東海研究 | 資產配置：關注財報季的業績基本面驅動，把握科技、資源主線

（來源：東海研究）

證券分析師：

張季愷，執業證書編號：S0630521110001

謝建斌，執業證書編號：S0630522020001

劉思佳，執業證書編號：S0630516080002

王鴻行，執業證書編號：S0630522050001

聯繫人:

陳偉業，郵箱：cwy@longone.com.cn

// 報告摘要 //

全球大類資產回顧。10月10日當周，全球股市多數下跌，日股受新任自民黨總裁上臺帶來的政策預期影響，領漲全球，節后受到中美貿易摩擦利空影響，全球主要股市抹去了假期期間的漲幅；主要商品期貨中黃金、鋁上漲，原油、銅收跌；美元指數上漲，主要非美貨幣貶值。1）權益方面：日經225>上證指數>滬深300指數>德國DAX30>英國富時100>深證成指>法國CAC40>標普500>納指>道指>科創50>恆生指數>創業板指>恆生科技指數。2）OPEC+增產疊加貿易摩擦升級的擔憂影響，原油價格當周大幅下跌；受避險情緒提振，以及央行購金熱的影響，黃金價格在歷史高位運行。3）工業品期貨：南華工業品價格指數下跌，煉焦煤小幅上漲，螺紋鋼、水泥小幅下跌；高爐開工率當周小幅回落；BDI環比上漲1.8%。4）國內利率債收益率小幅分化，全周中債1Y國債收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y國債收益率下行1.45BP收至1.8460%。5）美債收益率下行。當周2Y美債收益率下行6BP至3.52%，10Y美債收益率下行8BP至4.05%。6）美元指數收於98.8354，周上漲1.14%；離岸人民幣對美元貶值0.16%。

國內權益市場。10月10日當周，風格方面，周期>金融>消費>成長，日均成交額為25869億元（前值21743億元）。申萬一級行業中，共有17個行業上漲，14個行業下跌。其中，漲幅靠前的行業為有色金屬（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、鋼鐵（+4.18%）；跌幅靠前的行業為傳媒（-3.83%）、電子（-2.63%）、電力設備（-2.52%）。

關注財報季的業績基本面驅動，把握科技、資源主線。至10月10日當周，中美貿易關係引發市場劇烈波動，主要商品價格多數下跌，黃金因避險需求價格上漲；風險資產波動的同時，美債利率下行。短期而言，中美關係對於全球經濟的影響存在不確定性，但是長期發展的焦點仍然是芯片算力。美國政府持續停擺，就業壓力增加，加之周末的關税風波，美聯儲后續降息的概率加大，美元仍存貶值壓力。正值季報業績披露期，關注反內卷之下的製造業利潤改善情況；預計四季度以進口為主的工業原料價格仍有回落空間，有利於庫存去化后的下游製造業盈利改善。長期主線仍是人工智能帶來新的科技變革，從算力基礎設施到應用端的長期發展帶來的投資機會；同時看好以黃金、稀土為主的有色資源板塊。

利率與人民幣匯率。資金方面，季初財政支出、假期現金迴流等因素對流動性形成支撐，同時央行加量續作3個月期限買斷式逆回購，資金面邊際轉寬裕。10月中下旬，雖然税期走款壓力與政策工具到期壓力較大，但在政府融資放緩、央行呵護態度明確等積極因素支撐下，資金面寬松格局有望延續。利率債方面，Q3股強債弱的格局非常明顯，宏觀基本面視角下的中長端本身具備較強的配置價值。中美貿易關係不確定性再度上升，避險情緒或驅動債市進入修復行情，優先關注長端修復機會。美債方面，就業下行、政府停擺、中美貿易不確定性增加等因素擾動下，美債收益率有望繼續震盪中下行，密切關注中美貿易關係進展。人民幣方面，由於避險情緒升溫，美元指數連續反彈，與之對應，人民幣匯率有所調整。預計短期人民幣震盪將加劇，對美元匯率在7.10-7.20震盪。

