關税衝擊解讀聯合電話會議

（來源：紀要頭等座）

關税衝擊解讀聯合電話會議

一、中美關税升級：宏觀形勢與經濟影響剖析

中美關税對抗升級態勢: 中美上一輪會談后，美國有實體清單制裁、加徵關税等動作，與會談初衷相悖。中國在十一之后採取了稀土、船舶税等反制措施。若11月美國加徵關税，中國將對等反制，關税對抗可能升級。

前期預警背后的邏輯支撐: 東方財富證券在中期策略報告及日常觀點匯報中，基於特朗普經貿主張、美國國內通脹和經濟壓力等因素，提示四季度需警惕美國對中國關税層面的進一步舉措。一方面，特朗普上臺之初經貿主張對中國不友好，搞定其他國家后可能針對中國；另一方面，美國加徵關税對通脹傳導不直接，財政和貨幣政策有空間應對經濟下行壓力，國內挑戰不大可能促使其對抗中國。

關税衝擊下的經濟影響評估: 上一輪關税極端情況下，對中國GDP產生約1個點的衝擊，可用1 - 2萬億財政工具對衝。本輪衝擊雖會使市場情緒波動，但影響小於上一輪。美國企業庫存消耗，四季度關税壓力向消費者傳導加劇，經濟面臨的通脹壓力加大；而中國對新興市場東盟等出口增長快，有替代美國外需市場的空間。

市場與政策的未來展望: 短期關税衝擊會擾動市場情緒，但不改變市場整體方向。后續有四中全會、十五五規劃，會提振市場情緒。頂層決策對美國放棄不切實際幻想，做好長期鬥爭準備，未來5年規劃可能提升對新興產業科技創新和內需的重視。

二、關税衝擊2.0：市場策略與投資佈局

市場行情的轉變契機: 關税衝擊使市場從過去6個月的持續上升進入震盪行情，並促使結構調整和風格再平衡。牛市核心邏輯是中國產業升級突破信心和信息技術上的流動性配合，關税衝擊不改變牛市中期趨勢，但影響節奏。

短期市場表現與觀察要點: 下周一上證綜指、上證50、滬深300下跌幅度不大，但前期漲幅多的方向指數有調整需求。需觀察中美關係升級或緩和、中國政策部署，如APEC會議、四中全會表態，11月1日關税是否加徵等。

市場環境與投資配置建議: 市場風險偏好較國慶前稍降低，可將市場視為從高點適度下移的震盪箱體。無需大幅降倉，應進行結構性調整，降低對美敞口依賴高的行業配置比重，增配漲幅靠后（更多實時紀要加微信：aileesir）、中期邏輯向好的行業，如金融股、紅利邏輯股、消費股、漲價類股、泛科技股、軍工、黃金等。

三、新消費領域：投資機遇與策略指引

消費投資邏輯的轉變軌跡: 今年消費周期震盪，二季度表現好，三季度回撤。去年四季度前消費是弱預期弱現實，因中美利差和人民幣匯率政策空間小；之后中美利差縮窄、人民幣有升值預期，市場在強預期和弱現實間震盪，4 - 5月消費相對收益好。四季度預計回到強預期節奏，可配置低位消費。

美容護理板塊的投資新契機: 因關税預期回升和雙11周期，市場會偏向配置美容護理板塊，上周五美容護理指數在板塊跌幅重時表現好。下周板塊若有低位機會，可佈局頭部公司，如上美股份、毛戈平、上海家化、珀萊雅、愛美客等。

消費旺季的投資黃金時機: 今年四季度到明年一季度是消費旺季，有農曆年前消費儲備、送禮和旅遊需求，且過年時間后移，明年一季度消費數據有增長預期，可能出現CPI拐頭，消費基本面有短期和季節性利好。投資應從賠率和勝率角度考慮，此時勝率提高，應提前配置。

