高盛同時上調騰訊與阿里資本支出預測：這兩家都給予買入評級

騰訊與阿里兩巨頭未來的前景到底怎麼樣？近日，高盛同時發佈兩份研究報告，內容聚焦騰訊與阿里的資本支出與未來股價預測。高盛上調了騰訊和阿里的資本支出預測，投向的重中之重依然是人工智能。

高盛認為，兩家公司的核心差異在於：阿里側重投向「AI +雲基礎設施全球化」，騰訊則聚焦「AI +社交/遊戲生態本地化」。

Part.01資本支出對比
 

阿里巴巴

預測周期為2026-2028年，高盛預計阿里資本支出總額4600億元人民幣，較市場共識的3500億元上調31.4%。

核心投向包括：

1、60%用於AI雲基礎設施（多模態AI訓練集羣、巴西/法國等海外數據中心）

2、25%用於芯片與算力（國內外芯片採購、100萬片/ GW的GPU服務器部署）

3、15%用於電商-AI協同（即時零售履約網絡、淘寶天貓AI廣告系統）

轉化邏輯以「外部增收」為主，高盛判斷，當前阿里AI資本支出-收入轉化效率，較亞馬遜滯后約2年，但中國數據中心每GW建設成本僅為美國的66%，預計2026 起，效率將從0.15提升至0.2-0.3，拉動未來三個季度雲收入增速分別達31%、38%和37%。

騰訊控股

預測周期為2025-2027，高盛預計騰訊資本支出總額3500億元人民幣，較市場共識的3000億元上調16.7%。

核心投向包括：

1、45%用於AI模型與算力（混元圖像3.0研發、文生視頻模型集羣）

2、 35%用於生態改造（80億元開發微信AI助理、120億元升級遊戲AI功能

3、20%用於雲與芯片（國內數據中心、國產芯片適配系統）

轉化邏輯為「先內降本后外增收」，短期60% AI資本支出服務內部場景，預計 2026年節約內部成本80億元；長期開放30% GPU資源給外部客户，推動雲收入增速將從2025年的11%提升至2026年的25%，轉化效率從0.12升至0.18。

Part.02未來股價預測
 

阿里巴巴

高盛給予阿里買入評級，12個月目標價為美股205美元、港股199港元。
 

樂觀情景目標價：美股280美元，港股271港元，假設資本支出增至5500億元、AI轉化效率超0.3。

悲觀情景目標價：美股141美元，港股137港元，假設資本支出3800億元、轉化效率低於0.2。

騰訊控股

高盛給予騰訊買入評級，12 個月目標價為港股770港元。

樂觀情景目標價：港股846港元，假設混元模型商業化超預期、雲收入增速25%+。
 

悲觀情景目標價：港股541港元，假設廣告競爭加劇、遊戲版號延迟等。

Part.03核心結論
 

高盛認為，阿里與騰訊的資本支出上調並非激進投入，而是AI時代維持行業地位的必要舉措。

對阿里而言，4600億元的資本支出是實現「雲業務國際化+AI技術領先」的基礎，且中國成本優勢與高轉化效率支撐估值。
 

對騰訊而言，3500億元的資本支出聚焦「生態內AI滲透」，短期降本、長期增收的邏輯清晰，當前19倍的PE，低於Meta的24倍，仍有提升空間。

未來需重點跟蹤兩大指標：

① 阿里的國際雲訂單落地 

② 騰訊的國產芯片適配進度與微信AI助理用户滲透率 

—— 這些指標將直接決定資本支出的實際回報，進而影響公司目標價的兑現節奏。

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