【西部消費】消費行業觀點更新：樂觀看待板塊機會，關注四類機會

（來源：西部證券研究發展中心）

為什麼我們當下對板塊更加樂觀？

內需：四季度，優選低估變化+成長性新消費

短期來看，（1）當前基本面、資金面均處於低迷狀態，行業在10-20X估值中樞，具備不錯的反彈空間。基本面利空（如白酒動銷、家電國補退坡）預期回落充分。（2）企業包袱出清比較乾淨，如啤酒、乳品、速凍庫存接近低位；頭部白酒公司從三季度開始逐步供求平衡，批價近一個月保持穩定或降幅收窄。（3）部分企業內部有積極變化，包含競爭格局改善、現金流改善等。比如華潤啤酒，分紅提升，自由現金流改善；海爾事業部凝聚力顯著上升、盈利能力改善；（4）政策或時點型的有利因素，比如地產政策（家居家電，高端白酒）、餐飲鏈條（海底撈等餐飲/餐飲供應鏈）；明年2月春節較晚，備貨周期較長；（5）新發股票相對較慢，相比H1，當前新股發行略有放緩。資金面供求關係有所緩解。

中期來看，（1）結構性增長仍在，如年輕消費羣體、新中產、下沉市場、科技消費、體驗式消費動能仍然較充足， 部分標的估值合理且部分標的估值合理且未來三年盈利確定性高增長；（2）美聯儲降息，海外降息中期存在外資迴流。

外需：短期政策干擾，不改中期景氣度

（1）短期受貿易政策影響波動較大+估值相對高位，但考慮到出海空間+核心競爭力仍然確定，未來三年不乏成長性強的品牌出海標的，可關注安克、綠聯、海爾等回調機會；（2）建議關注貿易鏈條不影響的境外品種，如西鋭、金界控股等。

投資建議：關注四類機會。我們認為未來6個月可以加配的方向有：（1）估值絕對值低、高分紅（股息高於6%）且業績平穩標的；（2）與自己歷史估值體系比當前估值水平相對較低，且基本面有改善預期標的；（3）估值合理，未來三年確定性高增長標的；（4）短期可能政策有刺激帶動板塊估值回升的細分方向。

風險提示：經濟復甦不及預期，政策不及預期，行業競爭加劇等。

一、內需：四季度，優選低估變化+成長性新消費

1、短期來看

（1）當前基本面、資金面均處於低迷狀態，行業在10-20X估值中樞，具備不錯的反彈空間。基本面利空（如白酒動銷、家電國補退坡）預期回落充分。

（2）企業包袱出清比較乾淨，如啤酒、乳品、速凍庫存接近低位；頭部白酒公司從三季度開始逐步供求平衡，批價近一個月保持穩定或降幅收窄。

（3）部分企業內部有積極變化，包含競爭格局改善、現金流改善等。比如華潤啤酒，分紅提升，自由現金流改善；海爾事業部凝聚力顯著上升、盈利能力改善。

（4）政策或時點型的有利因素，比如地產政策（家居家電，高端白酒）、服務消費，如餐飲服務（海底撈等餐飲/餐飲供應鏈）；明年2月春節較晚，備貨周期較長；

（5）新發股票相對較慢，相比H1，當前新股發行略有放緩。資金面供求關係有所緩解。

2、中期來看

（1）結構性增長仍在，如年輕消費羣體、新中產、下沉市場、科技消費、體驗式消費動能仍然較充足，部分標的估值合理且未來三年盈利確定性高增長。

（2）美聯儲降息，海外降息中期存在外資迴流。

二、外需：短期政策干擾，不改中期景氣度

（1）短期受貿易政策影響波動較大+估值相對高位，但考慮到出海空間+核心競爭力仍然確定，未來三年不乏成長性強的品牌出海標的，回調中建議加配安克、綠聯、海爾等標的。

（2）建議關注貿易鏈條不影響的境外品種，如西鋭、金界控股等標的。

三、關注四類機會

我們認為未來6個月可以加配的方向和標的：

1、估值絕對值低、高分紅（股息高於6%）且業績平穩標的：

2、與自己歷史估值體系比當前估值水平相對較低，且基本面有改善預期標的：

3、估值合理，未來三年盈利確定性高增長：

4、短期政策刺激有望帶動板塊估值回升的細分方向：

四、風險提示

經濟復甦不及預期，政策不及預期，行業競爭加劇等。

證券研究報告：《消費行業觀點更新：樂觀看待板塊機會，關注四類機會》

對外發布日期：2025年10月13日報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

於佳琦  （S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn