東吳證券-醫藥生物行業跟蹤周報：關税戰對醫藥板塊影響有限，看好創新主線及國產替代-251012

（來源：研報虎）

投資要點

　　本周(10月6日-10月10日)、年初至今A股醫藥指數漲幅分別為1.20%、21.87%，相對滬深300的超額收益分別為-0.69%、4.54%；本周、年初至今恆生生物科技指數漲跌幅分別為-7.06%、94.11%，相對於恆生科技指數跑贏-1.57%、54.01%；本周A股中藥(+1.51%)、醫藥商業(+0.64%)等股價漲幅較大，醫療器械(-0.14%)、原料藥(-0.73%)及化學制藥(-2.23%)股價有所下跌；本周A股漲幅居前為振德醫療(+21.00%)、萬邦德(+12.01%)、常山藥業(+8.69%)，跌幅居前為南新制藥(-29.55%)、榮昌生物(-20.97%)、諾誠健華-U(-14.83%)。本周H股漲幅居前佳兆業健康(+48.84%)、奧星生命科技(+25.96%)、先健科技(+9.14%)、永泰生物(+6.62%)，跌幅居前榮昌生物(-25.32%)、諾誠健華(-22.17%)、中國衞生集團(-21.19%)。醫藥板塊表現特點：本周港股醫藥板塊跌幅更大，尤其是創新葯主流標的兩天跌幅約20%。

　　首個選擇性CDK2抑制劑進入III期階段：首個！阿斯利康/第一三共TROP2ADC三陰乳腺癌一線治療新突破：10月9日，全球臨牀試驗收錄網站顯示，Incyte啟動了CDK2抑制劑INCB123667的首個III期臨牀試驗(MAESTRA2)。該藥物是首個進入III期階段的CDK2抑制劑。10月6日，阿斯利康宣佈TROP2靶向ADC德達博妥單抗(Datroway)在III期TROPION-Breast02研究中，作為免疫治療不適用的局部複發性不可手術或轉移性三陰性乳腺癌(TNBC)一線治療，與化療相比，在總生存期(OS)上取得了統計學顯著且具有臨牀意義的改善，成為首個也是唯一一個在該人羣中實現顯著OS獲益的治療方案。10月6日，默沙東宣佈已啟動三項IIb期臨牀試驗，以評估其在研的抗TL1A人源化單克隆抗體tulisokibart(MK-7240)在三種免疫介導炎症性疾病中的安全性與療效。

　　關税政策對我國醫藥產業影響有限：資本市場對藥品關税已有預期，股價反應充分。2025年8月5日，特朗普表示，美國將首先對進口藥品徵收「小額關税」，並在一年左右的時間內提高税率。自2025年8月5日特朗普暗示藥品徵收關税以來，2天跌至低點，后進入階段性上漲，再進行震盪調整，至2025年10月10日，基本調整至8月7日左右水平。中國創新葯企多采用License-out(對外授權)和NewCo(新設海外公司)等BD交易模式實現出海，其本質是知識產權交易，不涉及實體藥品出口，不受關稅制約。CRO服務不受關税影響，CDMO直接影響有限，長期來看，我們認為中國的CRO/CDMO仍將持續具備全球競爭力，國際化分工與全球醫藥供應鏈的趨勢難以因短期關税政策逆轉。而原料藥方面，美國深度依賴中國原料藥供應，中短期無法脱鈎。醫療器械方面，關税影響較小，看好內需國產替代+自主可控。

　　看好的子行業排序分別為：創新葯>科研服務>CXO>中藥>醫療器械>藥店等。具體標的選擇思路,從中藥角度，重點推薦佐力藥業、方盛製藥、東阿阿膠等。從醫療器械角度，重點關注聯影醫療、魚躍醫療等。從AI製藥角度，建議關注晶泰控股等。從GLP1角度，建議關注聯邦制藥、博瑞醫藥、眾生藥業及信達生物等。從PD1/VEGF雙抗角度，建議關注：三生製藥、康方生物、榮昌生物等。從創新葯角度，建議關注信達生物、百濟神州、石藥集團、恆瑞醫藥、澤璟製藥、百利天恆、科倫博泰、迪哲醫藥、海思科等。從CXO、上游科研服務角度，建議關注藥明康德、奧浦邁、金斯瑞生物等。

　　風險提示：藥品或耗材降價超預期；醫保政策風險等；產品銷售及研發進度不及預期。