風險提示：周度基金倉位為預估，存在偏差風險；關税政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內價格走弱的影響等。

// 正文 //

▌1.核心觀點：關注財報季的業績基本面驅動，把握科技、資源主線 

1.1市場觀點與資產配置建議

1）關注財報季的業績基本面驅動，把握科技、資源主線。至10月10日當周，中美貿易關係引發市場劇烈波動，主要商品價格多數下跌，黃金因避險需求價格上漲；風險資產波動的同時，美債利率下行。短期而言，中美關係對於全球經濟的影響存在不確定性，但是長期發展的焦點仍然是芯片算力。美國政府持續停擺，就業壓力增加，加之周末的關税風波，美聯儲后續降息的概率加大，美元仍存貶值壓力。正值季報業績披露期，關注反內卷之下的製造業利潤改善情況；預計四季度以進口為主的工業原料價格仍有回落空間，有利於庫存去化后的下游製造業盈利改善。長期主線仍是人工智能帶來新的科技變革，從算力基礎設施到應用端的長期發展帶來的投資機會；同時看好以黃金、稀土為主的有色資源板塊。

2）利率與人民幣匯率。資金方面，季初財政支出、假期現金迴流等因素對流動性形成支撐，同時央行加量續作3個月期限買斷式逆回購，資金面邊際轉寬裕。10月中下旬，雖然税期走款壓力與政策工具到期壓力較大，但在政府融資放緩、央行呵護態度明確等積極因素支撐下，資金面寬松格局有望延續。利率債方面，Q3股強債弱的格局非常明顯，宏觀基本面視角下的中長端本身具備較強的配置價值。中美貿易關係不確定性再度上升，避險情緒或驅動債市進入修復行情，優先關注長端修復機會。美債方面，就業下行、政府停擺、中美貿易不確定性增加等因素擾動下，美債收益率有望繼續震盪中下行，密切關注中美貿易關係進展。人民幣方面，由於避險情緒升溫，美元指數連續反彈，與之對應，人民幣匯率有所調整。預計短期人民幣震盪將加劇，對美元匯率在7.10-7.20震盪。

3）新的一周主要經濟數據與市場預期。由於美國政府停擺進入第三周，關鍵經濟數據的發佈可能仍將推迟，包括CPI、PPI、零售銷售、房屋開工、建築許可和進出口價格等報告。一些數據顯示美國經濟韌性，如NADA數據顯示美國9月份輕型汽車經季節調整后的年銷量（SAAR）上升至1640萬輛，高於8月份的1610萬輛；密西根大學的10月美國消費者信心指數為55，高於9月的55.1和預測的54.2。在德國，10月份ZEW經濟景氣指數預計謹慎樂觀。歐元區將公佈10月份的最終通脹數據。英國將更新勞動力市場和GDP數據，在工業和製造業產出反彈的支撐下，預計8月份GDP環比增長0.2%。中國將公佈9月份進出口數據，預計出口和進口都將加速增長；與此同時，通縮壓力有望緩解，新增貸款或大幅增加。

1.2全球大類資產回顧 

10月10日當周，全球股市多數下跌，日股受新任自民黨總裁上臺帶來的政策預期影響，領漲全球，節后受到中美貿易摩擦利空影響，全球主要股市抹去了假期期間的漲幅；主要商品期貨中黃金、鋁上漲，原油、銅收跌；美元指數上漲，主要非美貨幣貶值。1）權益方面：日經225>上證指數>滬深300指數>德國DAX30>英國富時100>深證成指>法國CAC40>標普500>納指>道指>科創50>恆生指數>創業板指>恆生科技指數。國內來看，節后兩個交易日先漲后跌，3900點得而復失；海外來看，美國政府繼續「停擺」，與中國的貿易摩擦同樣導致了美股在周五出現大幅下跌。2）OPEC+增產疊加貿易摩擦升級的擔憂影響，原油價格當周大幅下跌；受避險情緒提振，以及央行購金熱的影響，黃金價格在歷史高位運行。3）工業品期貨：南華工業品價格指數下跌，煉焦煤小幅上漲，螺紋鋼、水泥小幅下跌；高爐開工率當周小幅回落；BDI環比上漲1.8%。4）國內利率債收益率小幅分化，全周中債1Y國債收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y國債收益率下行1.45BP收至1.8460%。5）美債收益率下行。2Y美債收益率當周下行6BP至3.52%，10Y美債收益率下行8BP至4.05%；10Y日債收益率上行3BP至1.6970%。6）美元指數收於98.8354，周上漲1.14%；離岸人民幣對美元貶值0.16%；日元對美元貶值3.08%。

