【東吳環保】環保周報：【高能環境】受益金屬價格上漲，【龍淨環保】礦山綠電貢獻業績，重視水固紅利價值

（來源：東吳雙碳環保研究）

• 重點推薦：瀚藍環境，綠色動力，綠色動力環保，海螺創業，永興股份，光大環境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，崑崙能源，三峰環境，興蓉環境，洪城環境，中國水務，偉明環保，龍淨環保，高能環境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環境，英科再生，路德環境。

• 建議關注：大禹節水，聯泰環保，旺能環境，北控水務集團，武漢控股，碧水源，重慶水務，凱美特氣，仕淨科技，浙富控股。

• 政策跟蹤：生態環境部將發佈鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業碳排放權交易市場配額方案。《分配方案》延續發電行業框架，2024-2025 年實行全周期免費分配，為2027年實現「免費與有償分配相結合」預留空間。方案覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉三大行業2024-2025年配額管理，新增約1500家重點排放單位，實施周期縮減兩年。

• 公司跟蹤：【高能環境】金銅鉍鉑共振，金屬價格上漲貢獻彈性，技改升級資源化板塊穩健運營，延伸產業鏈資源+海外積極拓展。【龍淨環保】礦山綠電開始貢獻業績，增量項目加速投資，新老共振再造龍淨，儲能/裝備板塊蓄勢待發。

• 固廢觀點：25年7-8月國補回收顯著加速，25H1提質增效提ROE+現金流改善提分紅持續兑現！光大國補回收超預期：25年7-8月光大綠色環保生物質等收到國補20.64億元，超24年截止同期生物質集中回款額15.34億元，25H1國補下滑經營現金流仍改善下半年則更加提升。 25H1固廢板塊提質增效提ROE+現金流改善提分紅持續兑現！1）運營提質增效主導業績增長&財務費用下降：25H1板塊收入+1%，歸母淨利+8%，毛利率+2.9pct，財務費用率-0.6pct，淨利率+1.4pct。固廢純運營企業綠動（+0.8pct）、軍信（+0.1pct）、永興（+0.1pct）ROE（加權）顯著提升。2）自由現金流持續增厚：25H1板塊經營現金流淨額69億元（+9%），資本開支38億元（-19%），簡易自由現金流32億元（24H1為17億元）。3）中期派息穩中有升：25H1瀚藍首次中期分紅，光大中期每股派息同比+0.01港元，綠動、海螺、旺能中期派息同比持平。4）關注經營提效+B端拓展+C端順價，增厚盈利&改善現金流！【噸發提升】25H1，7家垃圾焚燒公司平均噸發（還原供熱后）同比+1.8%，噸上網同比+1.2%。【供熱加速】25H1供熱增速前5：海創+170%、綠動+115%、偉明+67%、天楹+60%、瀚藍+42%；發電供熱比增量前5：天楹+6.4pct、綠動+2.4pct、旺能+1.6pct、海創+1.4pct、中科+0.9pct。【IDC拓展】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數字集團簽署合作協議）、瀚藍（與中國聯通廣東省分、深城交簽署合作協議）、偉明（與温州龍灣區政府、中國移動温州分公司簽署合作協議）。【C端順價】佛山擬於25年9月下旬召開生活垃圾處理費定價聽證會，C端順價推進。重點推薦：【瀚藍環境】【綠色動力A+H】【海螺創業】【永興股份】等。

• 水務觀點：市場化+現金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現金流左側佈局：25H1板塊自由現金流-41億元（24H1為-66億元）。預計興蓉、首創資本開支26年開始大幅下降，自由現金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現金流轉正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務板塊分紅比例為34%，剔除分紅50%的洪城，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在於水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。「從防禦到可持續增長」帶來估值提升空間。25年以來廣州、深圳自來水提價落實，東莞、中山跟進，佛山擬調整污水收費標準。重點推薦【粵海投資】【興蓉環境】【洪城環境】，建議關注【首創環保】【北控水務集團】。

• 環衞觀點：環衞電動化滲透率加速，新能源裝備銷量高增，無人化迎發展機遇。環衞電動化加速中。環衞無人化興起。25年H1國內自動駕駛領域公開超290個新項目中標結果，其中，無人清潔環衞是絕對主導領域，項目數量超90個（佔比約31%），總金額超55億元（佔比約81%），已超24全年金額。重點推薦：【宇通重工】，建議關注【勁旅環境】【盈峰環境】【福龍馬】【玉禾田】【僑銀股份】等。

