關鍵軟件投資機會梳理

（來源：紀要頭等座）

關鍵軟件投資機會梳理

1、美國關鍵軟件出口管制背景與定義

•管制背景與聲明：海內外貿易關係出現較大變化，特朗普表示美國將從2025年11月1日起對中國進口商品加徵100%的新關税（在現有關税基礎上額外加徵），並同步對所有關鍵軟件實施出口管制措施。此次管制是2018年美國開啟貿易戰、管制半導體芯片7年后首次涉及關鍵軟件，凸顯軟件的戰略意義。目前美國尚未官方發佈管制細則，細則可能於11月1日前后更新，當前主要參考過往管制條例進行推測。

•關鍵軟件定義依據：關鍵軟件的定義主要依據兩方面：其一，美國出口管制條例（EAR2）對關鍵軟件有基礎定義，若軟件屬於軍民兩用或具有戰略用途（如先進計算、AI模型與權重、半導體設計技術等領域），則可能被列入控制清單或受特定許可證管制；其二，美國國家標準與技術研究院從網絡安全和關鍵基礎設施角度對關鍵軟件進行了界定。綜合來看，在出口管制語境下，關鍵軟件主要指與高端計算、半導體設計、人工智能、網絡安全、數據分發與存儲平臺密切相關的軟件和技術。

2、歷史軟件管制措施與參考

•EDA與雲計算限制案例：2025年美國對軟件的管制措施動態調整。5月，美國BIS要求全球龍頭EDA廠商金思科技、凱登電子、西門子向中國出口特定EDA工具時申請許可證。6月，美國商務部撤銷針對中國客户的軟件出口限制，稱這並非戰略放松，而是因許可積壓、企業營收受損及執行資源緊張等現實壓力。除EDA外，近期美國限制中國公司訪問和使用雲計算服務，涉及亞馬遜、微軟等。限制並非全面斷供，而是要求雲廠商執行KYC計劃，若發現外國客户利用雲服務訓練具有潛在惡意網絡活動能力的AI大模型，（更多實時紀要加微信：aileesir）需向美國商務部提交報告。此前軟件管制措施少且常搖擺，關鍵軟件管制政策或加速國產化進程，提升國產化軟件戰略意義。

•俄羅斯IT限制參考：俄羅斯此前的IT限制措施可作軟件管制參考。2022 - 2023年，微軟、Oracle、SAP等軟件大廠對俄斷供，涉及操作系統、辦公軟件、數據庫、ERP及各類雲服務等。2024年，美國財政部海外資產控制辦公室進一步規定，禁止美國或美國實體向俄出口相關業務，包括IT諮詢和設計服務，以及為企業管理設計和製造軟件提供IT支持與服務。具體涵蓋ERP、CRM、企業數據倉庫、項目管理軟件、建築模型、設計軟件、製造軟件等。這些措施範圍廣，未設實體清單審批制度，屬全範圍直接限制，涉及海外公司主導的基礎軟件、工業軟件及辦公管理軟件。

3、關鍵軟件內涵總結

•內涵與關鍵程度排序：關鍵軟件內涵涵蓋三方面：一是高端工業軟件，如EDA、CAD、PLM、BIM等，與先進計算、半導體、人工智能相關的是關鍵中的關鍵；二是基礎軟件與雲服務，包括操作系統、數據庫，以及與人工智能訓練和數據平臺相關的框架；三是管理和辦公軟件，如辦公套件、ERP、CRM等。關鍵程度由高到低依次為高端工業軟件、基礎軟件與雲服務、管理和辦公軟件。

4、高端工業軟件現狀與投資標的

•工業軟件特殊性與國產化進程：高端工業軟件在軟件領域具特殊性，下游應用有侷限和特徵，純軟件形式致壁壘高。國際知名企業如Oracle、新思科技，歷經二三十年，經長期研發與多次併購積累護城河。此前，EDA、CAD等高端工業軟件國產化率僅個位數。近年受美國製裁，國產採購比例提升，但軟件替換非爆發式，需逐步推進，如今年採購試用、反饋修改，效果好則明年擴大采購。華為採購PDA軟件，全公司採購耗時約7年完成份額替換。工業軟件業績爆發性不強，但‘長坡厚雪’，替代空間廣，前景好。

•EDA與CAD細分領域：EDA是受關注且符合美國製裁標準的關鍵軟件領域，關係半導體芯片設計生產。軟件內不同環節國產化率有差異，幾年前為個位數，截至2025年各環節提升至7%-30%。二級市場可參與標的少，關注概倫電子、華大九天、廣立微等頭部企業。CAD軟件始於上世紀80年代，分2D與3D兩類。2D CAD用於建築設計，國產軟件成熟，海外廠商AutoDesk佔比略超51%，國內由中望軟件（龍一）、浩辰（龍二）等分切，國產替代可行。3D CAD國產化率仍處個位數，國產廠商持續研發、修補bug，向大客户試用並根據反饋改進產品。中望軟件是該領域核心標的，自主可控概念炒作時為情緒龍頭。