1.3國內權益市場回顧

國內權益市場：至10月10日當周，風格方面，周期>金融>消費>成長，日均成交額為25869億元（前值21743億元）。申萬一級行業中，共有17個行業上漲，14個行業下跌。其中，漲幅靠前的行業為有色金屬（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、鋼鐵（+4.18%）；跌幅靠前的行業為傳媒（-3.83%）、電子（-2.63%）、電力設備（-2.52%）。

▌2.利率及匯率跟蹤

2.1資金面：跨季后重回充裕狀態

節前央行通過7天、14天逆回購創新操作，以及MLF加量續作，形成「短期調節+中期供給」的流動性管理組合，資金面實現平穩跨季。跨季后，季初財政支出、假期現金迴流等因素對流動性形成支撐，同時央行加量續作3個月期限買斷式逆回購，資金面邊際轉寬裕。短期資金利率明顯回落，DR001加權均價區間為1.31%-1.39%（9月26日當周為1.32%-1.47%），DR007加權均價區間為1.39%-1.59%（9月26日當周為1.48%-1.60%）。同業存單收益率普遍下行，短端更明顯。1M、3M、6M、1Y期限AAA級收益率分別收於1.46%、1.56%、1.62%、1.65%，分別較9月26日-18.6bp、-2.92bp、-3.67bp、-3.5bp。10月中下旬，雖然税期走款壓力（10月為税收大月）與政策工具到期壓力較大，但在政府融資放緩、央行呵護態度明確等積極因素支撐下，資金面寬松格局有望延續。

2.2利率債：避險情緒催化修復行情

10月10日晚，中美貿易關係不確定性明顯上升，避險情緒迅速升溫，帶動國債收益率普遍下行。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期國債收益率分別收於1.18%、1.3%、1.39%、1.37%、1.61%、1.85%、2.28%，分別較9月26日-13.95bp、-9.99bp、-1.16bp、-0.84bp、-1.84bp、-3.08bp、+6.59bp。

宏觀基本面方面，9月製造業PMI連續兩月回升，一方面受益於「以舊換新」、房地產限購政策調整，另一方面受益於季節性（9月是製造業傳統旺季）。儘管9月製造業PMI有所回升，但內需不足仍是制約製造業復甦的核心因素，需進一步推動消費和投資的恢復。另外，國慶假期期間，人均消費同比略承壓。這一背景下，基本面對債市依然形成支撐。

貨幣政策方面，6月以來央行較為剋制，發力點集中在結構性貨幣政策工具擴容。年內物價指數整體持續偏弱，指向貨幣政策適度寬松的宏觀基礎依然有效。9月美聯儲降息25bps，且進一步降息的預期較強，國內貨幣政策寬松預期有所上升。

Q3股強債弱，債市收益率上升至震盪區間上沿。在貨幣政策面臨的匯率約束明顯緩解、銀行息差壓力因存款重定價有所放緩、宏觀基本面仍需要寬松政策支持等積極因素的支撐作用下，中長端本身具備較強的配置價值。近期在避險情緒催化下，債市或迎來修復行情。

2.3美債：避險情緒升溫，收益率下行

自9月30日起，美國政府因兩黨在醫保補貼和臨時撥款法案上的分歧而停擺，導致非農、失業率等重要就業數據暫停發佈，增加了市場的不確定性。同時，9月ADP私營就業人數弱於預期，Markit製造業PMI温和回落，強化了市場對美聯儲年內連續降息的預期。受以上因素影響，假期間美債收益率震盪中小幅下行。

