【華鑫新材料|行業周報】風險資產大跌，避險情緒將推升貴金屬價格

（來源：華鑫研究）

▌貴金屬：風險資產大跌，避險情緒將推升貴金屬價格

價格方面，周內倫敦黃金價格為3974.50美元/盎司，環比10月3日上漲88.80美元/盎司，漲幅為2.29%。周內倫敦白銀價格為50.76美元/盎司，環比10月3日上漲3.16美元/盎司，漲幅為6.63%。

美聯儲本周發佈9月議息會議紀要，多數官員稱今年繼續寬松可能適宜。根據最新公佈的會議紀要，美聯儲官員們大體同意，近期就業增長放緩的重要性超過了對持續高企通脹的擔憂，因此在9月將基準利率下調0.25個百分點至4%至4.25%的區間。大多數官員認為，在今年剩余時間內進一步放松政策可能是合適的。對於就業和通脹，儘管美聯儲決策者們注意到勞動力市場風險上升，但許多人認為就業不會出現快速惡化。「與會者普遍認為，最新指標並未顯示勞動力市場狀況出現明顯惡化」。多位官員承認關税可能暫時推高物價，但警告稱，進口商品和原材料成本上升可能削弱企業的招聘意願，因為企業需要保護利潤空間。

總結而言，美聯儲9月議息會議內容為后續進一步降息提供了信心，周五美股暴跌推動投資者尋求避險資產，看好黃金價格進一步上漲。

▌銅、鋁：供應擾動加劇，看好銅價

國內宏觀：中國9月外匯儲備33386.6億美元，前值33221億美元。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價10765美元/噸，環比10月3日+200美元/噸，漲幅為+1.89%。SHFE銅收盤價85900元/噸，環比9月30日+2550元/噸，漲幅為+3.06%。庫存方面，LME庫存為139400噸（環比10月3日-1075噸，同比-159950噸）；COMEX庫存為339525噸（環比10月3日+12452噸，同比+263513噸）；SHFE庫存為109690噸（環比9月30日+14656噸）。2025年10月9日，SMM統計國內電解銅社會庫存16.63萬噸，環比9月29日+1.8萬噸，同比-3.73萬噸。

冶煉方面，中國銅精礦TC現貨本周價格為-40.08美元/千噸，環比9月30日-0.5美元/千噸。

下游方面，國內本周精銅製杆開工率為43.44%，環比-30.34 pct。再生銅製杆開工率11.93%，環比-6.63pct。電線電纜開工率為58.53%，環比-6.91pct。

總結而言，銅礦擾動加劇，銅價支撐變強。根據上海有色網9月28日消息，由於9月8日的礦瀉事故，Freeport-McMoran預計2026年的產量可能比此前預估低35%。根據SMM的評估Grasberg銅礦2025年銅產量預計為48.8萬噸（此前預計為75萬噸），2026年銅產量為50萬金屬噸（此前預計為73萬金屬噸）。本周另一家大型銅礦企業 Teck Resource，表示旗下Quebrada Blanca銅礦由於尾礦壩加高工程導致Quebrada Blanca銅礦停產時間延長，2025年銅產量指引從21-23萬噸下調至17-19萬噸，2026年預測產量也從原先的28-31萬噸降至20-23.5萬噸。近期銅礦擾動加劇，銅價仍然偏強看待。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為21020元/噸，環比9月30日+290元/噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為508825噸（環比10月3日-975噸，同比-263950噸）；國內上期所庫存為124777噸（環比9月30日+1180噸，同比-156176噸）。2025年10月9日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存64.9萬噸，環比9月29日+5.7萬噸，同比-0.9萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4672元/噸，環比9月30日+170元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為4417元/噸，環比9月30日+225元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為53.6%，環比-1.0pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為64%，環比-3.0pct。

綜合而言，供應端由於政策原因仍然剛性。節后下遊開工恢復較弱，亦有累庫跡象，后續需要觀察需求情況。預計鋁價高位震盪為主。

▌錫：供應問題加劇，看好供應緊張給價格帶來的支撐

價格方面，國內精煉錫價格為288830元/噸，環比9月30日+10370元/噸，漲幅為5.16%。庫存方面，本周國內上期所庫存為5879噸，環比9月30日-550噸；LME庫存為2410噸，環比10月3日-205噸。