重點推薦賽道與潛力標的: 除美容護理板塊，持續推薦PDRN賽道，10月金股樂普醫療，看好其成為明年甚至后年的行業機會，若大盤導致其階段性下跌可配置。

四、證券板塊：牛市規律與投資價值挖掘

牛市中證券板塊的表現規律: 市場處於牛市，今年呈現結構性行情，科技股貢獻牛市氛圍。回顧過去證券板塊有超額行情的時期，如2014 - 2015年、2019年、2020年，在牛市氛圍中，創業板或科創板大幅偏離深證指數或上證指數的情況少見，證券指數在各板塊上漲時顯著跑贏，且在科創板相關行情中也未缺席。

證券板塊基本面與估值的背離現象: 證券行業上半年業績喜人，42家上市公司25年上半年營收同比增長30%，歸母淨利潤同比增長65%。三季度A股市場活躍度創新高，日均成交額2.1億，同比增長200%，環比增長67%，兩融余額2.3萬億創歷史新高，前三季度A股新開户總數同比大增50%，單9月份同比增長61%。但證券板塊估值處於歷史較低水平，截止上周五收盤Pb約1.47倍，處於近10年約40%的分數水平，公募基金配置微微低配。

行業利好因素與投資策略建議: 制度改革方面，9月30號證監會明確15條資本市場改革重點，以科創板創業板改革為抓手提升市場吸引力；資金層面，中長期資金加速入市，公募基金規模創新高，權益類基金發展受鼓勵，居民資產配置從儲蓄向投資轉變，存款持續流入股市。若周一市場回調，應配置證券板塊搏反彈，推薦中國銀河、西部證券、中信、廣發等個股及金融科技標的。

五、汽車行業：標的潛力與投資前景

行業影響因素的深度剖析: 上周汽車板塊波動大，核心原因是明年購置税補貼退坡方案落地，且要求插混車純電續航里程大於100公里以上才能獲5%購置税減半補貼。但該政策預期已久，對現有車企影響不大，更傾向於利空出盡。

吉利汽車的投資價值凸顯: 吉利多款車型表現出色，極氪9s外形霸氣，吸引特定客户羣體，上市獲3萬多大定；幾何001換新版獲5000以上大定，月穩態月銷有望回五六千；銀河m9已有近6萬大定，月銷15000較確定。但利好未充分反映在股價，整車影響多短暫，阿爾法對股價影響佔七八成。吉利從基盤、出口、高端化三方面看有發展空間，基盤可補齊產品矩陣和經銷商短板；出口明年是大年，今年受俄羅斯影響大，明年有望增長；高端化進展成功，多款車型前景好，盈利可觀。

賽力斯的投資前景展望: 賽力斯能賣貴且溢價，m7月銷可達2 - 2.5萬。今年預計淨利100億，明年預計150億，當前估值不到20倍，未涵蓋機器人進出口預期，與火山合作利用軟件和硬件能力，看好其成為強勁的機器人本體公司。

六、黃金與銅板塊：投資機遇與市場洞察

關税衝擊下的市場預期走向: 雖本次關税衝擊快且意外，但市場對特朗普行事邏輯有初步判斷，后續政策糾偏大概率落地。從4月對等關税覆盤看，特朗普發言可短期擾動經濟預期，但經濟走勢圍繞長期中樞演繹，能實現迴歸。

黃金投資價值的深度解析: 特朗普政府朝令夕改，地緣和經濟格局動盪，黃金對衝宏觀不確定性的期權價（更多實時紀要加微信：aileesir）值持續顯現，長期避險邏輯受關注。黃金戰略地位提升，不亞於稀土，年初到現在有多項提升其戰略地位的事件。以明年900元每克進價測算，黃金股26年PE估值約14倍，處於歷史極低分位，配置價值顯著，預計明年估值和業績雙擊，推薦10月金股山東黃金。

銅投資機會的精準把握: 當前銅供需基本面比4月紮實，25年出現實質性短缺，26年預計趨向緊平衡。上周發生兩起供給端衝擊事件，全球前三大銅礦均出現供給擾動，預計銅價中樞支撐位上升到1萬美元及以上。雖周五夜盤銅遭拋售，但回調后修復速度會比4月快，可關注加倉機會，推薦以資源為主的標的，如中國有色礦業等。

免責申明：以上內容不構成投資建議，以此作為投資依據出現任何損失不承擔任何責任。