當地時間10月10日，中美貿易前景出現新變數，避險情緒推動收益率進一步快速下行。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期美國國債收益率分別收於4.19%、4.02%、3.81%、3.6%、3.65%、4.05%、4.63%，分別較9月26日-3bp、0bp、-2bp、-7bp、-11bp、-15bp、-14bp。預計短期避險情緒繼續主導走勢，密切中美貿易關係動態。

2.4美元指數反彈，人民幣回調

由於避險情緒升溫，美元指數温和反彈。與之對應，人民幣匯率有所調整。離岸人民幣對美元收於7.1478，較9月26日貶值64.70基點。短期中美貿易不確定性上升，人民幣波動或加劇，預計人民幣對美元匯率在7.10-7.20震盪。

▌3.原油、黃金、金屬銅等大宗跟蹤

3.1能源跟蹤

截至10月10日當周，WTI原油在周五暴跌，收於58.90美元/桶，較上周同期下行3.3%。截至2025年10月3日當周，美國原油產量為1362.9萬桶/天，同比增加22.9萬桶/天。美國煉廠吞吐量為1629.7萬桶/天，開工率92.4%。10月10日當周，美國鑽機數547台，較去年同期減少39台；其中採油鑽機數418，較去年同期減少63台。

OPEC+聲明將在11月進一步增產13.7萬桶/日。下次會議將於11月2日舉行，討論12月的產量政策。聲明指出，全球經濟前景穩定，當前市場基本面健康。

烏干達正按計劃於2026年7月實現首次產油，3月份的融資計劃建設一條1400公里長的管道作為原油出口路線。從烏干達艾伯特盆地延伸至坦桑尼亞坦噶港的東非原油管道現已完成超70%，烏干達段預計2025年12月完工。管道一旦投入運營，中海油4萬桶/日的翠鳥油田應率先投產，並稱基礎設施就緒后將是"即插即用"案例。道達爾能源運營的更大規模蒂倫加油田（19萬桶/日）因東非原油管道項目審批而面臨更嚴重施工延迟，但應於2026年下半年開始分階段啟動。兩個油田產量將逐步提升至24萬-26萬桶/日直至達到峰值。烏干達國家石油公司在兩個項目中均持有15%股份，目前正與道達爾能源和中海油就油田投產后最初幾年的原油銷售管理方式進行談判。

由於年度進口配額用盡及需求疲軟，國內獨立煉廠正大幅減少伊朗原油進口。主要位於山東的煉廠9月進口量預計降至約100萬桶/日。標普數據顯示，較8月186萬桶/日的進口量下降46%。標普船舶數據及船運安排顯示，9月僅有約247萬噸（合60萬桶/日）伊朗原油為地煉卸貨（較前8個月平均攝入量顯著下降）。2025年1-8月這些煉廠平均進口伊朗原油137萬桶/日（同比增19%）。此次驟降凸顯配額用盡的嚴重影響。運往中國的伊朗原油常於東南亞海域進行船對船轉運，普遍認為構成中國官方進口數據中馬來西亞或印尼來源原油的主體。

埃塞俄比亞正推進與中國能源服務集團Golden Concord Group（GCL）合作建設其首座煉油廠，作為重大工業項目的一部分。GCL將建設戈德煉油廠（年加工能力350萬噸，合7萬桶/日），用於處理本土原油。該煉廠將加工奧加登盆地希拉拉油田的原油和凝析油（位於埃塞東部索馬里州），可滿足埃塞俄比亞當前約70%的燃料需求。在天然氣領域，該國還計劃在卡盧布啟動奧加登液化天然氣項目。計劃年產能1.11億升，后續擴至13.3億升。新計劃標誌着埃塞俄比亞重新推動開發卡盧布和希拉拉油田未開發的油氣儲量（兩處均於1970年代發現但長期未充分開發），預計藴藏約4.7萬億立方英尺天然氣和1360萬桶伴生液體。

