貝萊德2025財年第三季度盈利電話會議記錄

謝謝，克里斯，大家早上好。我很高興公佈2025年第三季度的業績。在我把它交給拉里之前，我將審查我們的財務業績和業務業績。我們的收益發布同時披露了GAAP和調整后的財務業績。GAAP與調整后業績之間的對賬已包含在今天新聞稿隨附的表格中。我將主要關注調整后的結果。在貝萊德，我們總是挑戰自己，提高標準，我們的結果始終反映了這種心態。我們一直專注於建設我們預計客户未來需要的能力，同時還實施我們歷史上一些規模最大、最多面的任務。這種前瞻性投資和一致執行的結合爲我們的業務帶來了強勁的業績。我們在上半年看到的勢頭在第三季度加速。過去12個月，我們在ETF、私募市場、整個投資組合和現金管理方面的建設推動了8%的有機基本費用增長。這是我們四年多來的最高水平。但更重要的是，它是廣泛多元化的。我們在過去幾年中開發的基礎業務和類別中都表現出了強勁的勢頭。這種優勢和多元化正在各個地區、客户渠道、產品類型和資產類別的有意義的機會中產生共鳴。自7月1日以來，我們正在進入通常季節性最強勁的季度，並在過去90天內取得了重要的里程碑，我們完成了對HPS和ElmTree的收購，宣佈了與花旗財富一起價值800億美元的SM解決方案，並啟動了300億美元的養老金授權。這些只是我們新集成的平臺可以解鎖的開始。我們已在私人市場、數字資產、數據和技術領域擴展了我們的能力。該戰略現在以更大的力度和規模向前推進。擺在我們面前的機會遠遠超出了我們以前見過的。第三季度結束時，創紀錄的AUM信託單位達到13.5萬億。在過去12個月里，客户委託貝萊德管理了近6，400億美元的淨新資產，推動了8%的有機基本費用增長。第三季度我們實現了2050億美元的淨流入，反映了10%的年化有機基本費用增長，這是自2021年以來的最高季度。這種有機基本費用增長是由客户對iShares和私募市場的廣泛需求、系統性外包和現金策略推動的。這些都是我們近年來投資的能力，證明了我們結構性增長戰略的成功。轉向財務業績第三季度收入為65億美元，同比增長25%，這得益於收購GIP Prequent和HFPS有機基本費在過去12個月期間的增長以及市場走勢的積極影響。平均而言，AUM營業收入為26億美元，同比增長23%。每股收益為11.55美元，增長1%，反映出本季度營業收入的增加被非營業收入的減少和稀釋股數的增加所抵消。較高的股票數量包括2024年10月1日GIP交易結束時發行的690萬股股票以及7月1日HPS交易結束時發行的850萬股貝萊德Subco單位。Subco單位可以與貝萊德普通股進行一一交換，並視為轉換為公司的完全稀釋股份。本季度傑出的非經營業績包括8400萬美元的淨投資損失，主要是由於與我們在圈子中的少數股權投資相關的按市值計算的非現金損失。我們第三季度調整后的税率約為24%，受益於離散項目。我們繼續估計，25%是2025年第四季度合理的預計税收運行率。實際EF有效税率可能因非經常性或離散項目或税法的潛在變化而有所不同。第三季度基礎費用和證券借貸收入為50億美元，同比增長25%，反映了市場貝塔係數的積極影響。平均AUM有機基本費用增長，證券借貸收入增加，GIP和HPS的基本費用分別約為2.15億和2.25億。在同等天數的基礎上，我們的年化有效費率比第二季度高出約5.10個基點。這一增長主要是由於HPS引進了更高費用的替代信貸資產，這被與第二季度相比，私人市場4800萬筆較低的基本費用部分抵消。績效費為5.16億美元，較一年前增長33%，主要反映了HPS約2700億美元的績效費。季度技術服務和訂閲收入與去年同期相比增長了28%，反映出對我們全系列Aladdin技術產品的持續需求以及Prequin交易的完成，今年第三季度增加了約6500萬美元的收入。不包括Preqin技術服務，收入將同比增長約12%。年度合同價值或ACV同比增長29%，其中Prequent ACV的影響有機增長13%。總費用同比增長26%，主要是由於薪酬、銷售、資產和賬户費用以及G和A費用增加。員工薪酬和福利費用同比增長33%，主要反映了與績效費相關的激勵薪酬增加以及營業收入增加。同比增長也反映了GIP、Prequin和HPS員工入職的影響。G & A費用同比增長18%，主要原因是併購交易和技術投資支出增加。由於直接資金費用和分銷成本上升，銷售、資產和賬户費用較一年前增加了21%。直接基金費用同比增長22%，環比增長5%，主要是由於ETF平均AUM較高。我們調整后的營業利潤率為44.6%，較一年前下降了120個基點，反映了績效費和相關薪酬上漲的影響。我們繼續擴大經常性費用相關盈利的利潤率，不包括所有績效費用和相關薪酬的影響。我們第三季度調整后的營業利潤率為46.3%，同比上升110個基點。我們在盈利補充中進一步披露了績效費相關補償對總費用的貢獻。根據我們7月份的指導，我們繼續預計2025年核心G和A費用今年將較低百分比增長。核心G和A的增長主要由gip、Prequin和hps的入職推動。我們的資本管理策略保持一致。我們首先投資於我們的業務，要麼是爲了擴大戰略增長計劃，要麼提高運營效率，然后通過股息和股票回購相結合向股東返還現金。第三季度，我們回購了價值3.75億股股票。目前，根據我們今年的資本支出計劃，並根據市場和其他條件，我們仍預計第四季度回購至少價值3.75億股股票。與我們之前的指導一致，貝萊德第三季度淨流入2，050億美元，反映了客户參與度的加深，並由iShares ETF季度流量創下新紀錄引領。Ishares ETF第三季度產生了1530億美元的淨流入。核心股票和指數固定收益分別以530億美元和410億美元的淨流入領跑。我們的數字資產ETP在第三季度又籌集了170億美元。我們的旗艦產品 IBIT和ETHA是ETP行業前五名流入產品之一。我們還看到對我們的高價值高費用活躍ETF的需求，該ETF收集了210億美元的淨流入。由於300億美元的荷蘭養老金外包任務的啟動，我們的機構活躍特許經營權實現了220億美元的淨流入。這一流入被150億單客户從量化股票轉移到指數股票部分抵消，對收入影響不大。包括此次轉移在內，機構指數淨流出為140億美元。零售淨流入100億美元，主要是對主動固定收益、Liquid Alternatives和Appareo的需求。在整個私人市場策略中，我們看到私人信貸、多種替代方案和基礎設施的強勁推動了130億美元的淨流入。我們與客户的合作涵蓋他們的整個投資組合，從長期私人市場風險到短期流動性需求。我們的現金管理平臺最近的資產管理規模突破了1萬億美元，本季度淨流入340億美元。該平臺在過去三年中增長了45%。我們看到規模貨幣市場基金、定製和代幣化流動性產品以及貨幣市場ETF的需求，而我們與Circle作為其現金儲備的主要管理者的合作正在推動有意義的增長。本季度我們的授權超過640億美元。貝萊德實現了近代歷史上最強勁的有機基本費增長，我們在進入第四季度時處於出色的地位。傳統上，第四季度是我們有機增長最強勁的季度。在貝萊德工作的近20年里，我從未像最近幾個月這樣參與過更深入、影響更深遠的客户合作。我們相信，我們的戰略將繼續為客户和股東帶來成果，實現市場領先、有機增長、差異化的運營槓桿和盈利，以及隨着時間的推移實現多重擴張。這樣，我就把它交給拉里。

