海西新葯港股IPO，仿製藥支撐業績，創新葯決定未來

（來源：郭二俠説財）

中美貿易摩擦再度升溫，上周五納斯達克指數重挫3.6%，令投資者度過了一個忐忑不安的周末，我已經計提賬户10%的虧損。

更有甚者，嚇得撤銷了新股申購。我覺得這反而是件好事，因為新股申購人數減少，中籤率有望提高。至於我本人，並不會因此改變申購策略。

原因很簡單，自港股IPO分配新規實施以來，機制B發行的新股，散户僅能獲得10%的份額，而莊家操盤的目標就是進港股通，基本面成了次要因素，資金面和情緒面成為主要考量。目前這種小波瀾，我認為對港股打新影響有限，只要恆生指數還在2萬點以上，港股打新的熱度就不會大幅減退。

一、招股信息

二、公司概況

海西新葯成立於2012年，是一家處於商業化階段的製藥公司，採用「仿製藥與創新葯雙軌並行」的發展戰略。如今已從一家初創企業成長為擁有14款獲批仿製藥和4款在研創新葯的製藥企業。

海西新葯的14款仿製藥，覆蓋消化系統、心血管系統、內分泌系統、神經系統及炎症疾病等多個治療領域。其中有4款產品進入了國家集採，分別是安必力、海慧通、瑞安妥和賽西福。

財務數據顯示：2022年至2024年，海西新葯營收從2.12億元增長至4.67億元，淨利潤從0.69億元增長至1.36億元。

2025年前五個月，公司營收達到2.49億元，淨利潤為0.90億元，繼續保持增長態勢。

公司毛利率持續保持在80%以上的高水平，2022年至2024年毛利率分別為81%、83.3%和83.0%，2025年前五個月進一步升至84%。

不過公司也有風險，主要是對仿製藥依賴度高，2024年仿製藥收入佔比高達98%。而且幾個核心產品的集採協議將於2025年底到期，面臨續約降價壓力。

海西新葯已建立擁有4款在研創新葯的管線，其中兩款處於相對領先階段：

C019199，這是海西新葯最核心的創新葯產品，是一種靶向的多機制免疫調節劑，適應症包括骨肉瘤、乳腺癌、結直腸癌、胰腺癌及腱鞘鉅細胞瘤等。

有望成為全球首個專門針對骨肉瘤的突破性療法，填補二線及晚期骨肉瘤的治療空白。該產品已於2020年7月獲得國家藥監局的IND批准，目前已進入Ib/II期臨牀試驗階段。

2. HXP056，這是一款潛在用於治療濕性年齡相關性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫及視網膜靜脈閉塞的首款口服眼底病治療藥物。

三、綜合點評

海西新葯是一家俱有明顯雙面特徵的企業：一方面，公司擁有已經盈利的仿製藥業務，現金流相對穩定；另一方面，公司積極佈局創新葯研發，尋求未來增長點。

海西新葯憑藉早期進入集採的4款產品獲得了可觀收益，但這種增長模式面臨挑戰，海慧通和瑞安妥的集採合約將於2025年底到期，安必力合約將於2026年中到期。若未能續約或中標價大幅下滑，將對公司營收造成較大壓力。

在創新葯領域，海西新葯面臨更加激烈的競爭。以核心產品C019199為例，全球有多家公司正在開發針對實體瘤的CSF-1R/DDR1/VEGFR2抑制劑。

針對骨肉瘤這一適應症，全球就有10余款在研創新葯管線，而海西新葯的進度並無明顯優勢。

海西新葯站在了一個關鍵的發展節點，仿製藥業務雖支撐當前業績但面臨集採壓力，創新葯業務充滿希望但挑戰重重。

海西新葯此次港股IPO估值45倍，與A股和港股上市的同類製藥企業相比，這一估值水平處於中等偏上位置。傳統仿製藥企業市盈率通常在15-25倍之間，而創新葯企業由於多數尚未盈利，往往採用市銷率或管線估值法。綜合來看這個估值不算太貴，但也不便宜。

海西新葯此次IPO發行股份佔全部股份比例的14.6%，按招股價上限86.4港元算，募資9.94億，1名基石投資者鎖定1.71億，剩余流通盤8.23億，這個盤子很大。

海西新葯雖為H股，但已申請股份「全流通」，流通市值達55億～68億。隨着港股市場持續升溫，預計年底港股通納入市值門檻將上調至100億，即使以下限定價，市值翻倍即可納入。在「全流通」模式下，12個月禁售期結束后，大股東即可拋售股票套現，這使得大股東有強烈的動機進行市值管理，以推動公司進入港股通，從而將股票賣給A股接盤俠。

四、預測中籤率

海西新葯目前孖展130倍，最終大概率會超購3000倍，甲乙組各11500手。按照20萬人申購算，預估一手中籤率1%，甲組全部抽籤。

參考上一隻醫藥股長風藥業有26.4萬人申購，其中乙組2.1萬人。海西新葯乙組按照2萬人申購算，預估申購8000手（乙組第8檔）才能穩中一手。

五、新股評級

這隻票的評級是滿倉干！（拿命干>滿倉干>梭哈>偷雞>放棄）

打新軒竹生物退回來的資金，正好可以接着申購海西新葯。

現在還能開户的港股券商只有一兩家了，指不定什麼時候就全部關閉了，要開户的抓緊時間！