國信證券-交通運輸行業10月投資策略：快遞「反內卷」有望帶來業績修復，中美互徵港口費有望帶動航運運價上行-251014

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　航運：近期，由於美國301港口徵費措施將於10月14日實施，交通運輸部宣佈中國自10月14日起對美國船舶實施特別港務費反制措施，中美互相加徵港口費的影響在於，1）預計超過四成的航運運力都會受到美國徵收港口費的影響，而受中國徵收港口費影響的運力佔比會明顯更低，其中中國船企是這次措施中受影響最大的；2）不同船型受影響程度不同，集運板塊影響或最小，油運和干散貨板塊影響更大；3）中美互徵港口非對運價整體影響有限，但短期政策實施初期的混亂，可能導致運價有所波動，集運方面，主要因為包括中遠海運在內的多家集運船東已承諾不上調運價，以維持市場競爭力，集運船東將通過船期調配消化或者自己承擔增加的成本，油運和干散貨方面，市場會有自我調節效果，無法承受成本的船舶可能退出美國航線，再由其他船舶填補運力。油運方面，10月初，由於遠東假期期間成交有限，原油運價表現平平，而隨着10月9日美國OFAC新一輪制裁落地，以及10月10日中國宣佈對美船舶收取特別港務費，市場對港口擁堵和供應鏈效率下降的擔憂加劇，上周VLCC船運費環比出現大漲，我們認為中短期疊加旺季效應，油運運價有望表現強勁，繼續推薦中遠海能、招商輪船。集運方面，假期期間船司通過停航進行挺價，但船司公佈的10月下旬報價表現仍然偏弱，中長期來看，考慮到當前歐美的經濟表現相對平淡、貿易形勢風險仍存、大部分航商的歐線仍在採用好望角航線，且仍有較多運力會在年內交付，我們預計年內集運運價仍有壓力，建議關注在弱β下，中遠海控經營能否具有α機會。

　　航空：由於國慶假期結束，上周整體和國內客運航班量環比有所下降，整體/國內客運航班量環比分別為-0.6%/-0.6%，整體/國內客運航班量分別相當於2019年同期的111.2%/116.3%，國際客運航班量環比下降0.4%，相當於2019年同期的88.3%，近期國際油價略低於去年同期水平。國慶中秋假期全國民航累計運輸旅客1913.8萬人次，日均239.2萬人次，比2024年國慶假期日均增長3.2%日均客座率87.9%，比2024年國慶假期日均增長3.5個百分點；根據航班管家數據，國內機票（經濟艙）均價849元，同比2024年微增0.3%，整體票價水平表現穩定。中長期來看，我國民航客運市場的供需格局將繼續優化，且疊加今年「反內卷」政策集中釋放的影響，我們認為航空國內票價有望逐步實現企穩回升。投資建議方面，建議低點配置航空板塊，經濟回暖后航空板塊利潤和股價均具有較大彈性，風險收益比較優，以時間換空間，繼續推薦東方航空、南方航空以及春秋航空。

　　快遞：7月1日以來「反內卷」政策集中釋放，8月廣東省及義烏兩大產糧區率先帶頭漲價，其后福建、湖北、湖南等產糧區周邊省市陸續跟進漲價，直至目前，反內卷提價落地的省市已經覆蓋了全國九成左右的件量；未來重點關注這輪快遞反內卷政策的持續性，目前我們預計這輪反內卷有望持續到今年年底甚至到明年春節。在「反內卷」和高質量發展政策指導下，快遞行業的無序競爭將實現邊際好轉，從而促使監管、競爭、盈利和質量達成新的平衡，今年四季度旺季快遞公司的盈利彈性值得期待。投資建議方面，1）順豐控股雖然短期業績表現承壓，但是公司強調「先有后優」的戰略，我們預計公司四季度的業績有望實現改善且迴歸正規，明年公司的盈利能力將繼續實現提升，明年公司業績有望實現15-20%的較快增長，2025年PE估值約18倍，維持推薦；2）在「反內卷」政策指導下，通達系價格開始企穩回升，公司下半年盈利將確定性改善，建議緊密跟蹤行業「反內卷」政策的持續性及競爭格局變化，推薦中通快遞、圓通速遞、申通快遞、韻達股份。

　　投資建議：建議配置具有長期價值的穩健標的，看好經營穩健、風險可控且有望帶來穩定收益的價值龍頭。推薦順豐控股、中通快遞、圓通速遞、申通快遞、韻達股份、春秋航空、南方航空、中遠海能、招商輪船、德邦股份。

　　風險提示：宏觀經濟復甦不及預期，油價匯率劇烈波動。