謝謝馬丁，大家早上好，感謝大家加入電話會議。我們第三季度的業績反映了我們全球關係的強大程度以及我們與客户日益加深的信任。我們之前預期和投資的所有高信念增長主題現在都在客户對話中處於領先地位。貝萊德始終在思考未來，以滿足客户的需求和願望。ETF、私募市場、技術和數據數字資產只是幾個例子。我們在認識到他們對客户的重要性方面處於領先地位，並處於領先地位。我們看到的加速活動是對貝萊德商業模式的驗證。我們培養持久的本地客户關係，並大膽投資。所有資產類別和客户類型的淨流入總額為2050億美元，推動本季度有機基本費用增長10%。僅從我們前五名有機基本費貢獻者來看，這種增長在其多元化方面就更加顯着。這是我們的系統性特許經營權，這是我們的私人信貸特許經營權，這是數字資產特許經營權，我們的現金特許經營權，以及將投資組合和普通賬户外包給貝萊德的整個業務。貝萊德的多重增長來源使我們與衆不同，並使我們對未來感到非常樂觀。4月份，關税公告震驚了全球市場。當時，我前往了我們的幾個國際辦事處，以加強貝萊德強有力的本地授權。我們的每位國家經理都通過實地業務將我們的全球專業知識和量身定製的本地見解帶給客户。多年來，這種存在加強了我們作為值得信賴的合作伙伴和顧問的地位，並將繼續進一步加強。2025年，在過去12個月里，不包括我們的目標，我們實現了8%的有機基本費增長。每個季度的收入都超出了我們的目標，都有所增長。20%。AUM Records的新客户已委託貝萊德在過去三年中獲得了1.4萬億的淨流入，在過去五年中獲得了2.3萬億的淨流入。當貝萊德收購BGI和iShares時。我們讓投資者能夠無縫地混合主動策略和指數策略，這是他們以前無法做到的。如今，公共市場和私人市場的融合正在加劇。客户專注於適用於整個產品組合的策略和解決方案。投資者正在公共和私人資產類別中尋求更深入、更有活力的合作伙伴關係。他們來到貝萊德，尋求投資組合管理和全方位資本市場技術領域的合作伙伴。當我與世界各地的客户會面時，他們對有機會與貝萊德一起做更多事情感到興奮，貝萊德正在擴大GIP的增長潛力。HBS和Prequent我們的整合歷史非常不同，它使我們與衆不同。貝萊德的收購理念始終是關於增長。我們的收購之所以如此成功，是因為我們對全面整合的信念。隨着我們歡迎新團隊和新能力，我們的文化會得到加強和發展。但我們繼續作為貝萊德的整體運營，而不是精品店的集合。我們的工作是確保我們與客户無縫連接，擁有一個平臺，共同的目標和共同的阿拉丁技術。我們組織有序，因此客户可以全面、一致地訪問貝萊德的所有內容。我們有意構建GIP HBS交易，以便主要考慮具有長期業績里程碑的BlackRock股權。作為重要股東，我們都有着同樣的利益，同時也有着更廣泛的股東基礎。我們收購的公司正在成為BlackRocket結構的一部分。我為我們在早期所看到的成功感到自豪。就在三個月前，我們關閉了哈佛商學院，為貝萊德家族帶來了800多名同事。我們合併后的平臺正在成為世界各地客户和借款人的首選平臺。平衡參與度更強這是我們所期望的，尤其是在保險和財富渠道。我們的定位是成為保險公司的首選資本合作伙伴，同時保持資產負債表輕財富方針。我們匯集了高度互補的能力，使我們成為投資方面的領先參與者。我們規模化的特許經營權範圍從我們的非交易高級銀行bdchlen到整個資本堆棧的信貸解決方案。HLAN每個季度繼續產生約10億美元的淨流入。從分銷角度來看，哈佛商學院與私人銀行和高級網絡實踐建立了強大的連接性，貝萊德的廣泛網絡遍佈金融機構、獨立機構和RIA，這一點現在得到了加強。我們3700億美元的私人融資解決方案平臺以及超過3萬億美元的公共固定收益特許經營權使我們成為客户在公共和私人債務市場的戰略合作伙伴，而在完成GIP收購一年后，我們在籌款和部署方面取得了重大進展。7月份，GIP 5收盤超過了250億美元的目標，這是私人基礎設施基金有史以來最大規模的客户融資。我們的人工智能合作伙伴關係繼續吸引大量資本利益。市場領先的全球技術、能源和金融組織正在考慮圍繞AIP進行整合，作為首選合作伙伴。AIP包括阿布扎比的MGX、科威特的微軟起亞和新加坡的淡馬錫，以及英偉達、Xai、思科、GE Renova、Nexera Energy的技術和能源顧問。我們綜合的關係和專業知識正在共同推進有關客户絕佳投資機會的關鍵討論。GIP在美國最大的數據中心之一的業績記錄發揮了重要作用。我們在數據中心領域面臨着巨大的機會。未來五年，僅數據中心的核心和外殼就需要1.5萬億美元的資本。這還不包括芯片。雲計算和人工智能的發展正在推動這一資本需求，而貝萊德（BlackRock）擁有GIP，處於擴張的有利位置。