光大證券-石油化工行業周報第423期：OPEC+持續增產，地緣風險有望緩和-251012

（來源：研報虎）

　　巴以達成停火協議推動地緣政治風險下降，對俄伊制裁仍存不確定性。10月9日，特朗普宣佈以色列和哈馬斯都簽署了和平協議的第一階段。截至10月11日，哈馬斯證實已達成加沙停火協議，以色列政府已批准停火協議。儘管未來和平談判仍存在一定不確定性，但巴以雙方實現停火仍將極大緩和中東地區地緣局勢，原油的地緣政治溢價有望下行，且巴以停火有望帶動紅海危機得到解決，油運市場緊張有望緩和。目前俄烏衝突和美伊對抗仍然持續，9月28日，聯合國對伊朗的相關制裁恢復，歐盟也已恢復對伊朗的制裁，禁止與伊朗有關的原油採購和運輸，以及禁止出售或供應黃金和某些海軍設備。此外，10月9日美國財政部新增對伊朗制裁，涉及超過50個與伊朗石油有關的實體。對俄羅斯和伊朗實施新的制裁可能導致原油供給減少，對俄伊制裁風險使油價仍有一定地緣政治風險溢價。

　　OPEC+將於11月增產13.7萬桶/日，實際增產額或低於目標值。10月5日，OPEC+自願減產8國宣佈將於11月增產13.7萬桶/日，低於此前市場預期，表明OPEC+對供給過快增長和原油價格下行風險的謹慎態度。增產落地進度方面，2025年3-5月OPEC+增產緩慢，但6月以來由於沙特大幅增產，使得OPEC+增產落地進度大幅加快，截至2025年8月，今年OPEC+產量累計增產175萬桶/日，IEA於9月月報預計2025年OPEC+原油產量增長約130萬桶/日。但是，目前多數增產國家缺乏閒置產能，OPEC+兩大主要產油國中，沙特產能與11月配額之差為205萬桶/日，具備較強增產能力，而俄羅斯11月產量配額已超過其生產能力，進一步增產空間十分有限。閒置產能的限制疊加俄羅斯對增產的温和態度有望限制OPEC+推出激進產量政策，實際增產額或持續低於目標值。

　　關税風險再起，關注四季度需求下滑和累庫風險。10月10日，特朗普宣佈美國將從11月1日起對從中國進口的商品徵收100%的新關税，「這一關税高於目前已徵收的任何關税」。特朗普還稱，美國將在同一天對「所有關鍵軟件」實施出口管制。關税風險或對全球原油需求持續造成衝擊，IEA在9月月報中預計25年全球原油需求增長74萬桶/日，預計2025年全球原油供給增長270萬桶/日，供給增幅仍大幅超過需求。隨着原油季節性景氣變化，四季度原油供給將超過需求，帶來累庫風險，或將對油價形成一定壓力。

　　投資建議：在地緣政治仍存不確定的前提下，中長期原油供需格局仍具備景氣基礎，在長期主義視角下，我們持續堅定看好「三桶油」及油服板塊。此外，宏觀經濟恢復提振化工需求，長期來看化工品產能出清利好龍頭企業，我們看好大煉化、煤化工、乙烯盈利向好。建議關注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）「三桶油」下屬油服工程企業，中海油服、海油工程、海油發展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煉化化纖產業鏈龍頭，中國石化、恆力石化、榮盛石化、東方盛虹、恆逸石化、桐昆股份、新鳳鳴；（4）煤化工龍頭，寶丰能源、華魯恆升、陽煤化工、中國旭陽集團等；（5）乙烷制乙烯龍頭，衞星化學。

風險分析：上游資本開支增速不及預期、原油和天然氣價格大幅波動