【光大海外】美圖公司：應用與模型同步迭代，關注海外市場及Agent進展

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報告發布信息

報告標題：《應用與模型同步迭代，關注海外市場及Agent進展——美圖公司（1357.HK）投資者日點評》

報告發布日期：2025年10月13日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

事件：25年10月10日，美圖公司舉辦2025年投資者日活動，活動環節包括核心產品功能演示以及管理層交流。

市場主要關心大模型與應用的競爭關係：公司對模型與應用的關係持積極態度，認為雙方是同步迭代的關係。在垂直場景中，模型公司難以提供全鏈路服務，例如美圖設計室在電商設計等垂直領域需深度整合能力並建設開放生態，此類服務無法通過ChatGPT等通用AI助手直接解決。公司認為未來5-10年模型能力成熟后將成為通用型產品，面向使用深度較淺、探索欲較強的用户；而垂直應用在特定場景中，通過效果優化或流程簡化，效率將優於通用模型，類似Photoshop的強大並未阻礙Canva、美圖秀秀、Figma等垂直產品的發展。

關於近期美圖海外市場進展：

1）生活場景方面：公司已展現出開發爆款功能的能力。在8-9月重組海外團隊后，憑藉新推出的「AI合照」功能，近期美圖秀秀榮獲歐洲14個國家（包括意大利、法國、德國等）App Store 總榜第一，28個國家分類榜第一。關於新功能能否成為爆款出圈，公司認為核心驅動因素包括兩方面：一是功能本身需具備傳播性與可玩性；二是需與創作者聯動開發玩法，通過社媒KOL賦予功能特定玩法，從而帶動用户參與。

2）生產力場景方面：對於美圖設計室，第一階段聚焦線上電商等平臺的商品圖設計，目前計劃在深耕線上的同時，探索線下門店的物料需求，滿足其快速設計需求。對於開拍，Vmake產品增長態勢良好，公司希望能和競品產生差異化。

關於未來商業模式是否會由訂閲制轉為按tokens收費：公司認為訂閲制仍將作為美圖商業化的主線，因其定位是為用户提供長期影像需求服務，覆蓋生活與生產力場景的產品均以長期價值為核心。未來5年內訂閲制仍將是絕對主力，單購功能佔比將逐步提升。

投資建議：美圖公司基本面表現穩健，AI賦能下產品力持續提升，帶動訂閲用户加速增長，生產力&全球化進展加速。維持25-27年經調整歸母淨利潤預測9.6/12.4/15.2億元人民幣，維持「買入」評級。

風險提示：AI功能效果不及預期、訂閲用户增長不及預期、行業競爭加劇。

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