我們在貝萊德的領導團隊正在探索人工智能如何在使市場更容易進入、更高效方面發揮更大作用。我們看到了使用代幣化進一步彌合傳統資本市場與不斷增長的數字資產空間之間的差距的未來商業機會。這是金融市場最令人興奮的增長領域之一。數字錢包中的價值超過500億、4.5萬億美元，涉及加密資產、穩定幣和代幣化資產。我們看到這個市場在未來幾年將顯着增長。如今，數字錢包中無法獲得高質量的傳統投資產品。貝萊德計劃改變這一現狀。貝萊德是生態系統中的基礎參與者。我們管理着最大的加密資產ETP，AUM超過1000億。我們是最大的穩定幣儲備基金管理公司，Circle的儲備基金超過600億美元。我們為數字資產本地投資者建立了一個代幣化流動性基金，該基金可在多個公共區塊鏈上使用。BLDI的管理規模已增長至近30億美元。現在我們正在探索將iShares等長期投資產品代幣化。我們設想這樣的未來，投資者永遠不需要離開數字錢包即可在加密貨幣、穩定幣以及長期股票和債券風險之間進行有效配置。美國經濟在很多方面都是由其領先的市場基礎設施推動的。我認為美國需要加快監管清晰度和數字資產投資。創新我們需要成為數字資產世界大部分地區市場基礎設施的領導者。貝萊德帶來了技術和運營規模、客户信任以及遍佈100個國家的全球足跡。我們相信所有這些因素使我們處於參與全球對話的最佳位置n圍繞代幣化和數字資產。我們通過ETF看到了創新和金融技術如何通過讓更多投資者更容易進入資本市場來釋放增長。今天，我們的iShares特許經營權在第三季度的資產已超過5萬億美元，淨流入達到創紀錄的1530億美元。兩位數的有機基本費用增長再次由數字資產、債券ETF和主動ETF引領。我們的數字資產和活躍的iShares特許經營權是貝萊德如何作為創新和規模引擎運營的例子。我們從零開始建立這些業務，在短短几年內成為類別領導者。我們的數字資產、ETF和活躍ETF從幾乎為零增長到2023年超過1000億美元的數字資產和超過800億美元的活躍ETF。這些高端產品類別的快速增長是我們在擴大分銷規模和快速適應新產品和新市場方面取得成功的另一個證明。在歐洲，ETF市場的增長正處於拐點。我們2025年的淨流入量為1030億美元，已經超過了去年創紀錄的全年流量。我們正在借鑑美國產品的經驗，幫助發展歐洲ETF市場，並更好地為該地區的客户服務。我們正在通過當地投資為未來播下種子，同時促進資本市場的增長和世界各地的投資。在印度，我們的Geo blackrock合資企業最近推出了首個系統性主動股權發行，建立在我們已經表現出色的全球系統性特許經營權基礎上。印度市場在很大程度上仍未開發，如今是一個儲蓄者而不是投資者的國家。通過Geo BlackRock，我們使個人能夠更容易地投資於當地經濟，投資於當地金融資產，我們正在幫助他們建立一個更安全的金融未來。我們的許多客户都代表退休儲蓄者進行投資，他們轉向貝萊德來擴展和現代化他們的退休計劃選項。貝萊德繼續憑藉Lifepath Paycheck在退休創新方面處於領先地位。我們將終身收入嵌入計劃選項中，並正在努力實現增長導向的私人市場戰略和401固定福利養老基金的獲取。養老金計劃幾十年來一直在投資私人市場，我們相信我們的固定繳款計劃也應該提供這個機會。即使私人市場和401 k掃清了道路，受託標準規則仍然有效。計劃受託人需要像今天一樣仔細審查所有投資。我認為這可能會加速對包括普雷奎恩在內的所有阿拉丁產品的需求。計劃需要對私人市場進行更好的數據、更好的分析，以證實並證明將其納入401 k產品中的合理性，這代表着阿拉丁和普雷肯的巨大潛力。我們已經在幫助客户更好地管理私人市場投資，並提供前期業績和投資數據。我們最近簽署了第一個完整的投資組合技術授權，其中包括Aladdin Eft和Prequent，作為無縫的公私工作流程和數據解決方案，我們將繼續與客户接觸，尋找整合這些功能的機會，以推動我們每一個客户的投資組合更高的效率和增長。當我們充分集成gip、hps和Prequen時，我們從員工和客户那里看到了連通性，我感到非常自豪。隨着我們公司的發展，我們也發展了我們的領導結構，以幫助我們滿足客户需求並培養我們的人才。我們最近擴大了我們的高管團隊，其中包括一批傑出的企業領導者，以更好地服務客户並推進我們的長期戰略。我們共同通過一個真正差異化的平臺來定義和實現資產管理的未來，該平臺以公共私人投資模式為基礎以阿拉丁技術為支撐，以共享的績效和客户服務文化為統一。我對我們公司貝萊德的未來以及貝萊德未來整個全球地位的機遇從未如此興奮。接線員，讓我們打開提問。

