華福證券-輕工製造行業：貿易環境波動關注穩健紅利&海外優勢製造-251012

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（來源：研報虎）

投資要點：

　　【周觀點】①近期中美貿易環境波動背景下，我們看好具備防禦屬性的穩健紅利資產、以及海外產能佈局充分的優勢製造，推薦美盈森、裕同科技(高股息&出海)、永新股份(高股息&出海)，關注匠心家居(出海)、奧普科技(高股息)。②輕工製造板塊Q3前瞻，我們預計內需龍頭持續磨底，個護龍頭經營穩健，海外優勢製造相對優勢強化，推薦美盈森、眾鑫股份、登康口腔，關注匠心家居、夢百合、悍高集團。

　　1)家居：據77度，諾維家定製近期申請破產清算，我們認為諾維家的破產反映出中小型全屋定製企業目前經營壓力大，近年定製行業調整加速行業出清，未來行業需求企穩后龍頭有望迎來新一輪份額提升。目前大部分家居公司估值處於歷史低位、股息率價值凸顯，關注家居板塊左側佈局機會。公司關注軟體龍頭顧家家居(單Q3收入預計0~+10%)、喜臨門、慕思股份(單Q3收入預計-5%~0%)、敏華控股，定製龍頭歐派家居(單Q3收入預計-10%~0%)、索菲亞(單Q3收入預計-10%~0%)、志邦家居(單Q3收入預計-10%~0%)、金牌家居，智能家居好太太、奧普科技、箭牌家居，以及逆勢高增的家居五金龍頭悍高集團。

　　2)造紙：根據卓創資訊，截至2025年10月11日，雙膠紙價格4737.5元/噸(-50元/噸)，銅版紙價格4810元/噸(-90元/噸)；白卡紙價格4034元/噸(+35元/噸)；箱板紙價格3625.8元/噸(+38.2元/噸)，瓦楞紙價格2880元/噸(+65.62元/噸)。截止10月10日針葉漿銀星700美元/噸，闊葉漿明星540美元/噸。①三季度主要公司業績前瞻：預計太陽紙業(單Q3歸母淨利7.5~8億元)、華旺科技(單Q3歸母淨利0.7~1億元)。②雙節后玖龍七大基地再次發佈最新調價通知，自十月下旬起牛卡、瓦紙等上調30元/噸。我們認為，隨着雙11大促、春節臨近，四季度包裝需求仍將旺盛，預計Q4箱板瓦楞紙價格有望延續強勢。③根據中國紙網，吉林晨鳴於9月28日實現開機試運行，10月7日機械漿線啟動運行，10月8日產出成品紙，實現全面復工復產。預計年底企業可實現產值1.6億元，2026年實現產值10億元以上。廢紙系建議關注產能佈局完善，自有纖維供應充分的廢紙系龍頭玖龍紙業、山鷹國際。木漿系持續推薦林漿紙一體化、多元紙種齊頭並進的太陽紙業，以及內銷預期改善、分紅比例提升的中高端裝飾原紙龍頭華旺科技，建議關注仙鶴股份。

　　3)輕工消費：①三季度主要公司業績前瞻：預計穩健醫療(單Q3收入預計+20%~+30%)、登康口腔(單Q3收入預計+10%~+20%)、晨光股份(單Q3收入預計0~+5%)、明月鏡片(單Q3收入預計0-+10%)。②據久謙中臺，9月衞生巾電商平臺銷售額同比-2.6%，其中奈絲公主品牌衞生巾月銷售額同比+28%仍保持較快增長，潔婷品牌衞生巾月銷售額同比+29%。9月牙膏電商平臺銷售額同比+15%，其中冷酸靈牙膏月銷售額同比+18%。隨着Q4電商銷售旺季來臨，個護品牌有望加碼全渠道營銷發力，推薦渠道拓寬&產品價升口腔護理龍頭登康口腔，醫療板塊內生外延並驅&消費品棉柔巾、衞生巾大單品高增驅動的穩健醫療，產品持續升級、電商渠道和全國擴張深化的百亞股份，以及渠道拓寬&產品價升口腔護理龍頭登康口腔。③文具板塊持續推薦晨光股份，公司核心業務穩步發展預期不變，今年戰略合作騰訊視頻推進IP戰略、帶動傳統業務利潤率向上，看好公司經營逐步回暖，建議關注底部配置機會。④國慶假期期間布魯可攜40余款積木人新品亮相中國最大手辦模型展Wonder Festival2025。積木人IP方面，新品涵蓋奧特曼、變形金剛、聖鬥士星矢、火影忍者、新世紀福音戰士、DC、假面騎士、機動奧特曼、小黃人、飛天小女警等10多個世界知名IP。品類方面，布魯可宣佈正式推出全新品類「積木車」面向兒童及成人收藏者，三款新品包括積木車變形金剛、積木車蝙蝠俠以及布魯可積木車原創車；另外，布魯可推出恐龍模型玩具系列「自然集」，聯名知名IP《侏羅紀世界》，面向青少年及模玩手辦愛好者；再次，布魯可推出「奇蹟Q版」、「綺遇版」，分別定位還原動漫IP的可愛萌系風格，以及可動與換裝體驗。近期潮玩文創多家新消費公司上市在即，板塊仍保持較高景氣度，建議關注國產拼搭玩具龍頭布魯可，公司下半年推進節奏有望加快，全年齡及全價格帶方向不變；以及發力國內IP+科技+文創的創源股份。⑤根據洛圖科技，2025年前8個月，中國消費級XR設備的零售量為20.6萬台，其中VR/MR僅為5.3萬台，同比下降17.1%；AR達到了15.3萬台，同比大漲95.5%，AR設備憑藉其輕量化設計和現實場景融合能力實現高速增長。AI眼鏡建議關注康耐特光學、明月鏡片、博士眼鏡、英派斯等。

