國信證券-食品飲料行業周報（25年第37周）：品類基本面延續分化，關注三季報業績表現-251013

（來源：研報虎）

　　行情回顧：本周食品飲料（A股和H股）累計下跌0.16%，其中A股食品飲料（申萬食品飲料指數）下跌0.20%，跑贏滬深300約0.31pct；H股食品飲料上漲0.42%，跑贏恆生指數1.44pct，反映防禦性配置需求。本周食品飲料板塊漲幅前五分別為莊園牧場(21.07%)、養元飲品(16.80%)、光明肉業(6.48%)、有友食品(5.27%)和麥趣爾(4.44%)。本周投資組合平均上漲0.78%，跑贏食品飲料（申萬）指數0.98pct。

　　品類基本面延續分化，飲料＞食品＞酒類。（1）酒類。白酒：景氣度及基本面仍處於磨底階段，關注秋糖呈現的行業變化。繼續優先推薦戰略複利優勢、產品增長抓手較多、渠道改革領先行業的瀘州老窖；推薦飛天動銷改善、伴隨流動性改善價值重估空間打開的貴州茅臺；推薦基本面穩健、產品結構升級、具備全國化放量利器的山西汾酒。啤酒：行業庫存良性，靜待需求回暖。繼續優先推薦大單品快速增長、內部改革持續深化、業績成長性強的燕京啤酒，推薦啤酒業務競爭優勢突出、估值逐步修復的華潤啤酒。（2）飲料。乳製品：需求平穩復甦，供給漸進出清，佈局2025年供需改善帶來的向上彈性。板塊性推薦乳製品，重點推薦具備估值安全邊際的龍頭乳企伊利。飲料：行業景氣延續，龍頭明顯跑贏。我們持續推薦經營加速的農夫山泉、加速全國化和平臺化的東鵬飲料，同樣建議關注今年表現較優的茶飲龍頭。（3）食品。零食：優選確定性強的alpha型個股，重點關注魔芋零食品類紅利的滲透。目前，魔芋零食的品類紅利依然突出，兩家龍頭衞龍美味、鹽津鋪子的競爭優勢突出，成長確定性強，我們維持重點推薦。餐飲供應鏈：餐飲需求平穩，企業經營磨底，進入旺季觀察階段。推薦復調板塊龍頭頤海國際和基礎調味品龍頭海天味業、產能及渠道佈局全國化的安井食品，並關注新渠道有望帶來增量的立高食品與千味央廚。

　　板塊熱點及近期催化：近期行業熱點包括哇哈哈輿情事件、西貝預製菜輿情事件。近期催化包括南京秋季糖酒會、三季度業績、美聯儲降息預期、中美關税政策預期等。

　　展望及投資建議：看多食品飲料板塊。目前板塊呈現「低基數、低持倉、低預期」的特點，任何供需兩端的變化均有可能催化股價上行，近期外需風險增加，我們認為內需彈性板塊或率先回暖，推薦三季報預期業績高增板塊，比如零食、飲料、速凍食品等，關注商務消費復甦與全球關税風險。投資組合無變化，推薦組合爲巴比食品、東鵬飲料、衞龍美味、瀘州老窖。

　　風險提示：需求恢復較弱；原材料價格大幅上漲；食品安全等風險。