貝萊德公司(NYSE：BLK）在周二開盤前發佈了第三季度財報。

以下是第三季度財報電話會議的記錄。

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操作者

請待命，我們即將開始。早上好，我的名字是Jennifer，我將擔任您今天的會議主持人。此時，我歡迎大家參加貝萊德公司2025年第三季度盈利電話會議。我們今天電話會議的主持人將是董事長兼首席執行官Lawrence D. Sink，首席財務官Martin S. Small，總裁Robert Escapo和總法律顧問Christopher J. Mead。所有線路均處於靜音狀態，以防止出現任何背景噪音。在發言者發言后，將有一個問答時間。如果您想在此期間提出問題，只需按星號鍵。然后是電話鍵盤上的數字1。如果你想撤回你的問題，請按星號鍵，然后按二號鍵。謝謝你，米德先生。您可以開始會議了。

貝萊德總法律顧問

大家早上好。我是克里斯·米德，貝萊德的總法律顧問。在我們開始之前，我想提醒您。您知道，在這次電話會議期間，我們可能會做出一些前瞻性陳述。我們請您注意這一事實。當然，貝萊德的實際結果可能與這些説法不同。如您所知，貝萊德已向美國證券交易委員會提交報告，其中列出了一些可能導致貝萊德業績與我們今天所説的存在重大差異的因素。貝萊德不承擔更新任何前瞻性陳述的責任，也不承擔承諾。所以，就這樣，我會把它交給馬丁。馬丁·S小型（首席財務官）

馬丁·斯莫爾：首席財務官

拉里·芬克（首席執行官）

操作者

謝謝此時我想提醒大家，如果要問問題，請按星號鍵，然后按電話鍵盤上的數字一。如果您確實提出問題，請將手機從揚聲器設置中取出並使用手機。爲了避免任何潛在的反饋，請限制自己回答一個問題。如果您有跟進，請重新進入隊列。我們將暫停片刻來編制問答名單。您的第一個問題來自美國銀行的Craig Seigenthaler。

美國銀行分析師

早上好，拉里。希望大家都過得好。我的問題是關於的廣度。本季度基本費有機增長10%，所以我們都可以看到iShares是AUM的主要驅動力。流動，但我很好奇是什麼。該貢獻看起來是基於收入調整后的。真的嗎？因為它看起來像另類。當您以基本費用計算時，數字資產和系統性資產看起來都相當可觀。謝謝，

拉里·芬克（首席執行官）

嗨克雷格，謝謝你的問題。我只是想，從上下文上來説，我回到了六月的投資者日。我們概述了到2030年的增長計劃，目標是有機基本費增長5%以上。有機基本費增長繼續超過5%以上的目標，第三季度為10%，去年為8%，過去12個月為8%，並且每個季度的增長都在繼續走高。

從去年第三季度的5%，過去幾個季度的6%、7%，現在第三季度的10%。貝萊德策略一直是一種整體投資組合策略。我們一直注重廣度。但我想説，本季度該戰略的實施方式是我們正在努力做的事情。這種廣度確實令人印象深刻。這是客户投資組合的每個角落，您可以在貢獻中看到這一點。各特許經營權的增長高度多元化。其中一些是我們已經使用多年的ETF等基礎平臺，另一些則是過去幾年的最新創新。有機基本費用增長的頂級貢獻者，你是對的，他們屬於數字資產，IBIT和Ether屬於收入最高的類別。今年迄今為止，活躍ETF的資金已達400億美元。這基本上是我們去年在活躍ETF上的兩倍，其中包括Dynf的兩家領先股票公司，該公司由Systems團隊管理，現在擁有300億美元的特許經營權，以及Binc，由Rick Reeder和團隊管理的靈活收益基金。這是一個價值130億美元的特許經營權。我們注意到，我們取得了巨大的外包勝利。Appirio直接索引業務繼續真正實現兩位數的有機增長。總體而言，我們看到流動性另類投資也是系統性和固定收益團隊的貢獻者。隨着更多增長來自私人市場、系統性戰略和模式，我們認為我們應該能夠推動有機基本費的增長，我認為更穩定地保持在6%、7%或更高。當市場像這樣提供支持時，意識上存在風險，情緒上存在風險，我們認為情況可能會進一步傾斜。我最不想指出的是，我認為這些策略有助於現場改進。我們繼續看到流量領域隨着這些高附加值功能而增加。我們展示了六月份的投資者日。該公司新資產的費用收益率比2023年高出六到七倍，我們將繼續真正致力於為客户提供整個投資組合並擴大廣度。

操作者

您的下一個問題來自摩根士丹利的Michael Cypheris。

摩根士丹利股票分析師

嘿，早上好。非常感謝您回答這個問題。只是想問一下關於代幣化的事情。我希望您能談談您的雄心壯志和正在採取的步驟，包括如何使用代幣和ETF代幣化。您已經擁有了bidl的代幣化貨幣基金，所以如果您可以談談的話。關於您所看到的一些吸引力以及更廣泛的用例。您如何看待這一切，當我們考慮代幣化時，您對更廣泛採用的阻礙有何看法，因為這項技術已經存在了一段時間，您認為這里的主要解鎖是什麼？