• 行業跟蹤：1）環衞裝備：2025M1-8新能源滲透率同增6.53pct至16.71%。25M1-8環衞車銷量49577輛（同比+3.20%），其中新能源8284輛（同比+69.34%），盈峰環境/宇通重工/福龍馬新能源市佔率分別為29%/15%/8%。2）生物柴油：地溝油均價上升，單噸淨利下降。2025/9/26-2025/9/30生柴均價8400元/噸(周環比持平)，地溝油均價6713元/噸(周環比-0.3%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利-136元/噸（周環比+266.9%）。3）鋰電回收：金屬價格&三元極片粉折扣整體上漲，盈利改善。截至2025/9/26，三元電池粉鋰係數周環比+1%，鋰/鈷/鎳係數分別為70.5%/74.5%/74.5%。截至2025/9/26，碳酸鋰7.35萬（周環比持平），金屬鈷31.80萬（周環比+14.8%），金屬鎳12.27萬（周環比-0.2%）。根據模型測算單噸廢料毛利-0.35萬（周環比-0.025萬）。

• 風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低於預期，行業競爭加劇。

1. 最新觀點

1.1. 生態環境部公開徵求24-25年度碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉配額分配方案意見

      經國務院批准，鋼鐵、水泥、鋁冶煉三個行業將納入全國碳排放權交易市場管理。為做好鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額分配相關工作，根據《碳排放權交易管理暫行條例》《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》，生態環境部組織編制了《2024、2025年度全國碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額總量和分配方案（徵求意見稿）》，於2025年9月29日起公開徵求意見：

（1）總體要求：《分配方案》延續發電行業成熟框架，確立2024-2025年度配額分配的核心原則與方向。在分配方式上，實行全周期免費分配，以單位產出碳排放量為核心覈算依據，深度貫徹「激勵先進、鞭策落后」的政策導向——單位產出碳排放強度越低的企業，配額盈余率越高，以此引導行業低碳轉型。這一安排既保障了政策連續性，又為2027年實現「免費與有償分配相結合」的中長期目標預留了過渡空間，與全國碳市場「逐步由強度控制轉向總量控制」的發展路徑相契地；

（2）配額分配方面：方案明確覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉三大高排放行業2024-2025年度的配額管理，新增重點排放單位約1500家，覆蓋排放量達30億噸二氧化碳當量，使全國碳市場管控總量佔比提升至60%以上。與上一輪《徵求意見稿》相比，實施周期縮減兩年，為分配方式轉型提供政策緩衝，預計2026年將啟動有償與免費結合的分配機制。在覈算單元與氣體覆蓋上，實行行業差異化管理：鋼鐵行業以企業法人為單位，水泥行業聚焦熟料生產線，鋁冶煉行業針對鋁電解工序；氣體管控方面，鋼鐵、水泥行業僅覆蓋二氧化碳，鋁冶煉行業新增四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）管控，且三行業均僅納入化石燃料燃燒、工業過程等直接排放，不含電力消耗等間接排放。為維護公平性，對白色硅酸鹽水泥熟料、石膏制硫酸副產水泥等三類特殊生產線，基於實際排放量實行等量分配，避免原料差異導致的激勵偏差；

（3）配額計算方法：採用「年度差異化」的強度控制思路，2024年度實行「等量分配」——基於經覈查的實際碳排放量全額發放配額，確保企業無配額缺口、零履約成本，幫助新納入企業平穩適應市場規則。2025年度則引入精細化調控機制，配額量與實際產出直接掛鉤，不設絕對上限，行業整體盈缺率控制在3%以內，單個企業偏離度不超過±3%。計算體系核心引入兩大參數：行業平衡值作為表徵行業碳排放績效基準的核心指標，對應配額總量與清繳總量平衡時的工序強度水平；碳排放強度係數則根據企業實際強度與平衡值的差距設定，優於基準則係數為正（配額盈余），反之則為負（配額短缺）。通過參數上下限管控，實現「穩起步、穩運行」的市場目標。

（4）配額發放：實行「預分配+覈定」兩階段發放機制，由省級生態環境主管部門主導，全國碳排放權註冊登記機構提供技術支撐。預分配階段按上一年度覈查排放量的70%覈定額度，但根據《2025 年全國碳市場工作通知》，2024年度暫不開展預分配，2025年度預分配工作將於 4月20日前完成。覈定階段實行「數據覈查-省級覈算-多退少補」流程：2024年度鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額需於2025年9月30日前完成核定，10月20日前發放到位；覈定后若覈查數據變更，將按既定流程調整配額。對存在履約風險的企業，延續發電行業做法，配額直接發放至省級主管部門賬户，優先用於清繳保障。

