Block的Cash App收購后BNPL勢頭強勁，可能會提振每股收益增長：瑞銀

瑞銀研究分析師Timothy Chiodo表示，Block（紐約證券交易所代碼：XYZ）在Cash App內的最新貸款功能，即將最近的Cash App Card購買轉換為分期付款計劃的能力，自2月份推出以來規模迅速，並可能成為未來兩年的一個有意義的盈利順風。

瑞銀在10月10日的一份報告中表示，「過去的購買隨着時間的推移付款」（由Afterpay提供支持的購買后立即購買、稍后付款選項）在類似的推出階段已經優於Cash App Borrow，具有更好的附加率和損失率。

隨着採用範圍的擴大，該銀行認為該產品將推動更高的Cash App Card支出，擴大「初級銀行」用户羣，並促進貨幣化。

瑞銀的模型（嵌入其更廣泛的Block框架中）表明，收購后的BNPL可能會為2026年和2027年的每股收益增長帶來中個位數到高個位數（MSDS-HSD）百分比。在Cash App細分市場層面，該公司認為MSD對這些年報告的毛利潤增長貢獻率為%（在更多借貸蠶食的情況下降低1-2個百分點）。就整個公司而言，瑞銀將其轉化為低個位數的毛利潤增長貢獻，無論是根據報告的還是調整后的毛利潤（包括交易、貸款和消費者應收賬款損失）衡量，其結果都類似。

瑞銀將Cash App嚴格的購買后方法（今天）與Affirm的卡進行了對比，后者支持應用程序內的購買前批准（有資格獲得約2%以上的信用互換）和購買后窗口。Affirm披露，截至2025年第二季度，活躍卡持有者約為230萬，附息GMV組合約為80%; Cash App的BNPL目前專注於Pay Now/Pay in 4。

瑞銀重申Block的價格目標為95美元，因為該公司的估值將至2027年，並將調整后每股收益的市盈率轉變為約21倍（股票型薪酬完全負擔）。這一倍數略高於Block一年平均NTM P/E ~ 19倍，瑞銀表示，這是因為Square和Cash App生態系統的增長持久性提高以及潛在的預期上漲。該目標還意味着調整后EBIT是瑞銀之前框架的約15倍。

作為方法學變化的一部分（並在外年估計中增加税率），瑞銀不會改變基本面，但將每股收益從2.90美元更新至2.51美元（2025年），將每股收益從4.50美元更新至3.50美元（2026年），將每股收益從5.82美元更新至4.56美元（2027年）。瑞銀的長期模型表明，2028年每股收益將增長約28%，這意味着新方法的PEG約為0.7倍。

除了Cash App之外，瑞銀繼續看到Square的改善趨勢，理由是擴大現場銷售招聘和新的分銷合作伙伴關係，僅現場銷售就可以在2026年為GPV增長增加約200個基點，在2027年為GPV增長約400個基點（在合作伙伴和較低流失率的進一步幫助下）。瑞銀最近還將Square的簡化美國定價等級（免費/Plus/Premium）標記為隨着時間的推移對毛利潤的小幅淨正值。

瑞銀將於11月18日（Block投資者日的前一天晚上）在舊金山舉辦一個關於現代POS競爭（Square、Toast、Clover、Shift 4、SpotOn、TouchBistro、Genius、BAR、Shopify等）的投資者/行業小組。