拉里·芬克（首席執行官）

因此首先，這可能是貝萊德最令人興奮的潛在市場之一。讓我們從我們的全球足跡開始，我們在全球ETF領域的規模運營以及我們在數字資產方面的領先地位。我們今天正在與所有主要平臺進行對話，討論如何推進傳統資產的整體數字化和代幣化，以便它們能夠在數字錢包中發揮作用。正如我在準備好的講話中所説，理論是，如果你能將所有的錢都保存在數字平臺、數字錢包中，你就可以無縫地購買我們傳統上所説的股票和債券等傳統資產。你知道，我們進行了一項與上周末公佈的年輕人投資股票的比例有關的調查。我們相信，如果我們能夠圍繞ETF的代幣化制定一項商業計劃，那麼年輕人將成為代幣化資產的大量用户，然后我們可以更快地向他們介紹越來越多的傳統資產，在他們的生活道路上，準備得越多的人將與退休等長期儲蓄機會有關。因此我們正在進行深入的對話。我們在這項技術上花費了大量時間，試圖開發我們自己的與此相關的技術。我確實相信，在未來幾年，我們將宣佈一些令人興奮的公告，説明我們如何在所有資產代幣化和數字化的整個想法中發揮更大的作用。我的意思是，我們相信我們需要迅速採取行動，不僅僅是金融資產，而且我們需要將所有資產代幣化，尤其是具有多個級別中介機構的資產。所以當你看到每個中介機構都在收取費用時。例如，就像房地產一樣。這類資產的代幣化將消除大部分費用，你知道，我們正在談論住房所有權和住房，住房所有權的成本。這將降低購買房地產的成本。這是我們沒有關注的事情。但對我來説，這只是偉大的應用和簡化之一。但如果我們能夠通過代幣化合法地轉向ETF的數字化產品，我們就可以降低執行成本，降低在數字錢包環境中無縫交付的能力。我們相信，這將開啟一條更快、更廣泛的途徑，為我們的債券和股票資本市場提供更多投資。

操作者

我們接下來將關注高盛的亞歷克斯·博斯坦。高盛股票分析師

大家早上好。問你們的問題。鑑於最近的一些情況，圍繞私人信貸，市場變得越來越焦慮。動態，兩者可能都與較低利率和數據傳播情況下的增長有關。以及一些具體的。信用名就在那里。我很好奇HPS團隊是什麼。實地瞭解第三季度直接貸款組合的信貸趨勢。以及您看到的任何增長影響。該資產類別主要來自較低的利率和較窄的利差。謝謝.

拉里·芬克（首席執行官）

謝謝，亞歷克斯。我希望你一切順利。聽着，我首先要説的就是這個。貝萊德和HPS以及合併后的公司的傳統，它專注於嚴格的承保，專注於管理信用風險。我們的客户希望我們能夠產生風險調整回報，具有吸引力的風險調整回報。他們當然也希望我們保護他們的投資並保護他們的本金。因此，我們一直在與團隊討論這個消息，但我想説，團隊普遍看到借款人的信貸質量很強。他們普遍看到信貸投資的積極環境。即使在銀團貸款市場，違約率也在下降。當然，我們讀到的頭條新聞與私人信貸破產相同，但這些風險實際上是在銀團銀行貸款和cielo市場。他們沒有大型私人信貸管理公司和直接貸款賬簿。在那些非常公開的案件中，我們正在閲讀的案件中，您正在閲讀的有關潛在欺詐行為的報道也被報道。但我認為退一步，當我們與團隊交談時，他們總是強調銀行和公共債務市場之外的私人信貸市場是一個兩萬億美元的市場。它主要專注於向企業提供直接貸款。這些公司是通過私人信貸借款的公司，它們本質上並不比通過銀行或銀團貸款市場借款的公司風險更高。該團隊將強調，私人信貸貸方對信貸協議和條款擁有更多控制權。他們往往有更多機會接觸管理團隊。相對於公開市場，他們擁有更多有關公司業績的信息。我認為他們也會強調我們在新聞中讀到的大部分內容，即基於私人資產的金融是一個較小的市場。稱其為20億至3000億美元之間。該市場的消費者應收賬款部分甚至更小，僅佔總數的10%。它的範圍較小，報告的案件看起來更像是特殊的壓力區，比如深度次貸，或者再次報告了潛在的欺詐行為。它們看起來並不像是對資產金融或消費信貸的廣泛壓力。儘管如此，我知道團隊對我們的客户非常警惕並監控信貸狀況，但他們目前沒有看到廣泛的信貸壓力。我們在H、LEND和BDET的非交易BDC中看到了穩定的配置。你可以看到收益發布中的部署數字是強勁而穩定的，他們會告訴你歷史經驗是，當銀團貸款市場和銀行可能減少其貸款活動和波動性時，波動性往往是私人信貸部署的最佳機會，並有可能擴大利差。我認為，這通常有利於企業繼續獲得信貸，但這也是客户獲得超額利差和長期有吸引力的風險調整回報的好機會。

操作者

我們將與摩根大通一起關注肯·沃辛頓（Ken Worthington）。

摩根大通分析師

感謝您回答這個問題。您在整個電話會議中提到了您在活躍ETF中取得的成功。最近有可能為共同基金創建ETF股票類別的事態發展。這對貝萊德意味着什麼？您認為這會改變ETF的格局嗎？