（5）配額清繳：明確「剛性約束+柔性服務」的履約管理體系。時間要求上，每年12月31日前，企業需通過註冊登記系統清繳與覈查排放量等量的配額，2024年度清繳工作將與發電行業同步開展。抵銷規則方面，2024年1月22日后登記的核證自願減排量（CCER）可用於抵銷2025年度配額清繳，具體比例按國家統一規定執行。在服務保障上，注登機構為完成履約企業出具證明；對銀行賬户凍結等客觀困難企業，允許其他企業提供配額協助清繳；對逾期未清繳企業，在依法處罰的同時，保留后續履約通道，避免因名錄移除等問題喪失清繳資格，充分借鑑了發電行業2021-2023年履約經驗。

（6）配額結轉：全面銜接發電行業政策，《2023、2024 年度發電行業配額方案》（國環規氣候〔2024〕1號）的結轉規則直接適用於三大行業。企業可通過市場交易調整配額持有量，並申請將2019-2024年度配額結轉為2025年度使用，未結轉部分不得用於后續清繳；2025年度配額則可按規定結轉至未來年度。針對擴圍后跨行業納入的企業，方案明確特殊規則：同時屬於兩個及以上行業的重點排放單位，基礎結轉量統一為1萬噸，兼顧了政策統一性與企業實際差異。這一機制有效激活市場流動性，緩解企業「惜售」問題，支撐市場平穩運行。

1.2.  垃圾焚燒：資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升

固廢板塊重點邏輯在於：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是，行業成熟期提質增效！

1）自由現金流增厚提分紅：行業步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現金流於23年轉正，24年持續增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業模式C端理順，改善現金流。提分紅兑現：【軍信股份】24年現金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率（ttm）4.52%；【綠色動力A+H】24年現金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，A股股息率（ttm）4.32%，港股股息率（ttm）6.28%；【瀚藍環境】24年派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），25年首次中期派息，股息率（ttm）3.88%；【永興股份】24年現金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率（ttm）3.80%；【光大環境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），股息率5.44%。（估值日期：2025/9/30）

25年7-8月國補回收顯著加速，光大國補回收超預期！25年7-8月光大綠色環保生物質等收到國補20.64億元，超24年截止同期生物質集中回款額15.34億元。

分紅持續大幅提升，還有多大潛力？從垃圾焚燒自由現金流增厚看資產質量的改善。分紅潛力測算邏輯：分紅潛力=（簡易自由現金流-財務費用）/歸母淨利潤。

24年板塊分紅比例40%、穩態下分紅潛力達97%～120%：行業資本開支滯后於招標規模下降，預計未來仍有較大下行空間。參考24年財務數據，假設維護性資本開支為總資產的1%/2%，測算得穩態下板塊分紅潛力可達120%/97%。

預計26年標的分紅潛力達50%～150%+：1）分紅潛力150%+：永興股份、旺能環境、上海環境。2）分紅潛力100%~150%：綠色動力、三峰環境、瀚藍環境。3）分紅潛力50%~100%：中科環保、軍信股份、海螺創業、光大環境。

2）降本增效提ROE：行業成熟期，資產不擴張，企業通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，ROE具備提升能力！

降本增效提升ROE邏輯兑現中。如綠色動力25Q1歸母淨利潤同增33%超預期，主要系廠用電率下降、供熱增加（25Q1供熱量同增97%）、精細化管理降本、財務費用節約等因素所致，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。

垃圾焚燒+IDC為行業拓展新趨勢。垃圾發電優勢在於：【清潔高效】【穩定性】【經濟性】【分佈近城市中心】；三種模式：純供能模式/供能+機櫃租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數據中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規模（1000噸/日及以上）要求佔總運營規模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%（併購粵豐后）。

1.3. 水務運營：市場化+現金流拐點，下一個垃圾焚燒！

        水務運營業績穩健+估值低+高股息，現金流左側佈局下一個垃圾焚燒。水務運營量價剛性業績穩健，供水toC現金流優，污水順價推進，粵海投資（23-24年維持65%分紅比例）、洪城環境（承諾21-26年分紅不低於50%）、北控水務、重慶水務等持續高分紅。更重要的是預計興蓉、首創資本開支25年下降，26年開始大幅下降，自由現金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現金流轉正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務板塊分紅比例為34%，剔除已經分紅50%的洪城環境，核心公司興蓉分紅28%提升空間較大！興蓉25年PE9.2倍，PB1.06，首創25年PE13.0，PB1.14，自由現金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發電！

        水價改革不僅是彈性，重塑成長+估值！廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。水的重點在於水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球範式的持續增長，如美國水業業績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。美國水業PE（ttm）25x，PB（LF）2.18，【從防禦到可持續增長】帶來估值提升空間。