日本靜岡燃氣已啟動為期七年的液化天然氣採購招標首輪工作，合同期從2027年4月開始，採購量為每年5船、為期7年（自2027年4月起），價格與布倫特原油掛鉤，採用DES？ basis。該公司部分定期合同將於未來幾年到期，預計在2025年底前簽署新協議。根據日本金屬與能源安全組織數據，靜岡燃氣的馬來西亞液化天然氣杜阿合同將於2026年到期，與傑拉的組合合同於2027年到期，普睿德浮式液化天然氣合同於2027年到期，西北大陸架合同於2028年到期。該公司還於2024年12月與澳大利亞桑托斯簽署了具有約束力的長期液化天然氣供應協議，峰值年供應量35萬-40萬噸，合同期12年（自2032年起按DES條款執行）。

油價判斷：OPEC+持續增產，巴以衝突趨緩，短期內地緣政治因素影響邊際減弱，中美關税貿易戰再起，預計年內布倫特原油仍將在60~90美元/桶區間震盪運行，短期內需關注降息預期、特朗普政府突發政策變動引起的油價波動風險。

（數據來源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黃金跟蹤

特朗普又揮關税「大棒」、美國政府持續停擺，周內金價再創新高。截至2025年10月10日，倫敦金現收於4017.85美元/盎司，較上周同期上漲3.40%，周三盤內最高觸及4059.31美元/盎司的高點。美股三大指數在周五暴跌，美元指數在99關口下震盪運行。若美國化債持續遇阻，預計美元或大幅貶值。9月我國央行繼續增持黃金儲備1萬盎司。美國政府持續停擺，美聯儲多個官員唱衰就業人數。特朗普周五威脅加徵100%關税以應對我國稀土管制。市場預期美聯儲年內仍將降息兩次，押注10月將降息25個基點。SPDR持有量繼續大幅上升達近兩年新高，政策面上美國貿易協定、俄烏衝突等仍存在較大不確定性。整體來看，美元及美債的避險屬性被削弱，黃金避險需求凸顯，美元貶值預期走強，黃金長期上漲邏輯增強。

美債利率震盪下行，中債利率同向下行。截至10月10日，10Y美債利率震盪下行，較上周同期下行8bp收於4.05%，10Y中美利差倒掛值為220.4bp，較上周有所收窄。中國10Y國債利率本周震盪下行，最終報收1.846%，較9月26日下行3.08bp。2025年8月美國CPI同比上漲2.9%，前值2.7%，略高於市場預期，PPI同比增長2.6%，低於市場預期。9月，我國製造業PMI為49.8%，較前值提高0.4個百分點；美國製造業PMI為49.1%，因為美國政府關税政策持續帶來不確定性，美國製造業連續第七個月收縮。

金價判斷：美國化債持續受阻，美聯儲降息通道打開，美國持續挑起全球貿易爭端，10月降息預期走強，全球避險需求走強，建議逢低買入。

3.3金屬銅跟蹤

2025年，金屬精煉銅價格震盪上行，10月10日，SHFE電解銅連續合約結算價格為86285元/噸，較上一周價格環比上升4.3%，價格與去年同比增長12.2%；LME倫銅3個月合約結算價為10747.13美元/噸。10月10日當周，我國銅精礦乾淨料（25%Cu）遠期現貨綜合價格指數約為2889元/千噸，價格環比上升5.1%。美元走弱及美聯儲降息預期提升大宗商品資產吸引力，部分主要產區礦山檢修、運輸受阻或環保限產，使精礦與精煉產量增長受限。

2025年10月10日，電解銅現貨庫存為13.63萬噸，較上周環下降13%，同比下滑32%，港口庫存約為50.9萬噸，環比上升6%。我國進入「金九銀十」階段，電纜、線材、建築、家電等行業進入用銅高峰期，下游採購加速，使得電解銅現貨庫存被快速吸納。