拉里·芬克（首席執行官）

謝謝，肯。所以讓我先説，有一個被證明的記錄，ETF的工具，ETF的包裝，我認為是最理想的管理活躍的股票和固定收益。我們已經推出了幾乎所有的主動策略，這是在過去幾年中的ETF格式的新策略，你可以看到我們在我們的主動ETF書中強調的結果。我談到了由Rafael Esavi和我們的系統團隊管理的DYNF。今天的ETF規模為300億美元，今年的DOL或流量為100億美元。Bank、Rick Reeder管理的靈活固定收益ETF和基本面團隊超過130億美元，我們的主動ETF流入超過400億美元。因此，有一個可靠的記錄表明，這種包裝和車輛是管理這些策略的最佳選擇。也就是説，你知道，我們認為ETF股票類別的引入是一個積極的發展，我認為對於投資者從經紀轉向基於費用的建議關係以及財富和資產管理公司在這種背景下更有效地為他們服務的能力來説。在貝萊德，我們絕對致力於為客户提供我們提供的投資產品的選擇。我們最終認為，多股票類別結構將允許顧問和投資者選擇最適合其需求的股票類別。這不僅僅是投資問題，還關係到他們的運營模式。投資公司機構的運營團隊在整個行業做了很多出色的工作，致力於運營ETF股票類別，特別是與服務提供商和中介機構合作。因此，進展確實很好，但需要一些時間才能實現。我認為，通過貝萊德和ETF的產品生態系統ShareClass將使我們能夠利用我們的共同基金AUM和跟蹤記錄來提供共同基金策略和ETF包裝。這將使我們能夠擴大基於費用的模式和自我指導賬户內的分銷範圍，而ETF正變得越來越成為一種首選工具。就我們的追求而言，我們將逐個基金策略層面評估是否提供ETF股票類別。我們要考慮的這些因素包括投資策略是否很適合創建和贖回過程？投資組合成交額匹配是否良好？創造與救贖。我們如何看待股東基礎的透明度？例如，ETF股票類別，它們與主要由退休賬户或經紀公司持有的基金股票無關。所以這確實是一種自下而上的逐塊逐產品和平臺構建的方式。一組問題。我確實認為這可以為我們提供一個擴大在流動性活躍市場中的份額的機會，你知道，在我們繼續看到從共同基金向ETF的過渡時，捕捉流動的資金。同樣，這需要一些時間才能發揮作用，但我認為我們確實能夠在活躍的ETF中捕捉到這一標誌，這將為我們提供另一個槓桿來做到這一點。

操作者

我們將和傑弗里斯一起去丹·桑南。

jefferies分析師

早上好.只是想更多地跟進私人信貸。您談到了保險和財富的勢頭。因此，我們希望您能夠在具體做的事情方面更多地擴大這個機會。擴大分配和捐贈。哈佛商學院本季度所有流量的貢獻。謝謝

拉里·芬克（首席執行官）

嘿，非常感謝你的問題。讓我解決其中的每一個問題。因此，我認為，在私人信貸市場市場上，我們在為保險投資組合提供私人信貸以及嘗試更廣泛地提供零售另類投資方面一直非常一致。首先，貝萊德是業內最大的保險公司總客户經理，核心固定收益資產超過7000億美元。您知道保險公司資產管理是一項每天與客户合作的高度定製的工作。這不是一種客户説讓我們給你一些錢，這是一個基準，去打敗它的安排。你的人脈很高，你基本上被公司內部外包，每天都在關注優質現金流，每天都在考慮信貸，思考會計和資本的交叉點以及管理這些投資組合。因此，我們認為，作為內部團隊的延伸，我們處於有利地位，可以幫助保險公司輪換其投資組合，以建立出色的公共私人投資組合，特別是高評級風險投資組合。我們目前正在與普通賬户中最大的領先保險公司進行20多次對話，討論建立私人ABF和建立私人高等級風險敞口。HPS的團隊在原始資產管理和保險解決方案方面都帶來了一些非常出色的人才。這些也是貝萊德非常核心的技能集。我們認為能夠將所有這些與阿拉丁結合起來將真正讓我們在這里成長並取得有意義的進步。這些討論都在進行中。我們開始看到一些勝利取得了勝利，我預計到2026年你會在數字中看到更多這樣的勝利。當我想到財富市場時，HPS在這里擁有悠久的傳統，我認為它在整個私人財富市場中建立了一個市場領先的BCD。貝萊德在美國和歐洲擁有最大的分銷團隊和良好的總部關係。我們確實看到了加速我們在這里所做工作的機會。我們正在加速在美國和歐洲推出和營銷半流動性財富產品，涵蓋私人信貸、資本解決方案、多資產信貸和區間基金、三重淨租賃、房地產投資信託基金、實物資產、多家庭和高級住房，當然還有模型投資組合。我認為斯科特·卡佩尼克（Scott Kaepernick）在投資者日（Investor Day）上闡述了這一點，他的願景是，到2030年，在完全整合的基礎上，從今天的約300億零售另類投資者增加到600億以上的私人市場財富。我們認為這個數字確實存在上升空間，我們期待着在下一個季度和26年中與團隊合作解決這個問題。

操作者

我們將與BMO一起關注布倫南·霍肯（Brennan Hawken）。

BMO分析師

嗨拉里。感謝您回答這個問題。您在準備好的演講中談到了這一點，但我希望能得到更多的色彩。你們現在已經與私人資產方面進行了兩次相當大的合併，並且貝萊德擁有非常強勁的MA記錄。但這些企業有點不同。考慮到它們的Alpha導向性，很多平臺方法都是如此。所以我希望聽到a。稍微介紹一下如何調整集成方法以保持貝萊德的一種方法，儘管這些業務相當不同。

