【券商聚焦】招商證券國際：特朗普威脅對華加徵關税僅存在短期擾動 料港股市場第四季呈現先抑后揚的走勢

金吾財訊 | 招商證券國際發研報指，從經濟學和地緣政治博弈的角度看，特朗普威脅對華加徵關税可能是一場典型的TACO交易，僅存在短期擾動。

對於華府而言，醉翁之意不在酒，加徵關税並不能有效解決美國的貿易逆差和稀土需求問題。1)美國對中國的貿易逆差是其高科技產品對華禁運的必然結果。2024年美國對華貿易逆差達2,950億美元，這主要是因為美方並未在國際貿易中發揮其真正的比較優勢。如果其放松在航母、戰鬥機和芯片等領域的對華出口管制，貿易逆差就會逐步填平。但如果當前政治條件下無法達成，則貿易逆差勢必存在。2)在當前的國際貨幣體系下，美國爲了向全球供給美元，維持美元霸權，不得不承受貿易逆差作為「代價」。美國從外國進口商品和服務，實現經常項目逆差，支付美元給出口國，是美元流向全球的最主要渠道。如果美國實現了經常項目順差，就意味着它從一個資本淨流入國變成資本淨流出國，就會開始從世界回收美元。從而引發「美元荒」，嚴重損害美元的國際地位。美國顯然不可能放棄其美元霸權。3)特朗普極有可能是利用關税作為籌碼，進行后續談判。自今年5月以來，美中兩國一直處於脆弱的貿易緩和狀態。當時雙方同意取消對彼此商品徵收的三位數高額關税。自那以后，雙方官員就多項議題展開了一系列談判，包括TikTok、農產品採購、以及稀土和半導體等先進技術的貿易。從「解放日關税」事件以及隨后的升級與降温循環中，特朗普政府最后都退縮了。從歷史經驗來看，這次也是利用關税威脅奪回主導權，以談判稀土等其他問題。

對於北京而言，具有一定的貿易戰承受能力，近期的舉措也意在奪取主導權。由於兩國的意識形態差異和競爭環境，中美的科技戰、經貿戰不可避免。但雙方都握有籌碼底牌，鬥而不破。北京在此前多輪談判和博弈中，也展現出了較強的承受能力。北京一直要求華府放寬對半導體的限制，並希望爭取更穩定的關税政策。而中國最新的稀土出口指令要 12月纔會生效，特朗普關税加徵也選在了11月1日的日期生效，都提供了緩衝期。而特朗普強硬態度已經松動，在10月底的APEC會議上若能實現兩國元首會晤磋商，則事態緩和的可能性較大。

同時，美國政府繼續停擺。白宮周五 (10日)宣佈啟動「大規模裁員」(Reduction in Force,RIF)，成為現代歷次停擺中首次越過無薪假(Furlough)，直接解僱聯邦員工。特朗普與特斯拉(TSLA)執行長馬斯克推動的政府效率部(DOGE)早在10月1日財政年度開始時，已推動15萬名聯邦員工透過自願離職或退休的方式提前出局。這波RIF則被視為進一步擴大裁撤，凸顯特朗普「讓關門更痛」的策略。這場政治對峙正讓數百萬名聯邦員工家庭陷入不確定性。超過三分之二的員工雖仍在崗位上，但多數人無薪工作，經濟壓力日增。就業下行風險相對通脹上行風險有所提升，預計降息預期進一步強化。

該機構表示，在四季度預計呈現先抑后揚的走勢。在短期缺乏增量利好的情況下，港股可能延續震盪態勢。但隨着美聯儲降息利好外資流入、四中全會增量政策提振市場風險偏好、中國AI產業繼續取得突破，港股的多重邊際利好積聚，有望迎來上漲。建議把握有色(黃金等)和AI自主可控等投資主線。警惕行業板塊過於集中的風險，建議同時增配高股息等避險策略。