【券商聚焦】國信證券首予現代牧業(01117)「優於大市」評級 指公司原奶業務直接受益原奶銷售價格回暖

金吾財訊 | 國信證券發研報指，現代牧業(01117)的業務覆蓋從育種、飼料到奶牛養殖全環節。截至2025年6月，公司已在全國13個省份及自治區投資運營規模化牧場47個，奶牛總存欄超過47萬頭，公司2024年原奶產量已達300萬噸以上，在國內僅次於優然牧業。在上游配套環節中，公司原料端擁有5座標準化飼草加工廠、20多個種植基地及200萬畝自有可控優質飼草種植面積；育種端則由旗下蒙元種業為公司種公牛培育、基因組選擇、遺傳評估、胚胎工程等工作提供技術保障。

周期展望：2025年肉牛大周期有望迎來拐點，看好國內肉奶景氣共振上行。(1)牛肉行情：2024年國內牛價低迷推動產能出清，產能去化級別或及2019年豬周期，2025年國內預計迎來供給拐點。同時海外牛肉價格在主產區減產推動下，也已進入上行周期，疊加進口調控，后續國內進口牛肉預計量減價增。該機構認為國內肉牛大周期有望持續至2027年。(2)原奶行情：國內原奶已累計下跌4年，持續虧損帶來產能出清壓力。同時國內肉奶比價達歷史高位，后續或加速奶牛淘汰，實現「肉奶共振」。進口端，新西蘭是大包粉主輸出國，其國內牛羣出清限制供給，但出口需求保持旺盛，全球奶粉持續去庫，景氣重回上行通道，目前進口大包粉已失去性價比。后續在國內產能收縮和進口減量推動下，國內原奶供需格局預計改善，目前價格已有企穩趨勢，預計2025Q4有望迎來修復。

公司原奶業務直接受益原奶銷售價格回暖，按中性預期測算，2026/2027年公司原奶分部盈利有望較2024年增厚約12/17億元。另外公允價值計量模式下，原奶行情改善帶動牛羣公允價值修復預計較2024年帶來4億元業績增厚；同時肉牛景氣上行有望增加奶牛淘汰和犢牛外銷收益，按中性價格預期測算，2026/2027年有望較2024年合計帶來約8/13億元業績增厚。綜合來看，原奶業績修復疊加公允價值調整增益預計在2026/2027年將為公司利潤帶來合計約24/34億元增厚，周期彈性明顯。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤-4.69/16.20/25.27億元(兼顧公允價值變動等相關因素影響)，EPS為-0.06/0.20/0.32元。綜合多角度估值，公司股票合理估值對應當前港幣匯率約1.66-1.74港元，相對於目前股價有約39-45%溢價空間，首次覆蓋，給予「優於大市」評級。