        重點推薦：【興蓉環境】PB（MRQ）1.06倍，對應25年PE9.2倍。掌握成都優質水務固廢資產，污水定價錨定資產收益率10%，隨產能擴張污水持續提價，享確定的高個位數優質增長。24年經營性現金流淨額37億元、資本開支46億元，25H1資本開支同比下降，預計26年開始顯著下降，具分紅提升潛力！【粵海投資】PB（MRQ）1.10倍，對應25年PE10.9倍，核心業務香港供水，真正的水價市場化：水價過去10年每年漲超2%，對標市場化美國水業，估值空間2.5倍！24年公司資本開支下降，自由現金流大增，維持65%高分紅。25年隨着粵海置地剝離，盈利修復，預計對應25年股息率6.0%。【洪城環境】高分紅兼具穩健增長，承諾21-26年分紅比例不低於50%，對應25年PE9.0，股息率5.5%。建議關注：【首創環保】PB（MRQ）1.14倍，對應25年PE13.0倍。24年扣非歸母淨利潤15.61億元，隨在建產能釋放+降本，經營性業績保持穩健增長。24年資本開支42億元，預計25-26年持續下行，27年顯著下降，則自由現金流三年持續改善。（估值日期：2025/9/30）

1.4. 環衞裝備：2025M1-8環衞新能源銷量同增69.34%，滲透率同比提升6.53pct至16.71%

        2025M1-8環衞新能源銷量同增69.34%，滲透率同比提升6.53pct至16.71%。根據銀保監會交強險數據，2025M1-8，環衞車合計銷量49577輛，同比變動+3.2%。其中，新能源環衞車銷售8284輛，同比變動+69.34%，新能源滲透率16.71%，同比變動+6.53pct。

        2025M8新能源環衞車單月銷量同增32.7%，單月滲透率為21.19%。2025M8，環衞車合計銷量5610輛，同比變動+2.41%，環比變動-3.33%。其中，新能源環衞車銷量1189輛，同比變動+32.7%，環比變動+14.22%，新能源滲透率21.19%，同比變動+4.84pct。

        2025M1-8重點公司情況：

        盈峰環境：環衞車市佔率第一：銷售7446輛（-1.26%），市佔率15.02%（-0.68pct）；新能源市佔率第一：銷售2416輛（+71.96%），市佔率29.16%（+0.44pct）。

        福龍馬：環衞車市佔率第五：銷售1715輛（-18.76%），市佔率3.46%（-0.94pct）；新能源市佔率第三：銷售621輛（+46.46%），市佔率7.50%（-1.17pct）。

        宇通重工：銷售1632輛（+1.56%），市佔率3.15%（-0.05pct）；新能源市佔率第二：銷售1248輛（+20.59%），市佔率15.07%（-6.09pct）。

1.5.  生物柴油：地溝油均價上升，單噸淨利下降

        地溝油均價上升，單噸淨利下降。根據卓創資訊，1）原料端：2025/9/26-2025/9/30地溝油均價6713元/噸，環比2025/9/19-2025/9/25地溝油均價-0.3%。2）產品端：2025/9/26-2025/9/30全國生物柴油均價8400元/噸，環比2025/9/19-2025/9/25生柴均價持平。3）價差：國內UCOME與地溝油當期價差1687元/噸，環比2025/9/19-2025/9/25價差+1.0%；若考慮一個月的庫存周期，價差為1768元/噸，環比2025/9/19-2025/9/25價差-4.7%，按照（生物柴油價格-地溝油價格/88%高品質得油率-1000元/噸加工費）測算，單噸盈利為-136元/噸（環比2025/9/19-2025/9/25單噸盈利+266.9%）。廢棄油脂方面，本周地溝油、潲水油市場供應面相對穩定，10月份開始廢棄油脂旺季來臨，前端供應量或有所增加；需求方面，9月底港口方向按需採購，採購積極性與前期相比明顯下滑，另外部分SAF工廠進入裝置檢修期，整體來看，終端需求略有下降；生物柴油方面，市場仍維持低迷運行，外商對目前國內UCOME高價接貨意願不強，加之地溝油價格處於高位，生物柴油原料成本面壓力較大，利潤面處於倒掛邊緣徘徊，市場開工率低位運行。 