2025年8月，我國電解銅產量約為118.78萬噸，環比減少0.6%，同比增幅18.5%，生產能力復甦較上期略有下滑，但下游需求維持旺盛狀態。2025年8月，我國電解銅年化平均產能為1648萬噸，產能利用率為85.57%。2025年8月我國電解銅產量和需求缺口約為20.75萬噸，缺口較上期環比擴大13.8%。我國進口電解精煉銅總量基本可以覆蓋生產需求缺口。

2025年10月10日當周，我國SHFE電解銅持倉量為218915手，環比上升2.4%；成交量為387330手，環比上升37.9%，很可能是因為銅業進入傳統旺季下游企業為確保供貨、應對未來價格上漲而加速採購。2025年9月，滬銅單邊交易交割量為22050噸，明顯低於去年同期交割水平。

近期銅行業整體表現強勁，銅價持續上行，主要受美聯儲降息預期增強、國內穩增長政策加碼及製造業景氣回升推動。下游電線電纜、家電等行業補庫需求明顯，帶動現貨成交量大幅上升，電解銅社會庫存持續下滑。短期來看，隨着宏觀流動性改善與消費旺季延續，銅價預計仍將保持偏強震盪態勢，但需關注海外經濟復甦力度及礦端供應變化帶來的波動風險。

▌4.行業及主題

4.1行業高頻跟蹤

4.2主要指數及行業估值水平

主要指數估值（PE）分位數水平：創業板指<創業板50<中證1000<中證500<上證180<滬深300<上證50<科創50。

主要行業估值（PE）分位數水平：周期：交通運輸<有色金屬<公用事業。消費：農林牧漁<食品飲料<美容護理。高端製造：家用電器<機械設備<汽車。科技：通信<傳媒<計算機。金融（PB）：房地產<非銀金融<銀行。

▌5.重要市場數據及流動性跟蹤

5.1美國政府「停擺」，10月FOMC會議或「摸黑」召開

當地時間10月1日，由於國會參議院在9月30日未能通過共和黨和民主黨分別提出的臨時撥款法案，美國聯邦政府在七年后再次關門。數十萬聯邦僱員不得不面對強制休假或裁員，眾多聯邦部門的服務也停擺。

本次停擺在於民主黨和共和黨在「奧巴馬醫改」補貼上存在的根本分歧：共和黨堅持要求民主黨支持眾議院已批准的臨時撥款議案，不包含醫保相關政策；而民主黨領袖則堅持任何議案都必須包含醫保相關政策，特別是為無證移民提供的醫療福利。

本次停擺暫停了美國大部分非必要服務，如公共遊覽設施、研究和數據中心、移民簽證管理以及部分公共補貼。國防邊境管理，社保支出，空中交通管制以及郵政總局等必要服務則繼續運營。

停擺已經導致9月非農數據延迟發佈，10月10日，BLS發佈公告宣佈，將於美國東部時間10月24日上午8:30發佈9月CPI數據，在政府常規服務恢復之前，不會重新安排或發佈其他數據。相對於通脹，目前美聯儲更注重的是就業下行的問題，如果美國參衆兩院在10月30日美聯儲FOMC前依然不能取得臨時撥款議案的共識，美聯儲或不得不「摸黑」進行10月的利率決議，這或將較大程度削弱美聯儲連續降息的可能性。由於重要經濟數據的缺失，我們預計美聯儲「按兵不動」的概率或將提高。

值得注意的是，據CBO測算，在2018-2019年的5周（35天）政府停擺中，對經濟活動大約造成了30億美元的永遠性損失。基於這些歷史經驗，市場普遍認為在「停擺僵局」超過兩周后，共和黨或為經濟損失和2026年中期選舉考慮而做出象徵性讓步，民主黨則會在爭取到有關承諾后，接受「先開門后談條件」。

