【券商聚焦】國元國際予優然牧業(09858)「買入」評級 指公司作為龍頭企業將率先受益周期反轉紅利

金吾財訊 | 國元國際發研報指，優然牧業(09858)業務覆蓋從育種、飼料到奶牛養殖全環節：1)公司是國內最大的原奶供應商，現擁有100座牧場、飼養約62萬頭奶牛，2024年原奶產量約374萬噸，佔全國總產量的12.1%。2)公司在產業上游領先佈局，是中國最大的反芻動物飼料提供商，子公司賽科星為國內最大奶牛育種企業。2025H1，公司原奶平均飼料成本為1.91元/公斤，成母牛單產達12.9噸，為行業領先水平。3)公司背靠大股東伊利集團，2024年，伊利為公司貢獻95%的原奶收入，公司佔伊利整體原奶採購約40%，同時還與君樂寶、光明等乳企合作，為公司原奶銷量提供保障。

公司業績主要會受到原奶價格波動對毛利率的影響，以及公司生物資產公允價值變動的影響。該機構經過測算：1)若原奶價格上漲10%，且原料奶銷售成本不變，對應公司原奶業務毛利率將提升5.9個百分點。2)預計2025年公司淘汰成母牛約10萬頭，中性假設牛肉價格同比+10%，對應出售及死亡成母牛生物資產較2024年增加0.86億元。3)2025H1，公司成母牛單頭公平值為25098元，對比上一輪周期公司成母牛單頭公平值峰值為32565元，有很大的提升空間，本次周期反轉將直接增厚利潤。

該機構預測公司2025-2027年實現收入206.5/236.1/262.6億元，同比增長2.8%/14.3%/11.2%；歸母淨利潤3.48/13.83/20.60億元，同比增長150.4%/296.8%/49.0%；對應當前股價的PE為32.3/8.2/5.5倍。公司作為龍頭企業將率先受益周期反轉紅利，給予目標價4.61港元，對應2026年PE為12倍，約45.6%上漲空間，給予「買入」評級。