交銀國際：騰訊控股9月手遊流水同比企穩 看好網易-S端遊延續強勁增勢

交銀國際發佈研報稱，騰訊控股（00700）/買入，現價對應21.0倍2025年市盈率）9月手遊流水同比企穩，《三角洲行動》國服/《皇室戰爭》（國際服）強勁表現抵消高基數影響，其他長青遊戲穩健，后續新遊儲備豐富，有望貢獻流水增量並支撐穩健業績增長，預計AI應用持續促進效率優化並帶動利潤釋放，看好長期估值提升潛力。網易（NTES.US/09999/買入，現價對應17.5倍2025年市盈率）手遊流水維持同比正增長，看好端遊延續強勁增勢，估值下行空間小。

交銀國際主要觀點如下：

騰訊

新遊緩和本土手遊流水高基數影響，《三角洲行動》國服/《皇室戰爭》（國際服）維持強勁表現。本土流水同比淨減27億元/8%，主要因《MDnF》高基數，部分被新遊《無畏契約：源能行動》/《三角洲行動》增量所抵消。《三角洲行動》9月流水再創新高，達15億元，受持續的用户增長驅動（國服日活超3000萬）。《無畏契約：源能行動》9月流水4億元，10月上旬於iOS遊戲暢銷榜排名持穩在8-12名。海外流水同比增6.7億元（人民幣，下同）/9%，主要因《皇室戰爭》等增量抵消《荒野亂鬥》高基數影響。《皇室戰爭》延續流水增長趨勢，9月流水超7.5億元，同/環比增360%/7%。

網易

海外新遊釋放流水增量。本土流水同比微增0.7億元/1%，《燕雲十六聲》等新遊及《蛋仔派對》增量貢獻抵消《逆水寒》等高基數影響。海外流水同比增1.6億元/18%，受益於《Destiny：Rising》（9月流水破億元）/《漫威祕法狂潮》等新遊流水增量貢獻。

熱點關注

1）騰訊探索互動影遊，9月9日發售《盛世天下：女王的遊戲》，累計銷量超100萬。2）2025年9月發放國產版號145款+進口版號11款，建議關注騰訊開放世界RPG跨端遊戲《歸環》及米哈遊崩壞系列新遊《崩壞：因緣精靈》測試進度及上線計劃。