聚水潭港股打新分析，這票貨多，預估乙頭會中籤一手

（來源：郭二俠説財）

今天下午16:00后各券商陸續公佈軒竹生物的中籤結果，但詳細信息要等明天下午暗盤交易結束后，晚上22點港交所官方網站披露易發佈的新股配發結果公告。

軒竹生物招股一口定價11.6港元，一手市值5800港元，甲乙組全部需要抽籤。根據已經公佈的中籤結果推算，甲尾中籤概率13%，乙頭中籤概率15%，差距不大。

一、招股信息

二、公司概況

聚水潭成立於2014年，是一家中國電商SaaS供貨商，提供一站式的豐富SaaS產品和服務，幫助客户無縫升級業務能力、提高業績表現並發展跨平臺業務，同時極大降低部署和運營成本。

聚水潭在中國電商SaaS市場擁有領先地位：

• 按2024年電商SaaS ERP相關收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場份額達24.4%（超過第二至第五大參與者的市場份額總和）。

• 按2024年收入計，聚水潭是中國最大的電商運營SaaS供貨商，市場份額達8.7%。

聚水潭的系統已成為中國電商運營的重要基礎設施。2024年，公司處理了330億份電商訂單，平均每天近1億筆訂單，相當於中國每5-6個快遞就有1個由聚水潭系統助力發出。在2024年「雙11」期間，公司成功處理了約16億份訂單，創造了行業領先的紀錄。

財務數據顯示：2022年～2024年，聚水潭的營業收入分別為5.23億、6.97億和9.10億元，整體增長74%左右。同期淨利潤分別為 -5.07億、-4.90億和1058.3萬元，終於在2024年首次實現賬面盈利。

但是，這次盈利的質量值得關注。2024年，聚水潭的經營虧損仍達約6200萬元，在此基礎上公司獲得了超9000萬元的所得税抵免，纔將淨利潤"掰正"。而所得税抵免主要源於前期虧損的抵税效應，並不具備可持續性。

2025年上半年，公司再次錄得期內虧損3954萬元，這也印證了其盈利能力的穩定性仍面臨挑戰。

聚水潭的收入主要來自SaaS服務，這是公司最核心的業務，在授權客户使用公司的SaaS產品前，通常要求客户提前付款，並向客户收取年費（提供不限單量）或基於單量的費用。

2022-2024年，聚水潭SaaS產品收入分別為4.98億元、6.70億元及8.78億元，佔總營收的比例分別為95.2%、96.1%及96.4%，呈現逐年上升趨勢。

聚水潭的核心SaaS產品「聚水潭ERP」，服務並滿足商家客户在電商平臺上處理電商訂單相關的關鍵需求，設計簡約且易操作。商家可通過聚水潭ERP輕松整合、同步及統籌協調其所有店鋪、訂單、產品、庫存，管理其各平臺的運營或財務數據。聚水潭ERP提供的主要功能包括訂單管理系統(OMS)、倉儲管理系統(WMS)、採購管理系統(PMS)及分銷管理系統(DMS)等。

三、綜合點評

中國電商SaaS市場雖然發展迅速，但競爭異常激烈，聚水潭面臨着多方面的挑戰。

首先是市場規模有限，2024年中國整體的電商SaaS ERP市場的規模僅為31億元。即便保持着18.9%的年複合增速，到2029年其市場規模也僅有83億元，市場發展空間不大。

其次是技術壁壘不足，聚水潭在與對手的競爭中，技術壁壘不足的問題十分明顯。公司的ERP系統雖兼容400余個電商平臺，但主要功能模塊與金蝶和微盟等競品高度重疊。

第三是電商SaaS ERP行業正面臨巨頭們的降維打擊，阿里雲、騰訊雲等平臺型企業通過生態優勢，將ERP功能嵌入其電商基礎設施體系，直接擠壓第三方服務商的生存空間。

例如阿里云爲淘寶商家提供的免費基礎ERP服務，已覆蓋超1000萬商户，聚水潭雖在獨立第三方市場佔據優勢，但其8.84萬客户規模與阿里雲相差甚遠。

聚水潭在2020年C輪融資后投后估值推升至60億人民幣。2025年5月，公司以90億人民幣估值回購了高盛持有的股份。這才過了不到半年時間，此次IPO發行市值130億港元，上漲40%。

聚水潭作為中國電商SaaS ERP領域的龍頭企業，具有一定的市場地位和技術積累，但尚無法運營盈利，有限的市場空間以及巨頭的競爭壓力，使其當前的高估值面臨質疑。

聚水潭此次IPO發行股份佔全部股份比例的16%，按招股價30.6港元算，募資20.86億，13名基石投資者鎖定10.1億，剩余流通盤10.76億，這個盤子很大。

聚水潭作為一隻紅籌股，發行市值130億港元，躺進入港股通。值得注意的是，其基石投資者多達13家，幾乎包攬了最高50%的份額，且每家認購金額均為1,000萬美元，顯示出較為明顯的站臺湊數跡象。然而，不可否認的是，如此高比例的基石投資者對新股的發行無疑是一個加分項。

四、預測中籤率

聚水潭招股首日孖展20倍，最終大概率會超購1500倍，甲乙組各34083手。按照20萬人申購算，預估一手中籤率10%，申購500手穩中一手。

聚水潭乙組按照2萬人申購算，預估乙頭會中籤1手。

五、新股評級

這隻票的評級是梭哈！后面如果孖展超購到達1500倍，則上調評級至滿倉干。（拿命干>滿倉干>梭哈>偷雞>放棄）