拉里·芬克（首席執行官）

當然，他們是不同的，但我們已經在這些業務之前，我們有團隊，是吸收在整個私人信貸團隊和基礎設施團隊的一部分。我們看待這些整合與我們多年前與BGI或美林投資管理公司的整合沒有什麼不同。實際上，那些合併整合比我們在這里完成的要困難得多，因為那些合併整合的範圍要廣得多。包圍了整個公司。這並沒有用任何想象來包裹整個公司。所以現實情況是，我認為，當我們的新合作伙伴加入公司時，他們看到了平臺的力量，因為我們參與越來越多的演講，我們在演講中與一家保險公司就阿拉丁進行了對話，我們確實就生命之路薪資進行了對話。這是關於我們如何從他們的一般賬户中獲得一部分，比如私人信貸，或者我們如何投資基礎設施來幫助他們的一般賬户。所以我認為我們所目睹的，現在是10月1日，我們與Gip度過了一周年紀念日，我想説整個公司，整合的成功，公司所有部門之間的互聯互通的成功，與我們全球客户的互聯互通取得了巨大成功。明年，我們將發佈更多關於GIP和貝萊德在基礎設施方面取得的所有成功的公告。我想我們會，你知道，GI HPS關閉是三個月前的事了。我們並沒有像在哈佛商學院那樣走得那麼遠。但這些需要時間，在某些情況下，我們需要一年半、兩年的時間才能完全融入。正如我所説的，GIP集成可能不到六個月就完全集成到平臺上了。所以我們實際上對此感覺非常非常好，因為我認為隨着越來越多的新合作伙伴和越來越多的老合作伙伴現在成為新平臺的一部分，看到了美德和商業邏輯，他們親眼看到了它，它帶來了每個人的靈性，瞭解如何向前發展。所以，你知道，現在還早。哈佛商學院的時間還早。我們，我們已經在HBS的遙遠道路上了。我們實際上已經在很遠的地方與Preqin，這是另一個。我認為我們對這些組織的整合感到一如既往的強大和良好。正如我在準備好的講話中所説，我們做了所有艱苦的工作，申請前面。關鍵是，如果我們要贏得整個投資組合，我們就不能將自己描繪成精品店。因此，我認為，我們越來越多的團隊意識到我們不能只是進去銷售產品。我們現在正在全面推進。事實上，客户可能只想要一種產品，而這就是我們要嘗試做的。但隨后我們將整個公司聚集在一起，擴大了對話，讓他們看到了機會的廣度。我現在可以強調許多不同的保險公司，我們擁有馬丁之前談到的這個遺留的巨大平臺，我們擁有超過8000億到9000億美元的保險資產。現在將這些關係帶入HPS，將這些關係帶入GIP，這表明了我們業務和機會的加速發展。所以我非常高興。話雖如此，我們並不完美。一切都需要時間。但我認為我們的商業模式完好無損，而且還會再次發生。我想再次強調這一點，讓自己與所有其他組織區分開來，這些組織通常增加不同的業務，但他們將它們保留在孤立的精品店中。我們不會這樣做，因為我們希望將全球每一位客户視為一家公司。通過這一點，我們能夠通過作為一家公司向組織代表自己來贏得更多的錢包份額。一次談話。

操作者

您的下一個問題來自德意志銀行的Brian Bedell。

德意志銀行分析師

感謝回答我的問題。有很多美好的事情值得談論。也許我可以將兩個概念聯繫在一起。代幣化。您討論的概念，然后將其與模型投資組合聯繫起來。因此，當您考慮探索代幣化機會時，您是否設想讓其成為以貝萊德為中心的數字錢包，或者更確切地説，參與更廣泛的中介生態系統，允許您的產品進行代幣化，因此在開放架構的基礎上進行分佈，然后將其綁定到模型投資組合中？是否有機會創建貝萊德中心數字錢包模型投資組合？

拉里·芬克（首席執行官）

很好，很好的問題，馬丁。謝謝所以聽着，我做的第一件事就是迴應拉里的評論。你知道，這是金融市場上最令人興奮的領域之一。數字錢包中的價值超過4.5萬億美元，涉及加密資產、穩定幣和代幣化資產。但拉里的觀點引起了共鳴，那就是確實無法獲得長期投資產品。因此，我們的目標是基本上覆制傳統財富管理中的一切，傳統金融中的一切都複製到數字錢包中，這樣投資者永遠不會離開、永遠不需要離開數字錢包來建立高質量的長期投資組合，以建立一個可以混合股票、債券、加密貨幣、大宗商品等的資產配置組合。我們確實認為，這種模式最好通過合作伙伴關係來執行，這也是我們一直在追求的。我們與許多領先的交易所和提供商建立了成功的合作伙伴關係。因此，正如拉里現在提到的那樣，這幾乎就是我們所期望的，也是我們正在積極努力的。因此，我們確實看到了這樣一個世界：我們可以構建偉大的模型投資組合，將加密資產、代幣化長期投資產品和其他風險敞口全部本地聚集在您的數字錢包中，使用所有相同的技術，有效地，我們將用來構建規模化的模型產品組合，平臺代幣化可以使其變得更好、更快、更高效。因此，當我思考當今管理模型投資組合時必須發生的一些操作性事情時，尤其是公有私募投資組合，它必須處理不同的結算系統，它必須處理私募市場的PDF子文檔，然后處理T +1共同基金或ETF的現貨市場。所有這些都可以在代幣化市場中很酷、清晰並即時結算的想法可能會使模型投資組合比我們在傳統金融中所知道的投資組合更好。這就是我們投入大量精力的地方。

操作者

你的下一個問題來自巴克萊銀行的本·杜迪什。

巴克萊分析師

嗨嗨，早上好，拉里。感謝您回答這個問題。我想問一些有關HPS和私募市場業務的內務問題。我想兩個人合二為一。首先是績效費。我認為270點的參考值比上個季度的指引所暗示的要早一點。很好奇什麼比預期的要好。然后只要看看私人市場的流動，就會發現這些流動順序良好地增加，就像今年早些時候收購gip時所做的那樣。只是好奇，當我們思考未來幾個季度的運行率時，我們是否正在尋找公平的運行率，或者本季度有任何異常情況。