美國政府停擺后，美國市場表現較為「冷淡」，也並非10月10日美股大跌的主因，當前市場仍然計價政府停擺為短期影響。

5.2高市早苗勝選擔任自民黨總裁，或成為新一任日本首相

當地時間10月4日下午，日本執政黨自民黨舉行總裁選舉投計票。在第二輪投票中，前經濟安全保障擔當大臣高市早苗獲得多數選票，當選自民黨新任總裁，或將成為新一任日本首相。

高市早苗作為「安倍（晉三）經濟學」的推崇者和日本右翼政客代表人物，政策主張和美國總統特朗普頗為相似。高市早苗主張寬松財政，呼籲貨幣政策寬松化以配合財政方針；反對外籍移民，崇尚「日本優先」；主張國防與經濟增長優先，曾公開批評日本央行的加息行為，這為日本10月加息周期的重新開啟增加了新的變數。

在新聞發佈會上，雖然高市早苗發言較為中性，聲稱解決通脹問題為首要任務，但周一市場並未過多參照其發言，迅速部署所謂的「高市交易」——「強股弱債匯」：日經225指數收盤漲4.75%，創下歷史新高；30年期長端日債收益率周一單日上漲超10bp；美元兑日元則再度升破150這一重要心理關口。

隨着美日兩大經濟體政策頻率趨於共振，我們認為全球流動性或在未來迎來持續性寬松，日元和美元或呈現震盪性下跌，新興市場貨幣，風險資產和黃金或跑贏絕大多數大類資產。不過需要注意的是，10月10日日報道公明黨將退出與自民黨的執政聯盟，這意味着高市早苗可能仍將贏得首相選舉，但后續其政策的推行可能存在不確定性。

5.3資金及流動性跟蹤

融資余額增長。10月9日，融資余額24292.15億元，較上周末增長18.45億元。

偏股混合型基金倉位環比上升。10月10日當周，據同花順數據，普通股票型、偏股混合型基金平均倉位分別為82.63%、77.48%，分別較前值下降2.10%和上升0.79%。

資金利率回落。10月10日當周，DR007周均為1.4651%，較上周環比下降6.17個BP。SHIBOR3M周均為1.5785%，較上周環比下降0.15個BP。

5.4美國流動性及利率跟蹤

從量的角度來看，截至10月8日當周，美國金融流動性保持相對寬松。當周TGA賬户轉為淨流出221.5億美元，表明在美國政府停擺第二周后TGA賬户「儲水池」作用逐漸凸顯。當周TGA賬户余額仍處在年內高位7940.5億美元，共和黨花費數月重建后的財政存款成爲了其對本次「臨時撥款法案」態度強硬的底氣。當周存款準備金增加542.6億美元，佐證了我們之前「美國流動性緊缺問題緩解，存款準備金賬户緩慢回升」的預測。綜合來看，當周美國金融流動性指標增加了585.2億美元，一定程度上支撐美國股市上行。

從價的角度來看，截至10月8日，SOFR下降幅度較大，由上周4.20%下降8bp至4.12%，其主要原因是上周政府關停疊加美聯儲回購資產到期，引發銀行機構恐慌情緒，大幅上調拆借利率，本周則更偏向於利率的正常態迴歸。住房市場方面，30年期和15年期分別下降4bp和2bp至6.30%和5.53%，保持震盪態勢，后續下降空間或仍依賴美聯儲降息來打開。

▌6.市場資訊

6.1海外市場資訊

1）10月10日，特朗普威脅將大幅提高關税，以反制他國實施更嚴格的稀土礦物出口管制措施，並表示將大幅提高關税。

2）特朗普宣佈對進口中型和重型卡車徵收25%關税。當地時間10月6日，美國總統特朗普在其社交平臺「真實社交」上發文表示，自2025年11月1日起，所有從其他國家和地區進口至美國的中型和重型卡車將被徵收25%的關税。

3）美國財政部長貝森特將美聯儲主席的候選人名單從11人縮減至5人，包括美聯儲理事鮑曼和沃勒，美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特、前美聯儲理事凱文·沃什以及貝萊德首席投資官里克·里德，並計劃在向美國總統特朗普提交這份名單之前進一步縮小候選範圍。