　　4)出口鏈：①據美國家庭裝飾協會，美國木材、木製品、家俱及櫥櫃232關税細則公告，自10月14日起美國將對全球進口櫥櫃、浴室櫃、軟體家俱徵收25%關税；自2026年1月1日起櫥櫃及浴室櫃關税上調至50%，軟體家俱關税上調至30%。對中國以外的國家，木材232關税將不會疊加對等關税徵收；對中國，將疊加此前20%芬太尼關税與2018年301關税徵收。木材232關税更新后、越南出口至美國的軟體家俱將逐步適用25%-30%關税，對比此前越南出口美國適用20%對等關税增量不大，疊加近期特朗普威脅對中國出口關税繼續加碼、越南等海外產能對比中國出口關税優勢進一步放大。我們認為，當前輕工出口板塊海外產能佈局充分，在中美外貿環境變化背景下優勢更為突出，訂單有望持續向充分海外佈局產能的公司集中。②截至2025年10月10日海運費CCFI、SCFI綜指分別環比-6.7%、+4.1%，海運費趨勢延續回落。出口鏈公司關注眾鑫股份(單Q3歸母淨利預計20%~-10%)、匠心家居、浙江自然、永藝股份、哈爾斯、嘉益股份、共創草坪、致歐科技、潔雅股份、英科再生、建霖家居等，以及擁有完善美國產能的夢百合。

　　5)包裝：①三季度主要公司業績前瞻：裕同科技(單Q3歸母淨利預計+5%~+15%)、奧瑞金(單Q3歸母淨利預計-10%~0%)、永新股份(單Q3歸母淨利預計0%~+10%)、美盈森(單Q3歸母淨利預計+20%~+30%)。②英聯股份發佈2025年前三季度業績預告，預計公司前三季度實現歸母淨利潤3450萬-3750萬元，同比+1531.13%-1672.97%。報告期內，公司金屬包裝板塊智能化、自動化產線的快速響應供貨能力和生產產品質量的穩定性等核心優勢進一步顯現，國內外市場佔有率提升，公司營業收入實現穩步增長。同時，通過產品結構調整等精益化管理方式提升了經營管理效率，實現降本增效。③可降解環保包裝建議關注眾鑫股份、恆鑫生活、家聯科技；金屬包裝關注格局改善后的盈利修復預期，持續推薦奧瑞金、昇興股份；此外，包裝龍頭多數經營穩健、股息價值突出，建議關注裕同科技、美盈森、永新股份。

　　6)新型菸草：①英美菸草日本公司宣佈將在東京銀座開設加熱菸草品牌glo旗艦店，門店將於10月18日啟用，消費者可體驗最新加熱菸草設備glo Hilo、Hilo Plus、glo HYPER pro及其加熱菸草煙彈系列。英美菸草持續推進日本地區HNB系列產品推廣，有望帶動新品轉化率及市佔率持續提升。②隨着國際菸草龍頭HNB產品登陸主流市場，公司相關新型菸草產品在新區域的銷售有望貢獻增量；英國等歐洲地區有望向盈利能力更強的換彈式、開放式切換；美國電子煙執法力度顯著加強，合規產品份額恢復空間顯著。建議關注思摩爾國際，公司霧化電子煙、HNB、霧化美容、霧化醫療等多元業務逐步進入收穫期，后續各類產品全球推出、多點催化可期。

　　7)紡織服裝：興業科技發佈關於對外投資設立控股子公司的公告，公司擬與徐家寬先生共同出資人民幣5,000萬元，在安徽省巢湖市設立控股子公司，從事汽車內飾皮革深加工業務。巢湖市為合肥市下屬縣級市，地理位置優越，交通便捷。合肥市目前聚集比亞迪汽車、蔚來汽車、江淮汽車、大眾汽車等多家頭部整車企業，形成強大的汽車產業集羣效應。本次公司在巢湖設立控股子公司，將充分依託當地的產業優勢和資源集聚效應，與整車企業加強合作，助力公司拓展汽車內飾皮革業務。運動服飾、户外相關標的建議關注安踏、李寧、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等。

　　風險提示：宏觀經濟環境波動風險、原材料價格大幅上漲風險。