拉里·芬克（首席執行官）

我很感激。今年我在華盛頓特區度過了很多時間，我知道拉里也是如此，我們的團隊也是如此。我與政策制定者、律師、資產管理公司行業協會、計劃發起人進行了很多詳細的討論。我們不要忘記，這是爲了將固定福利計劃投資者幾代人享受的相同公共和私人市場投資組合帶給當今401 k中定義繳款的小時工。我在過去六個月看到的勢頭比我們幾十年來管理目標日期基金所看到的還要大。有總統的行政命令，還有各種安全港條款的草案，我認為這些條款正在取得良好進展。ERI下有一個類別豁免草案，以解決許多產品層面問題並解決服務提供商的義務。我想説，勞工部和證券交易委員會之間存在真正的機構間協調和參與，這非常關鍵和重要，我們真的對所有這些工作表示讚賞。儘管如此，還有很多工作要做。未來的消息非常重要，但勢頭對貝萊德來説是積極的。我們管理的資產一半以上用於退休。我們是排名第一的DC投資公司。目標日期AUM為5，850億美元，如今我們在私募市場和替代方案中擁有超過6，600億美元，這使我們能夠將公共和私人領域的最佳優勢帶入目標日期基金。我認為這對貝萊德來説是一個絕佳的機會，可以為我們的退休客户做得很好，同時也可以在目標日期發展我們的業務。重要的是，正如拉里在《數據》雜誌上的講話中提到的那樣，我們在退休渠道方面處於領先地位。我們擁有關係、分銷和投資專業知識。因此，我認為這里成為焦點的監管機構將成為我們真正的促進劑。我們確實認為絕大多數機會是將私募市場嵌入目標日期基金中。它正在將私人市場嵌入目標日期基金中。在該結構中，有一種專業管理的合格默認投資替代方案，它非常適合現有的ERI框架，也非常適合華盛頓市場的運營軌道。QDIA Target Date基金今天佔據了絕大多數，實際上是401 k參與者定向個人賬户計劃的大部分，這是有原因的。在目標日期，我認為貝萊德在市場上處於有利地位，我們的滑行路線設計作為差異化因素，我們的滑行路線意味着我們如何科學地從他們的組合中挑選客户，股票、債券、房地產、大宗商品、公共私人擁有超過30年的知識產權和經驗。我們實際上已經實現了它，並取得了三十年的真實記錄。我們認為，它使我們能夠構建在整個工作生涯中承擔適當水平的風險並管理不同水平的投資組合流動性的投資組合。我認為我們在市場上看到的一些想法是，無論年齡和情況如何，都將10%或20%的比例固定到私人資產類別。就像我們認為不適合每個投資者的事情一樣。早期職業投資者通常需要增長型資產，而后期職業和退休投資者需要多樣化，資本保值和收入。我們認為我們的下滑路徑和我們的產品陣容使我們能夠以一種非常獨特和差異化的方式做到這一點。第二件事是數據，我認為這是一個真正的機會，正如拉里所説，像良好的信託實踐和所有的建議安全港。他們將需要一些基準和投資組合分析的格式，如DC計劃的贊助商和他們的顧問將需要更多的數據和分析，以支持涉及私人市場和目標日期投資組合的信託決策。我們認為，對於即將上市的Prequin以及您關於定價和產品的一些問題來説，這是一個真正的又一個有意義的解鎖。我們與Great Gray發起的倡議，Great Gray是一家集體信託公司，我們告訴您今年早些時候。這是提供更多私人市場準入的良好第一步。隨着進入市場，其定價正在上漲。我們預計較小的顧問出售計劃將成為先行者。他們對私募市場和理財賬户最熟悉。歷史上較小的計劃歷來領先於創新。我們預計將在26年與私募的目標日期基金一起推出專有生命路徑，並根據我認為的法律和監管狀況與客户就現有生命路徑範圍內的風險敞口進行更有意義的接觸。該行政命令是一個偉大的積極步驟，我們期待着讓您瞭解這方面的最新情況。讓我再補充最后一點。我們就能越早讓年輕人投資他們的退休計劃，這就是為什麼我們對正在發生的事情感到如此鼓舞。數字數字錢包，錢在哪里。如果我們能通過ETF或任何我們能做的事情將一些數字流動性轉化為退休產品，那麼個人的生活將會更好，他們將享受更長時間的複合回報。我認為，我們必須提高這一行動呼籲，讓越來越多的人關注退休投資的需求。這是一個世界性的現象。

非常感謝你的問題。因此，正如我在準備好的講話中提到的，HPS在本季度增加了2.25億美元的基本費用，並增加了2.7億美元的績效費用（包括第一部分費用）。HPS、GIP，它們都是穩定的高收益電力企業。我想你們都有機會觀察到一些hps，對不起，GIP管理費的運行率已經持續了幾個季度了。HPS現在，你知道，本季度穩定的高收益為企業提供動力。我認為第三季度是HPS管理費建模的一個良好起點。表演費有一定的季節性。我認為我們預計HPS第四季度的績效費會略有下降。所以我認為這是一個很好的模型。就我認為你看到的部署數量和流量數量而言，我認為這個季度，我認為私人信貸是我們看到的速度的一個很好的指標。混合了來自Junior Capital Strategies等提取資金的部署以及來自H land和BDS的部署。我想説，在基礎設施中，它往往會有更多的周期性。有大規模的交易，然后有更大的實現，你會看到其中一些在Infra aum的移動中實現。這些團隊傾向於進行規模更大、更分階段的交易。因此，我預計這些流動的周期性會更大，而不是更有規律的私人信貸流動。

操作者

您的下一個問題來自TD Cowan的Bill Katz。

TD Cowan分析師

非常感謝大家早上好。非常感謝您今天回答這個問題。也許可以稍微改變一下話題，談談退休領域。在定位方面，你似乎領先於許多同行。當我們展望未來時，您能否談談幾件事？您與顧問社區、監管機構、立法者的對話如何圍繞這種變化，以及您如何看待相對於傳統商業書籍的定價，這有點不是退休。謝謝

拉里·芬克（首席執行官）

操作者

女士們先生們，我們已經到了提問的規定時間。芬克先生，您有什麼結束語嗎？

拉里·芬克（首席執行官）

謝謝接線員。我要感謝大家今天早上加入我們以及你們的持續興趣。貝萊德我們的第三季度業績再次證明了我們全球平臺的深度和廣度、我們在客户中的本地地位以及我們為他們提供整個投資組合分析和研究的能力。我們在第三季度表現出了強勁的勢頭，我們已經進入第四季度，第四季度的勢頭更加強勁。我們相信自己有能力為客户提供差異化的績效，併爲股東帶來長期價值。再次感謝您，祝您有一個愉快的季度。

操作者

今天的電話會議到此結束。您現在可以斷開連接。

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