4）日媒稱日本公明黨將退出與自民黨的執政聯盟。如果失去公明黨，自民黨將在議會中失去大量的聯盟席位，即使它試圖在國會兩院以少數政府的身份鞏固支持。在高市早苗尚未正式獲得首相職位之前，聯盟的解散將給她帶來重大的政治不確定性。

5）OPEC+11月進一步增產。歐佩克+10月5日發佈聲明稱，歐佩克+將在11月進一步增產13.7萬桶/日。下次會議將於11月2日舉行，討論12月的產量政策。

6）法國總理辭職，股市債市波動。當地時間10月6日，法國總理勒科爾尼向總統馬克龍遞交辭呈，馬克龍已接受辭呈。消息迅速波及金融市場，加劇法國股市和債市震盪。據法國媒體報道，法國10年期國債收益率6日盤中飆升逾9個基點，突破3.6%，逼近2011年歐債危機期間的高位。

（信息來源：同花順、Wind、央視新聞）

6.2國內市場資訊

1）經文化和旅遊部數據中心測算，國慶中秋假日8天，全國國內出遊8.88億人次，較2024年國慶節假日7天增加1.23億人次；國內出遊總花費8090.06億元，較2024年國慶節假日7天增加1081.89億元。

2）國家税務總局最新增值税發票數據顯示，國慶中秋假期全國消費相關行業日均銷售收入同比增長4.5%。其中，商品消費和服務消費同比分別增長3.9%和7.6%。數碼產品、汽車消費增長較快，旅遊、文化藝術體育服務需求強勁，食品及保健品消費平穩增長。

3）10月9日，商務部宣佈自2025年11月8日起對部分稀土及相關物項實施出口管制，要求境外特定出口商在向中國以外地區出口前，必須獲得商務部的兩用物項出口許可證。對向軍事用户及出口管制名單中的進口商和最終用户（包括其控股子公司）的出口，原則上不予許可。商務部和海關總署同時公佈了鋰電池、人造石墨負極材料、超硬材料及部分稀土設備的出口管制決定。

4）中方宣佈針對美對華造船等行業301調查限制措施實施反制，決定將於10月14日起對涉美船舶收取船舶特別港務費。中方強調，相關反制措施旨在維護國際航運和造船市場的公平競爭環境，是「正當防衛」行為。敦促美方立即糾正錯誤做法，停止對中國海運業的無理打壓。

5）央行10月9日進行11000億元3個月期買斷式逆回購操作。9月30日，央行公告，2025年10月9日，將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展11000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月。10月當月有8000億元同期限買斷式逆回購操作到期，本次淨投放3000億元。

6）中國9月外儲增長，連續11個月增持黃金。中國9月末外匯儲備33386.58億美元，前值33221億美元。中國9月末黃金儲備7406萬盎司，8月末黃金儲備報7402萬盎司，為連續第11個月增持黃金。

（信息來源：同花順、Wind、央視新聞）

6.3政策面

1）《關於治理價格無序競爭 維護良好市場價格秩序的公告》印發。要求經營者依據《價格法》公平、合法、誠信定價，維護市場秩序，避免無序競爭。重點行業可由行業協會在政府指導下調研評估行業平均成本，為合理定價提供參考。針對價格無序競爭，公告提出三項措施：一是提醒告誡，要求經營者規範價格行為；二是監管執法，對不規範行為進行調查和處罰；三是失信懲戒，依法實施信用監管。

2）《關於加快推動前沿技術創新與未來產業培育的若干措施》印發。上海圍繞未來製造、信息、材料、能源、空間、健康六大方向，分近、中、遠三個層次推進。具體包括：支持細胞與基因治療、腦機接口、生物製造等領域，重點在降低成本、提高可及性、構建產業生態；推動硅光、6G、第四代半導體等領域，重點優化設計、拓展應用；加快量子科技、可控核聚變、再生醫學等前沿技術攻關，推動技術突破和產品驗證。

（信息來源：同花順、Wind、央視新聞）