冶煉原料短缺問題加劇。雲南與江西兩省精煉錫冶煉企業合計開工率，延續了今年以來低開工運行的常態。緬甸地區的錫礦復產進度緩慢，未能達到預期，導致進口錫礦量處於低位。同時，印尼政府近期嚴厲打擊非法採礦，進一步加劇了市場對全球錫礦供應的擔憂。

▌銻：供需兩弱，銻價仍然下跌

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為167500元/噸，環比9月30日-1000元，跌幅0.59%。

供需兩弱，價格仍然下跌。供需端，原料低價難求問題依舊存在，主要原因受制於開採品位連年下降。需求端十一假期前后並沒有感覺有明顯補貨情況，基本處在謹慎觀望情緒較重，終端需求不如往年預期，下游採購均以剛需採買為主。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲降息落地，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：供應擾動再起，旺季將來臨，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：供給剛性，旺季有啟動跡象，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金屬（申萬）行業板塊周跌幅3.09%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於靠前的位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，各個子板塊漲跌互現。漲幅前三位的為銅(+6.97%)、稀土(+5.09%)、黃金(+4.42%)。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是中洲特材（+23.51%）、安泰科技（+21.02%）、白銀有色（+20.95%）、鵬欣資源（+19.43%）、江西銅業（+18.62%）、招金黃金（+17.94%）、金力永磁（+16.30%）、雲南銅業（+12.01%）、豪美新材（+11.90%）、興業銀錫（+10.37%）。

周度跌幅前十個股分別是鼎勝新材（-2.42%）、海星股份（-3.33%）、電工合金（-3.44%）、新威凌（-3.68%）、宜安科技（-4.53%）、華錫有色（-5.82%）、寒鋭鈷業（-6.95%）、鉑科新材（-7.73%）、博遷新材（-10.15%）、圖南股份（-11.49%）。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國9月外匯儲備33386.6億美元，前值33221億美元。

海外方面，美國8月消費信貸變動3.63億美元，預期140億美元，前值160.1億美元。美國10月3日當周EIA精煉油庫存變動-201.8萬桶，預期-73.4萬桶，前值57.8萬桶。美國10月4日當周首次申請失業救濟人數預期22.8萬人。

貴金屬市場重點數據

周內金價上漲：周內倫敦黃金價格為3974.50美元/盎司，環比10月3日上漲88.80美元/盎司，漲幅為2.29%。周內倫敦白銀價格為50.76美元/盎司，環比10月3日上漲3.16美元/盎司，漲幅為6.63%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為3270萬盎司，環比10月3日增加7萬盎司。本周SLV白銀ETF持倉為497億盎司，環比10月3日增加1135萬盎司。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價10765美元/噸，環比10月3日+200美元/噸，漲幅為+1.89%。SHFE銅收盤價85900元/噸，環比9月30日+2550元/噸，漲幅為+3.06%。庫存方面，LME庫存為139400噸（環比10月3日-1075噸，同比-159950噸）；COMEX庫存為339525噸（環比10月3日+12452噸，同比+263513噸）；SHFE庫存為109690噸（環比9月30日+14656噸）。2025年10月9日，SMM統計國內電解銅社會庫存16.63萬噸，環比9月29日+1.8萬噸，同比-3.73萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-40.08美元/干噸，環比-0.5美元/干噸。下游方面，國內8月精銅製杆開工率為68.37%，環比+1.86pct。8月銅管開工率為65.7%，環比-3.24pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為21020元/噸，環比9月30日+290元/噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為508825噸（環比10月3日-975噸，同比-263950噸）；國內上期所庫存為124777噸（環比9月30日+1180噸，同比-156176噸）。2025年10月9日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存64.9萬噸，環比9月29日+5.7萬噸，同比-0.9萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4672元/噸，環比9月30日+170元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為4417元/噸，環比9月30日+225元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為53.6%，環比-1.0pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為64%，環比-3.0pct。

錫：價格方面，國內精煉錫價格為288830元/噸，環比9月30日+10370元/噸，漲幅為5.16%。庫存方面，本周國內上期所庫存為5879噸，環比9月30日-550噸；LME庫存為2410噸，環比10月3日-205噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為167500元/噸，環比9月30日-1000元，跌幅0.59%。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為72000萬元/噸，環比9月30日持平。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存27915噸，環比-905噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲降息落地，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：供應擾動再起，旺季將來臨，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：供給剛性，旺季有啟動跡象，但是預計中長期供需偏緊，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，河鋼資源，藏格礦業。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《風險資產大跌，避險情緒將推升貴金屬價格—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年10月13日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

新材料組簡介

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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