1.6. 鋰電回收：三元極片粉折扣整體上升，盈利下滑

盈利跟蹤：至三元極片粉折扣整體上漲，盈利下滑。我們測算鋰電循環項目處置三元電池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根據模型測算，2025/9/22-2025/9/26項目平均單位碳酸鋰毛利為-2.19萬元/噸（較前一周-0.160萬元/噸），平均單位廢料毛利為-0.35萬元/噸（較前一周-0.025萬元/噸），鋰回收率每增加1%，平均單位廢料毛利增加0.037萬元/噸。期待行業進一步出清、盈利能力改善。

        金屬價格跟蹤：截至2025/9/26，1）碳酸鋰價格持平。金屬鋰價格為57.00萬元/噸，周環比持平；電池級碳酸鋰（99.5%）價格為7.35萬元/噸，周環比持平。2）硫酸鈷價格上漲。金屬鈷價格為31.80萬元/噸，周環比變動+14.8%；前驅體：硫酸鈷價格為5.93萬元/噸，周環比變動+3.1%。3）硫酸鎳價格持平。金屬鎳價格為12.27萬元/噸，周環比變動-0.2%；前驅體：硫酸鎳價格為2.83萬元/噸，周環比持平。4）硫酸錳價格持平。金屬錳價格為1.53萬元/噸，周環比+0.9%；前驅體：硫酸錳價格為0.59萬元/噸，周環比持平。

        三元極片粉折扣係數上漲。截至2025/9/26，三元極片粉鋰折扣係數周環比上漲。1）三元極片粉鋰折扣係數70.5%，周環比+1.0pct；2）三元極片粉鈷折扣係數74.5%，周環比+0.3pct；3）三元極片粉鎳折扣係數74.5%，周環比+0.3pct。

2. 行情表現

2.1. 板塊表現

2025/9/29-2025/10/10本周環保及公用事業指數上漲2.08%，表現好於大盤。本周上證綜指上漲0.37%，深證成指下跌1.26%，創業板指下跌3.86%，滬深300指數下跌0.51%，中信環保及公用事業指數上漲2.08%。

2.2. 股票表現

2025/9/29-2025/10/10漲幅前十標的為：中環環保19.98%，高能環境15.36%，中山公用13.18%，浙富控股11.6%，中國天楹10.88%，倍杰特8.76%，福龍馬8.6%，維爾利8.44%，偉明環保7.61%，嘉戎技術7.59%。

2025/9/29-2025/10/10跌幅前十標的為：惠城環保-18.63%，中創環保-12.81%，新動力-6.79%，上海洗霸-6.33%，飛馬國際-5.91%，百川暢銀-5.35%，僑銀股份-4.91%，復潔環保-4.61%，路德環境-4.18%，國林科技-4.13%。

3.行業新聞

3.1.生態環境部：2024、2025年度全國碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額總量和分配方案

10月9日，經國務院批准，鋼鐵、水泥、鋁冶煉三個行業納入全國碳排放權交易市場管理。為做好鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額分配相關工作，根據《碳排放權交易管理暫行條例》《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》，生態環境部組織編制了《2024、2025年度全國碳排放權交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業配額總量和分配方案（徵求意見稿）》，現公開徵求意見。《配額方案》主要內容包括總體要求、配額分配範圍、配額計算方法、配額發放、配額清繳、配額結轉等 6 方面。

數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20251009/1463897.shtml

3.2.四川省：2025年設備更新和技術改造項目（第二批）申報通知

9月26日，四川省經濟和信息化廳發佈關於組織開展2025年設備更新和技術改造項目（第二批）申報工作的通知。通知明確，聚焦重點行業以節能降碳、清潔生產、循環利用等方向由企業實施的環保技術改造。圍繞《重點用能產品設備能效先進水平、節能水平和准入水平（2024年版）》和現行能耗強制性國家標準，支持企業開展用能設備更新改造，建設能碳管理中心，促進余熱余壓回收利用；支持重點行業的企業推進超低排放改造和綠色低碳技術裝備更新改造；推進工業節水和廢水循環利用技術工藝改造。

數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250928/1463318.shtml

3.3. 河北省：啟動2025工業綠色低碳技術裝備徵集

9月28日，河北省工業和信息化廳發佈關於開展2025年度工業領域綠色低碳先進技術裝備目錄推薦工作的通知。通知明確，以支撐實現碳達峰碳中和為導向，擇優推薦節能降碳效果明顯、技術成熟可靠、具備經濟效益和推廣潛力，能夠實現全流程系統節能降碳或跨行業、跨領域融合創新的技術裝備。具體包括：重點行業領域節能降碳技術、用能低碳轉型技術、工業減碳技術、數字化綠色化協同轉型技術、水效提升技術、工業資源綜合利用技術、高效節能裝備。

