如何看待明年出口的支撐和壓力？

本文來自格隆匯專欄：中信債券明明 作者：明明 余經緯 秦楚媛 周昀鋒 王淦 陳炳丞

今年前三季度，我國出口在外貿企業「搶出口」和「搶轉口」、以及新興市場需求得到進一步拓展等支撐下維持較強韌性。短期內，考慮到搶運節奏的放緩、以及去年四季度出口增速存在較高基數，今年四季度我國出口增速或將環比回落。展望2026年，基於WTO最新發布的《全球貿易展望（十月版）》，中信證券認為我國明年的外貿形勢將是壓力與結構性亮點並存。除了全球貿易量增速的整體回落外，全球貿易政策仍面臨一定的不確定性、「搶出口」和「搶轉口」帶來的外需提前透支、以及2025年我國出口保持一定增速或形成高基數等壓力不容忽視。但與此同時，我國貿易伙伴結構在2025年實現了進一步的多元化發展，同時部分產業鏈的全球競爭力也在提升，出口的結構性亮點或同樣存在可能，例如AI相關產品等。

▍今年前三季度，我國出口維持韌性。

總量層面，在全球貿易環境不確定性加劇的背景下，外貿企業「搶出口」、持續開拓新興市場等支撐我國前三季度出口實現6.1%的同比增速。具體來看：

1）貿易伙伴維度——雖然中國大陸對美出口同比延續顯著下行，但歐洲、東盟、拉丁美洲、非洲等市場成為我國出口維持韌性的關鍵，尤其是今年前三季度我國對RCEP成員國、共建一帶一路國家的出口同比分別高增9.9%和11.4% 

2）貿易商品維度——重點出口商品中，半導體產業鏈、交運設備產業鏈、機械設備等相關商品出口維持較好表現，箱包、服裝及衣着附件、鞋靴、玩具、家俱等勞動密集型產品出口壓力日趨凸顯。

▍我國主要貿易伙伴的貿易份額有何變化？

1）中國大陸出口份額視角——貿易伙伴維度的結構轉變，在一定程度上分散了來自單一市場的衝擊。今年以來，部分新興市場既是我國主要的「搶轉口」地區、其自身需求的增長又成為我國出口韌性的重要支撐。

2）發達經濟體進口份額視角——美國今年前7個月進口同比實現10.96%的高增長，但其進口份額結構中中國對應份額降至近年來新低水平，同期東盟、歐盟、印度佔美國進口的份額均有不同程度提升。中國在歐盟進口結構的地位則呈現穩中有升態勢。

3）新興市場進口份額視角——越南對華進口保持較高依賴度，2025年1-7月，中國佔越南進口份額已升至40.1%的高位。儘管今年7月初美越之間的貿易協議針對通過越南轉運至美國的其他國家商品進行差異化關税的徵收，但考慮到越南對華進口保持較高依賴度、以及相關商品原產地認證方式在實操過程中具有不確定性，預計中國佔越南進口份額或有擾動但整體有望維持較高水平。或是受到美墨間的關税政策影響，中國佔墨西哥進口份額無顯著變化。

▍總結。

今年前三季度，我國出口在外貿企業「搶出口」和「搶轉口」、以及新興市場需求得到進一步拓展等支撐下維持較強韌性。短期內，考慮到搶運節奏的放緩、以及去年四季度出口增速存在較高基數，今年四季度我國出口增速或將環比回落。展望2026年，根據WTO最新發布的《全球貿易展望（十月版）》，高關税環境下其預測2026年全球貿易量或僅同比增長0.5%。其中，北美洲和南美洲的貿易量預計仍是同比下跌、亞洲和非洲的貿易量則與2025年持平，歐洲的貿易量有望維持增長。基於此，中信證券認為我國明年的外貿形勢將是壓力與結構性亮點並存。除了全球貿易量增速的整體回落外，全球貿易政策仍面臨一定的不確定性、「搶出口」和「搶轉口」帶來的外需提前透支、以及2025年我國出口保持一定增速或形成高基數等壓力不容忽視。但與此同時，我國貿易伙伴結構在2025年實現了進一步的多元化發展，同時部分產業鏈的全球競爭力也在提升，出口的結構性亮點或同樣存在可能，例如AI相關產品等。

▍風險因素：

地緣政治風險或擾動我國外貿環境；特朗普關税政策超預期變化；新興市場的外需或面臨貿易摩擦擾動；全球經濟增長超預期變化。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年10月13日發佈的《債市啟明系列20251013—如何看待明年出口的支撐和壓力？》報告，分析師：明明S1010517100001；余經緯S1010517070005；秦楚媛S1010523020001；周昀鋒S1010523110002；王淦S1010524080022；陳炳丞S1010525050003