應付款高企，總負債859億，賽力斯衝刺港股最大IPO？

10月13日，賽力斯（601127）通過港交所聆訊，將成為首家「A+H」兩地上市的豪華新能源車企；其總市值或超過3000億元，成為僅次於比亞迪的國內第二高市值車企。

表面看，賽力斯賬上現金充沛，實際上建立在高規模的應付賬款基礎上，通過港股融資減負，已刻不容緩。

截至10月14日，港股2025年共有70余家企業完成IPO，5家企業募資超過百億港元，寧德時代募資410億，為港股年內最大IPO。

紫金礦業（601899）分拆境外黃金資產的主體紫金黃金國際，國慶節前正式掛牌，募資287億港元，位列第二。恆瑞醫藥、三花智控和海天味業，募資也超過百億港元。

根據計劃，賽力斯發行不超過3.31億股，參照A股最新的160元左右股價，則募資有望達到500億元，或超過寧德時代，成為港股2025年最大IPO。

2016年6月，賽力斯掛牌上交所，發行市值52億元；最新市值2600億元，9年多時間市值增加50余倍，這和其轉型新能源汽車，並且抱緊華為的「大腿」息息相關。

賽力斯的前身為小康股份，2007年成立，主要生產發動機和麪包車，「東風小康」品牌銷量長期位列國內前三強，2016年，初登資本市場。

在賽力斯上市那一年，當家人張興海再一次展示商業遠見，開始佈局新能源汽車領域，並視為第三次創業。2018年，發佈智能電動SUV。

真正讓賽力斯崛起的是其和華為合作，「問界」品牌橫空出世。2021年聯合華為設計，賽力斯發佈問界M5，2022年連續發佈問界M7。

2023年至2025年，問界M9、M8陸續問世，以及M5、M7不斷升級。這一套產品組合下來，賽力斯收入暴增，並摘下多年虧損的帽子。

2024年，賽力斯實現收入1451億元，同比增長315%，一年收入差不多抵得上過去10年。

2018年至2023年，因佈局轉型新能源汽車，賽力斯曾連續虧損6年，2024年實現淨利潤近49億元，徹底翻身。

賽力斯來自古希臘文「SERES」音譯而來，意為豪華。

問界全繫累計交付已突破80萬輛，其中50萬級的問界M9全繫累計交付突破24萬輛，穩居同價格帶銷冠；問界M8自4月上市以來累計交付突破10萬輛，穩居40萬級市場銷冠。

港股招股書中，賽力斯正式對外披露與華為的合作模式，除智能座艙及駕駛輔助系統採購外，賽力斯還向華為採購「廣宣服務」，藉助華為品牌知名度及龐大實體店網絡，營銷及銷售問界汽車。

2024年7月，賽力斯以25億元從華為手中收購了與問界相關的919項商標和44項相關外觀設計專利。收購完成后，問界品牌完全歸屬於賽力斯。

雙方在採購關係基礎上，還有更密切的股權關係。2024年8月，賽力斯宣佈收購華為引望10%股權。至2025年9月末，賽力斯已完成115億元全部交易對價支付。

在聆訊后資料集里，「華為」一詞出現了61次，遠遠超過第一次招股書中的10次，可見華為對其重要。

賽力斯此前長期虧損，直到2024年才實現規模盈利，百億現金收購華為引望10%股權，錢從哪里來？

首先來自資本市場。2020年至2025年，賽力斯先后完成4次定增，合計募資超過215億元；2025年4月完成約82億元定增募資，支付115億元給華為，缺口就很小了。

更關鍵的是，賽力斯現金流非常好。2023年至2025年上半年，其經營活動現金流淨額分別為64億元、225億元、144億元，合計超過430億元。

至2025年6月末，賽力斯賬上的貨幣資金和交易性金融資產合計超過480億元。

汽車終端主要是消費者，賽力斯現金儲備很大程度和其在供應鏈上的話語權有關。

2018年末，賽力斯應付賬款和票據合計103億元，2023年末增至302億元，2024年末繼續提升至685億元。

2025年6月末，賽力斯應付賬款和票據繼續維持在628億元高位，21億元應收賬款和票據與之相比，不到零頭。同期公司流動資產688億元，和770億元流動負債還有百億元缺口。

換句話説，賽力斯對上下游供應商等佔用款項約600億元，一旦完成清賬，賽力斯現金儲備將立刻清零。

賽力斯資產負債率長期維持在高位，2024年末超過87%，今年6月末總負債859億元，負債率有所壓降至76%。

這也是賽力斯緊鑼密鼓要奔赴港股募資的主要原因，汽車全行業對供應鏈應付款60天賬期的倡議下，賽力斯的兜里也就不那麼闊綽了。

如果賽力斯港股完成500億元左右募資，現金儲備接近千億元，躋身超一流造車「大廠」之列，同時也將有力「減負」，將負債率降至70%乃至60%左右，這也是比亞迪、理想汽車等當前負債率水平。