數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250928/1463327.shtml

3.4.八部門：聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025－2026年）》

9月28日，工業和信息化部等八部門關於印發《有色金屬行業穩增長工作方案（2025—2026年）》的通知。方案明確，2025—2026年，有色金屬行業增加值年均增長5%左右，經濟效益保持向好態勢，十種有色金屬產量年均增長1.5%左右，銅、鋁、鋰等國內資源開發取得積極進展，再生金屬產量突破2000萬噸，高端產品供給能力不斷增強，綠色低碳、數字化發展水平持續提升。統籌利用超長期特別國債等現有資金渠道，支持有色金屬資源開發、高端材料攻關、節能減污降碳、數字化改造等。推動綠色化升級。圍繞能效標杆和環保績效A級水平，推進氧化鋁、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉等行業節能減污降碳改造，加快新型穩流保温鋁電解槽、銅鋶連續吹煉設備等綠色高效節能設備更新，逐步淘汰低效落后的工藝、技術。規範開展赤泥、鋰渣、高鋁粉煤灰等大宗固廢的安全處置及資源化利用。建成有色金屬行業綠色低碳公共服務平臺，推動建設一批數字化能碳管理中心，推進碳足跡管理體系建設，開展綠電鋁等低碳產品評價，支持企業積極參與碳排放權交易市場。

數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20250929/1463483.shtml

3.5.浙江省：發佈生態環境監測指導價格

近日，浙江省生態環境監測協會發布2024年浙江省社會生態環境監測機構常規監測參數價格調查結果。本次價格調查涉及水（含大氣降水）和廢水、環境空氣和廢氣、土壤和水系沉積物、噪聲、振動、油氣回收、電磁輻射、海水水質、海洋沉積物等生態環境監測業務領域，涵蓋樣品採集、現場監測、前處理、制樣及樣品分析等全流程關鍵環節。

