【華西有色金屬】能源金屬周報：我國繼續加強稀土出口管制，剛果金政府發佈鈷出口配額執行細則，關鍵金屬戰略價值全球重估進行時

（來源：華西研究）

華西有色金屬

投資建議

滬鎳價格較國慶節前下跌，隨着新版 RKAB 監管政策臨近，冶煉廠或將在今年剩余時間內提前加快採購，對鎳礦價格有所支撐。受益標的：【格林美】、華越公司年產6萬噸鎳金屬量的濕法項目已建成並持續穩產超產、華科公司年產4.5萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩定運營、華飛公司投資建設年產鎳金屬量12萬噸且為全球規模最大的紅土鎳礦濕法冶煉項目的【華友鈷業】。

我們預計未來2年伴隨着社會庫存的逐步耗盡，以及當年存在的供需缺口，鈷供給將隨着時間遷移愈來愈緊張，鈷價仍存進一步上漲空間，利好鈷資源類企業。我們推薦關注：【洛陽鉬業】2026-2027年獲得剛果金鈷基礎出口配額3.19萬噸，佔剛果金當年出口配額的36.7%、【華友鈷業】在印尼具備18萬噸濕法鎳產能， 2025H1預計MHP產量達12萬噸，同比增長超40%。此外，公司還在建的Pomalaa濕法項目計劃新增12萬噸/年鎳金屬量，預計2026年年底建成投產、【力勤資源】擁有濕法鎳產能12萬噸，鈷產能14250噸 、【格林美】在印尼建設的紅土鎳礦濕法冶煉項目15萬金噸鎳/年產能已全部建成，包括公司目前控股的11萬金噸鎳/年產能以及參股的4萬金噸鎳/年產能，青美邦/美明/格林愛科/ESG項目年產能分別為6.5萬/2.5萬/2萬/4萬噸鎳、關注【騰遠鈷業】及【寒鋭鈷業】未來鈷出口戰略配額獲得的可能性。

銻價較國慶節前持穩運行，目前國內銻價相較海外價格仍有較大差距。總的來説，進口銻原料長期偏緊加上國內礦山不願低價出售，下半年銻礦供應緊張的情況會持續。整體來看，供應端原料的長期短缺為銻價提供了底部支撐。受益標的：【湖南黃金】、【華錫有色】、【華鈺礦業】。

國內碳酸鋰價格較節前上漲，整體來看，10月供應雖穩步增長，但動力與儲能領域的強勁需求將推動市場進入大幅去庫階段，預計形成階段性供應偏緊態勢，對鋰價具備一定支撐。我們推薦關注成本曲線處於行業較低分位，且未來2-3年仍有礦端供給增量的公司，受益標的有【天華新能】、【雅化集團】、【永興材料】、【中礦資源】、【國城礦業】 、【大中礦業】以及【天齊鋰業】、【贛鋒鋰業】。

美國政府積極重建本國稀土產業鏈，但短期看，考慮到海外稀土產業鏈相關產能釋放仍需時間及我國新增產能規模，中國仍主導全球稀土供給。此外，我國仍是全球唯一具備稀土全產業鏈各類產品生產能力的國家，且美西方稀土產業鏈的整體規模遠低於我國，其產業鏈均不完整並存在明顯短板。且10 月9 日，商務部發布61 號、62 號公告，商務部、海關總署分別發佈2025年第56號及57號公告表明我國稀土出口管制趨嚴且首次覆蓋半導體，或對海外芯片製程產生約束。此外，美東時間10月10日，美方宣佈，針對中方採取的稀土等相關物項出口管制，將對中方加徵100%關税，並對所有關鍵軟件實施出口管制，中美貿易摩擦或再度升級。后續需關注中美貿易協定情況。受益標的：我國中重龍頭【中國稀土】、【廣晟有色】及 【北方稀土】、【盛和資源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【寧波韻升】、【中科三環】、【天和磁材】、【英洛華】、【大地熊】、【中科磁業】、【銀河磁體】。

滬錫價格較國慶節前上漲，滬錫持續大幅去庫。整體看，雲南地區原料短缺問題依舊嚴峻，緬甸地區的錫礦復產進度緩慢疊加印尼出口恢復有限，供應緊張局面短期內難以緩解，對錫價仍有支撐。受益標的：【興業銀錫】、【華錫有色】、【錫業股份】。

2025年年初以來，鎢價持續高位運行，且屢創歷史新高。展望未來，海外雖有新增供給，但放量尚需要時間，對市場暫未形成衝擊，目前鎢供應端趨緊的局勢暫未改變，將給鎢價帶來供應端的支撐，后續需關注全年鎢精礦指標發放情況。受益標的有2025H1鎢精礦（65%）產量為 1849.93噸的【章源鎢業】、通過發行股份及支付現金的方式購買五礦鎢業集團有限公司、湖南沃溪礦業投資有限公司合計持有的湖南柿竹園有色金屬有限責任公司 100%股權的【中鎢高新】、2024年APT產量為3,724.62噸的【翔鷺鎢業】、2024年APT產量為2.53萬噸、現有在產鎢礦山鎢精礦（65%WO3）年產量約 1.2萬噸，博白巨典油麻坡鎢鉬礦建設項目建成達產后，公司鎢精礦（65%WO3）年產量將達到 1.5萬噸以上的【廈門鎢業】、2025H1鎢金屬產量為3,948噸的【洛陽鉬業】。

綜合來看，根據目前的供需格局，天然鈾需求與一次供應之間的缺口在中長期仍然存在。伴隨着在產項目產能利用率的提升及產量的衰減期的到來，一次供應缺口的補足將依賴於復產項目的落地以及新項目投產的進度。但新建項目建設的延迟、復產項目進度不及預期以及在產項目產量的下調均導致鈾行業供需格局偏緊。受益標的：中廣核集團旗下海外鈾資源開發的投、融資的唯一平臺，且為國內鈾業龍頭的【中廣核礦業】。

風險提示：1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；2）全球鋰鹽供給超預期；3）錫下游焊料等需求不及預期；4）緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區復產時間超預期；5）錫礦在建項目建設進度超預期；6）印尼鎳供給釋放超預期；7）全球銻礦供給超預期；8）全球鎢礦供給超預期；9）剛果金鈷出口管制政策變動超預期；10）中國出口管控政策超預期變動；11）地緣政治風險。

證券分析師：晏溶 S1120519100004；

發佈日期：2025-10-13；

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