海通國際-廣和通-300638-FWA高增鞏固主業，AI端側/機器人批量交付-251010

（來源：研報虎）

本報告導讀：

　　 AI端側/機器人產品進入批量交付，公司擬香港上市募資進一步加大投入。

投資要點：

　　維持「優於大市」評級。我們預計2025-2027年公司營收分別為82.28億元、99.72億元、119.62億元(原2025-26預測為89.85億元、110.90億元)，歸母淨利潤分別為5.19億元、6.80億元、8.53億元(原2025-26預測為6.14億元、7.83億元)，對應EPS分別為0.68元、0.89元、1.11元。參考可比公司估值，給予公司2026年PE為37倍(原為2025年30x)，對應目標價為32.89元(+37%)。

　　剔鋭凌無線並表影響，公司業務穩健增長。公司25H1營收37.07億元，同比-9.02%，歸母淨利潤2.18億元，同比-34.66%，毛利率16.42%，同比-5.16pct。其中，公司25Q2營收18.51億元，同比-5.14%，歸母淨利潤1.00億元，同比-31.25%，毛利率15.83%，同比-5.82pct。但去年上半年存在子公司鋭凌無線出售前的並表影響，因此剔除后公司主體業務營收同比+23.49%，歸母淨利潤同比+6.54%，維持穩健增長。

　　 FWA業務高增，車載切入新客户。分業務看，FWA業務快速增長，其中公司預計印度市場今年有望實現較大增長；公司表示，當前北美、印度FWA市場5G滲透率不高，后續將仍有較大發展空間。車載業務繼續開拓新客户，持續推進4G模組向5G升級。

　　高度重視AI端側與機器人戰略方向，融資加速佈局。公司AI端側佈局已進入產業落地，公司自主研發併發布了Fibocom AIStack技術平臺，支持不同的芯片平臺主流模型的高效推理，推出了相機、玩具、Tracker、MiFi等多品類解決方案。同時，割草機器人解決方案已實現量產出貨，新推出的RTK視覺融合定位方案已與多足機器人領域頭部廠商達成合作。今年，公司計劃於中國香港交易所IPO上市，募集資金將繼續投向AI模組及機器人等方向，進一步加快產業佈局。

　　風險提示。機器人業務進展不及預期；競爭加劇。