華源證券-有色金屬行業大宗金屬周報：美關税威脅再起，流動性衝擊下銅鋁價格回落-251012

（來源：研報虎）

　　銅：美關税威脅再起，流動性衝擊下銅價回落，銅價中長期上行邏輯不變。前期在全球第二大銅礦供給端擾動及美聯儲降息預期催化下，倫銅價格一度達1.1萬美元/噸，滬銅價格一度超8.8萬元/噸。周五晚，美國總統特朗普在社交媒體上表示，將從2025年11月1日起，對所有從中國進口的商品加徵額外100%的關税。美國關税威脅再起，造成市場避險情緒升溫，大量多頭平倉形成流動性衝擊，銅價也大幅回落，周五晚滬銅跌幅達4.5%，LME銅跌4.5%。我們認為此次銅價的回落只是短期的流動性衝擊，中長期進入上行周期邏輯不變：1)銅礦供給端擾動頻發，銅礦供需格局或將由緊平衡轉向短缺；2)美聯儲進入降息周期，美國大概率進入財政貨幣雙寬周期。流動性衝擊緩解后，銅價有望重新上行，短期重點關注中美關税戰后續發展情況。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、中國有色礦業、五礦資源、銅陵有色、江西銅業、金誠信、西部礦業。

　　鋁：美關税威脅再起，流動性衝擊下鋁價回落。1)氧化鋁：基本面維持過剩格局，氧化鋁現貨價格回落。本周氧化鋁價格下跌0.68%為2930元/噸，氧化鋁期貨主力合約2601跌4.62%至2806元/噸。本周冶金級氧化鋁運行產能達9202.7萬噸/年，周度開工率下跌0.14pct為83.42%。短期內，氧化鋁供需基本面仍維持過剩格局，運行產能維持高位，氧化鋁庫存持續累積，現貨價格預計震盪回落。后續需持續關注氧化鋁成本利潤與運行產能情況。2)電解鋁：美關税威脅再起，流動性衝擊下鋁價回落。本周滬鋁一度上漲超過2.12萬元/噸，周五晚，美國關税威脅再起，避險情緒升溫形成流動性衝擊，滬鋁夜盤下跌1.6%。庫存方面，國慶節后電解鋁庫存累積，國內現貨庫存65.1萬噸，環比提升10.15%。當前處於金九銀十需求旺季，電解鋁有望進入去庫周期，關税威脅下的流動性衝擊緩解后，鋁價后續有望回升。建議關注：中孚實業、宏創控股、雲鋁股份、電投能源、天山鋁業、神火股份、中國鋁業、焦作萬方。

　　鋰：旺季需求下鋰鹽進入去庫周期，鋰價有望底部回升。本周碳酸鋰價格持平為7.36萬元/噸，鋰輝石精礦下跌2.21%至839美元/噸。本周碳酸鋰期貨主力合約2511下跌1.76%至7.27萬元/噸。供給端，本周碳酸鋰產量2.06萬噸，環比增加0.6%。SMM周度庫存13.48萬噸，環比減少1.5%。我們認為當前處於鋰電產業鏈金九銀十需求旺季，下游備庫需求增加，碳酸鋰進入去庫周期，鋰價底部具備支撐，后續有望回升。我們建議關注具備第二增長曲線的低估值標的和仍具備鋰自給率提升和降本空間標的：贛鋒鋰業、雅化集團(鋰+民爆)、中礦資源、天齊鋰業。

　　鈷：剛果金將實施鈷出口配額制，鈷價有望加速上漲。本周MB鈷上漲4.19%至19.90美元/磅，國內電鈷價格上漲2.87%至35.9萬元/噸。9月20日，剛果(金)戰略礦產市場監管局(ARECOMS)公告，將自10月16日起解除鈷出口禁令，改為實施鈷出口配額制，具體配額方案為：2025年10月16日—12月31日期間，鈷出口總量上限為1.81萬噸，其中10月為3625噸，11月、12月各為7250噸；2026年與2027年分別設定9.66萬噸的年出口配額上限，包括全年共8.7萬噸、對應每月7250噸的基礎配額，以及分配給剛果(金)國有礦業公司ARECOMS的9600噸戰略配額。2024年剛果金鈷產量22萬噸，9.66萬噸出口配額僅佔比44%，鈷過剩幅度有望大幅縮窄甚至轉為緊缺，鈷價有望加速上漲。建議關注：華友鈷業、洛陽鉬業、騰遠鈷業、力勤資源、寒鋭鈷業。

　　風險提示：下游復產不及預期風險；國內房地產需求不振風險；新能源汽車增速不及預期風險。