司CTO林小俊離職創業，進一步削弱技術路線的穩定性。林小俊是北京大學自然語言處理專業博士，作為公司核心人員，他的離職引發外界對其經營穩定性的猜測。

與此同時，研發投入持續收縮。雲跡科技研發開支從2022年的0.68億元縮減至2024年的0.57億元，佔總收入比重由42.0%腰斬至23.4%。研發團隊規模也相應縮減，截至2024年末，雲跡科技的研發團隊由66位機器人行業的專家和資深工程師組成，較2022年減少12%。

與之形成對比的是，銷售及營銷開支、行政開支中的員工開支大幅增加。銷售及營銷開支在2022年佔營收比重高達64.2%，2024年雖降至23.8%，但仍高於行業平均水平，凸顯「保市場棄技術」的短期策略。

戰略轉型與突圍

面對重重挑戰，雲跡科技正試圖通過戰略轉型尋找突破口。公司從單純的硬件銷售向「硬件+軟件+服務」一體化解決方案轉型。2024年，AI數字化系統收入佔比已達22.8%，且毛利率高達61.5%，顯著高於硬件業務的38.1%。

雲跡科技先后推出三代機器人產品，完成了從「專用機器人」向「通用平臺」的戰略轉型。2023年推出的UP系列標誌着雲跡科技產品戰略的重大轉變，該系列機器人具備模塊化設計能力，可根據不同場景需求快速適配功能模塊。

雲跡科技成功推出HDOS（HospitalityDigitalOperationSystem）行業首批服務智能體應用系統，通過「AI智能體+具身智能」融合應用，構建全鏈路自閉環工作流。這種商業模式轉變不僅提升了雲跡科技的盈利水平，更增強了客户黏性和長期競爭力。

國際化拓展成為雲跡科技的重要戰略方向。雲跡科技是首批落地香港的3家科創企業之一，並設立子公司SkyTreadTech，開展國際化試點。截至2024年底，其機器人已覆蓋全國329個地級行政區，幾乎覆蓋每個城市。

雲跡科技用十年講了一個「機器人服務智能體」的宏大敍事，卻在財務數據上留下一條「收入波動—虧損收窄—現金流失血」的崎嶇曲線。港股18C章給了它一次「帶病上市」的窗口，但也把最殘酷的問題拋給市場：當資本紅利退潮，酒店機器人究竟是一門可持續的生意，還是一場對賭驅動、資本催肥的階段性繁榮？

未來答案或許將在港交所的市場驗證中揭曉。（《理財周刊-財事匯》出品）