數據來源：https://huanbao.bjx.com.cn/news/20251010/1464209.shtml

4. 公司公告

5. 大事提醒

6. 往期研究

6.1. 往期研究：公司深度

➢《環衞無人化系列深度1：小噸位環衞無人設備經濟性漸近，訂單呈散點放量趨勢》2025-8-12

➢ 《佛燃能源深度：佛山城燃龍頭，高分紅構築安全邊際》2025-06-12 

➢ 《海螺創業深度：資金&效率雙強，現金流回正大增，資產價值重估》2025-06-11 

➢ 《軍信股份深度：龍出湘江——長沙固廢一體化龍頭，先發佈局垃圾焚燒+IDC》2025-05-31 

➢ 《粵海投資深度：撥雲見日聚主業，對港供水露崢嶸》2025-04-16 

➢ 《永興股份深度：何以永興——獨攬穗之優勢，持續現金成長》2025-03-11 

➢ 《中國燃氣深度：全國城市燃氣龍頭，居民氣佔比奠定高順價彈性，盈利有望觸底反彈》2024-11-22 

➢ 《華潤燃氣深度：氣潤中華，優質區域為基，主業持續增長+「雙綜」業務快速佈局》2024-11-15 

➢ 《三峰環境深度：垃圾焚燒技術Alpha：運營領先&出海加速，現金流成長雙贏》2024-08-05 

➢ 《崑崙能源深度：中石油之子風鵬正舉，隨戰略產業轉移騰飛》2024-05-31 

➢ 《興蓉環境深度：成都水務龍頭穩健增長，2024年污水調價在即，長期現金流增厚空間大》2024-04-09 

➢ 《金宏氣體深度：綜合性氣體供應商龍頭，大宗氣體+特種氣體並駕齊驅》2023-12-12 

➢ 《中船特氣深度：電子特氣龍頭產能持續擴張，空間可期》2023-12-11 

➢ 《皖能電力深度：背靠新勢力基地安徽用電需求攀升，新疆機組投產盈利進一步改善》2023-11-07 

➢ 《長江電力深度：烏白注入裝機高增，長望盈利川流不息》2023-11-03 

➢ 《中國核電深度：量變為基，質變為核》2023-11-01 

➢ 《藍天燃氣深度：河南「管道+城燃」龍頭，高分紅具安全邊際》2023-07-28 

➢ 《龍淨環保深度：礦山綠電、全產業鏈儲能，紫金優勢凸顯》2023-07-15 

➢ 《盛劍科技深度：泛半導體國產替代趨勢下成長加速，縱橫拓展打造新增長極》2023-05-24 

➢ 《華特氣體深度：特氣領軍者，品類拓寬產能擴充驅動快速成長》2023-05-05 

➢ 《金科環境深度：水深度處理及資源化專家，數字化產品升級&切入光伏再生水迎新機遇》2023-04-23 

➢ 《美埃科技深度：國內電子半導體潔淨室過濾設備龍頭，產能擴張&規模效應助力加速成長》2023-03-12 

➢ 《賽恩斯深度：重金屬污染治理新技術，政策推動下市場拓展加速》2023-03-01 

➢ 《國林科技深度：臭氧設備龍頭縱深高品質乙醛酸，國產化助橫向拓展半導體清洗應用》2022-12-20 

➢ 《景津裝備深度：全球壓濾機龍頭，下游新興領域促成長》2022-12-12 

➢ 《新奧股份深度：天然氣一體化龍頭，波動局勢中穩健發展》2022-11-30 

➢ 《仕淨科技深度：光伏廢氣治理龍頭景氣度提升，資源化驅動最具經濟價值水泥碳中和》2022-11-28 

➢ 《凱美特氣深度：食品級二氧化碳龍頭，電子特氣發展勢頭強勁驅動公司新一輪成長期》2022-10-21 

➢ 《天然氣•錯配下的持續稀缺•深度3：天壕環境神安線五問？》2022-08-24 

➢ 《高能環境深度：從0到1突破資源化彰顯龍頭α，從1到N複製打造多金屬再生利用平臺》2022-07-22 

➢ 《天壕環境深度：稀缺跨省長輸貫通在即，解決資源痛點空間大開》2022-07-02 

➢ 《九豐能源深度：LNG「海陸雙氣源」佈局完善，制氫&加氫優勢打開廣東、川渝氫能市場》2022-05-29 

➢ 《偉明環保深度：固廢主業成長&盈利領先，攜手青山開拓新能源》2022-03-17 

➢ 《路德環境深度：生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即》2022-03-09 

➢ 《三聯虹普：4.9億元尼龍一體化大單落地，再生尼龍打通纖維級應用》2022-01-14 

➢ 《綠色動力深度：純運營資產穩健增長，降債增利&量效雙升》2022-01-06 

➢ 《中國水務深度：供水龍頭持續增長，直飲水分拆消費升級再造中國水務》2021-12-23 

➢ 《仕淨科技深度：泛半導體制程配套設備龍頭，一體化&多領域拓展助力成長》2021-11-30 

➢ 《天奇股份深度：動力電池再生迎長周期高景氣，汽車后市場龍頭積極佈局大步入場》2021-09-20 

➢ 《光大環境深度：垃圾焚燒龍頭強者恆強，現金流&盈利改善迎價值重估》2021-09-12 

➢ 《百川暢銀深度：垃圾填埋氣發電龍頭，收益碳交易彈性大》2021-07-28 

➢ 《英科再生深度：全產業鏈&全球佈局，技術優勢開拓塑料循環利用藍海》2021-07-22 

➢ 《高能環境深度：複製雨虹優勢，造資源化龍頭》2021-03-02 

6.2. 往期研究：行業專題

➢ 《環衞無人化系列深度1——：小噸位環衞無人設備經濟性漸近，訂單呈散點放 量趨勢》2025-08-08

➢ 《水固氣行業深度——撥雲見日，現真金》2025-07-31

➢ 《垃圾焚燒系列深度：垃圾焚燒板塊的提分紅邏輯驗證——從自由現金流增厚看資產質量的改善》2025-06-11 