•製造環節軟件現狀：製造環節的工業軟件（如MES、APC）對工業生產至關重要，無此類軟件下游無法開工。該領域貼近生產，國內廠商積累多，國產化率表現好：MES、APC等領域約30%，DCS等細分領域更高。但領域定製化程度高，海外廠商參與意願低；下游工業製造業處於capex平緩或底部區間，企業基本面及業績增速不顯著，但整體壁壘優。值得關注的標的有中控技術、鼎捷、賽意等廠商。

5、基礎軟件與管理辦公軟件分析

•信創進程與業績表現：2025年信創落地力度逐季加大。一季度，信創尚待啟動，服務器端相關業務（如數據庫）穩健增長，PC端業務（終端安全、辦公套件等）因開支未反應開展困難。二季度，多家信創公司業績超預期：中國軟件收入同增25%、利潤翻倍；達夢收入同增42%、利潤增長超100%；太極收入同增150%、利潤大幅減虧；金山辦公WPS信創業務收入同增26%，扭轉下降趨勢。三季度，國貨國用規劃逐步出台，區域補貼報銷推進正常。隨着10月「十五五」綱要預期出臺，信創及國產化賽道前景樂觀。

•操作系統與數據庫：操作系統方面，麒麟操作系統在國產領域優勢明顯，桌面、服務器端替換場景中市佔率約7成，覆蓋黨政、金融等行業。其年收入超15億，近年保持雙位數增長，淨利潤率達35%。數據庫領域，達夢與金倉為黨政系統雙龍頭，金倉市佔率略高，達夢行業份額更大。國產數據庫遠期可觸達數百億空間，當前國際廠商佔本地部署型關係型數據庫市場份額的30%-40%。達夢2024年收入10億，2025年預期收入14億、利潤4-5億，2025年半年報收入同比增長近50%；金倉2024年收入4.3億，2025年半年報收入同比增長66%，淨利潤進入快速釋放周期。

•辦公軟件與ERP：辦公軟件領域，金山辦公WPS在信創替換市場市佔率超9成。經歷2019-2021年黨政信創高峰后，WPS信創收入近年收縮，2025年二季度恢復正增長（同增26%），預計三季度延續。其增長空間來自黨政下沉市場、央國企付費率提升及C端（付費率不足15%）。ERP市場中，用友、金蝶國內市佔率前二，但高端市場被SAP、Oracle佔據約一半份額。用友2025年因人員優化、管理結構穩定及新一代BIP推廣，二季度訂單、收入及利潤顯著好轉。

6、計算機板塊投資建議與展望

•板塊機會與配置邏輯：當前計算機板塊表現相對一般，行業位置及籌碼水平較低。近半年機構持倉持續下降，這與前期業績表現相關。基於當前低位狀態，板塊賠率相對充足。短期板塊迎來國產化催化，信創領域臨近年底可逐步樂觀；中期諸多公司通過人員與管理優化，業績已逐步走出底部；長期來看，2026年行業表現預計優於2025年，且美股軟件公司估值高於A股，當前具備配置價值。此外，需持續關注國產算力環節。目前半導體、芯片及算力領域的限制已較為明確，國產算力廠商自2025年起收入與利潤大幅放量，未來伴隨AI發展及國產化率提升，該環節成長空間廣闊。

Q：關鍵軟件的具體內容是什麼？

A：關鍵軟件在出口管制語境下，主要指與高端計算、半導體設計、人工智能、網絡安全、數據分發與（更多實時紀要加微信：aileesir）存儲平臺密切相關的軟件與技術，其定義參考美國出口管制條例中軍民兩用或戰略用途軟件的界定，以及國家標準與技術研究院從網絡安全和關鍵基礎設施角度的界定。

Q：關鍵軟件的內涵主要包括哪幾方面？

A：關鍵軟件的內涵主要包括三方面：一是高端工業軟件，如EDA、CAD、PLM、BIM等，其中與先進計算、半導體、人工智能相關的為關鍵；二是基礎軟件與雲服務，包括操作系統、數據庫、IaaS、PaaS及人工智能訓練和數據平臺框架；三是管理和辦公軟件，如辦公套件、ERP、CRM等。

免責申明：以上內容不構成投資建議，以此作為投資依據出現任何損失不承擔任何責任。