➢ 《垃圾焚燒IDC系列深度2：三種模式盈利彈性測算&合作潛力分析》2025-03-26 

➢ 《垃圾焚燒助力超低PUE零碳項目，關注IDC合作機會》2025-02-26 

➢ 《環衞裝備基於年度數據的新思考：製造降本+電油比為基，政策考覈年催化，氫能價值量升級》2025-02-11 

➢ 《東吳證券環保行業2025年年度策略：攬星銜月，扶搖可接——化債、成長、重組共振，環保市場化新生！》2024-12-10 

➢ 《東吳證券燃氣行業2025年年度策略：全球格局更替供給或更為寬松，促價差理順、需求放量》2024-12-09 

➢ 《環保受益化債：現金流/資產質量/估值，關注優質運營/彈性/成長三大方向》2024-10-16 

➢ 《市場化改革系列深度：要素市場化改革中，滯后30年的公用要素改革啟航！》2024-09-02 

➢ 《價格改革系列深度八：固廢：資本開支下降，C端付費理順+超額收益，重估空間開啟！》2024-06-17 

➢ 《價格改革系列深度七：燃氣：成本回落+順價推進，促空間提估值》2024-06-05 

➢ 《價格改革系列深度六：水務：穩健增長+高分紅，價格改革驅動長期成長&價值重估！》2024-06-02 

➢ 《固廢專題1——電網排放因子更新+能耗考覈趨嚴，關注垃圾焚燒綠證價值提升》2024-04-14 

➢ 《燃氣行業專題：對比海外案例，國內順價政策合理、價差待提升》2024-03-08 

➢ 《水務專題3——污水定價&調價機制保障收益，較供水應享風險溢價》2024-03-08 

➢ 《東吳證券環保行業2024年年度策略：卻喜曬谷天晴——迎接環保3.0！從利潤表到真實增長：現金流＆優質成長&雙碳驅動》2024-01-03 

➢ 《2023年環保&天然氣行業三季報總結：現金流、高成長α、化債修復》2023-11-20 

➢ 《燃氣行業點評報告：以色列關閉重要天然氣平臺歐洲氣價大漲，關注具備資源屬性/穩定發展的燃氣公司》2023-10-11 

➢ 《水務行業深度：低估值+高分紅+水價改革，關注優質運營資產價值重估》2023-07-09 

➢ 《天然氣行業深度：消費復甦&價差修復&板塊低估值，關注天然氣板塊投資機會》2023-07-09 

➢ 《全球碳減排加速，能源轉型&循環再生為根本之道》2023-06-09 

➢ 《中特估專題1：低估值+高股息+現金流改善，一帶一路助力，水務固廢資產價值重估》2023-05-15 

➢ 《半導體配套治理：剛需&高壁壘鑄就價值，設備國產替代&耗材突破高端製程！》2023-04-17 

➢ 《環衞裝備深度：電動環衞裝備爆發關鍵——經濟性改善進行時》2023-03-17 

➢ 《疫后供應復甦+歐洲扛旗全球碳減排，再生生物油新成長》2023-03-03 

➢ 《東吳證券環保行業2023年年度策略：倉庚喈喈采蘩祁祁——全面復甦中關注雙碳環保安全價值》2023-01-19 

➢ 《安全系列研究1——被忽略的強邏輯：雙碳環保顯著的「安全價值」》2022-11-07 

➢ 《全球交通可再生燃料風口，中國生物柴油高減排迎成長良機》2022-10-09 

➢ 《2022年環保行業中報總結：中期業績承壓，關注再生資源優質成長性》2022-09-12 

➢ 《垃圾收費促商業模式理順&現金流資產價值重估，分類計價推動資源化體系完善》2022-06-13 

➢ 《氦氣：氣體黃金進口依賴97.5%，國產替代加速，碳中和約束供應資源端重估》2022-06-12 

➢ 《歐盟碳關税實施範疇擴大&時間提前，清潔能源&再生資源價值凸顯》2022-05-26 

➢ 《氫能系列研究2——產業鏈經濟性測算與降本展望》2022-05-08 

➢ 《基建穩增長政策+REITs融資工具支持，關注環保板塊發力及優質運營資產價值重估》2022-04-29 

➢ 《2022年中央政府性基金其他項預算增超3600億元，關注垃圾焚燒存量補貼兑付》2022-03-27 

➢ 《明確氫能重要戰略地位，重點加強可再生能源制氫及關鍵核心技術》2022-03-24 

➢ 《電池再利用2.0——十五年高景氣長坡厚雪，再生資源價值凸顯護航新能源發展》2022-03-17 

➢ 《穩增長+新工具+新領域，環保資產投資邏輯2.0》2022-02-16 

➢ 《東吳證券環保行業2022年年度策略：雙碳扣元音，律呂更循環》2022-01-28 

➢ 《東吳ESG專題研究2——中國應用：信披&評價體系初具雛形，ESG投資方興未艾》2022-01-18 

➢ 《東吳ESG專題研究1——全球視角：ESG投資的緣起、評級體系及投資現狀》2022-01-12 

➢ 《氫能系列研究1——氫能源產業鏈分析》2022-01-03 

➢ 《各行業受益CCER幾何？碳價展望及受益敏感性測算》2021-06-08 

➢ 《碳中和投資框架、產業映射及垃圾焚燒量化評估》2021-03-11 

7. 風險提示

1）政策推廣不及預期：政策推廣執行過程中面臨不確定的風險，可能導致政策執行效果不及預期。

2）財政支出低於預期：財政支出受國家宏觀調控影響，存在變化的可能，且不同地方政府財政情況不同，可能導致財政支出實際執行效果不及預期。

3）行業競爭加劇：環保燃氣行業市場參與者眾多，競爭激烈。且隨着行業模式、競爭格局以及國企央企入主等的變化，企業實力增強，行業競爭加劇。

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